Key Takeaways BDX will merge its diagnostics unit with Waters to form a high-throughput testing company. BDX's new venture aims for $6.5B in 2025 revenues, reaching $9B and $3.3B EBITDA by 2030. BDX to receive $4B cash and hold 39.2% stake in the combined entity via Reverse Morris Trust.Becton, Dickinson and Company (BDX) , popularly known as BD, and Waters Corporation (WAT) recently announced a strategic collaboration to combine BD’s Biosciences Diagnostic Solutions business with Waters’ expertise in ana ...

纪要涉及的公司 - Waters Corporation - Becton, Dickinson and Company（BD）旗下的Biosciences and Diagnostic Solutions业务 纪要提到的核心观点和论据 1. **交易内容** - Waters将发行39.2%的股份给BD股东，并承担40亿美元债务，以收购BD Biosciences and Diagnostic Solutions业务，交易结构为Reverse Morris Trust，预计2026年第一季度末完成，需获得监管批准和Waters股东批准等条件 [6][44][46] - 交易完成后，Waters股东将持有合并后公司约60.8%的股份，BD股东将持有约39.2% [44] 2. **战略意义** - **扩大市场机会**：合并后公司的总可寻址市场从190亿美元增加到400亿美元，涵盖更广泛的终端市场和应用，减少对单一细分市场的依赖，这些市场年增长率为5 - 7% [9][12] - **实现商业协同**：Waters可将成熟的执行策略应用于BD业务，包括仪器更换、提高服务计划附加率、提升电商采用率和推动新产品卓越发布等；双方客户群体互补，存在交叉销售机会，如将串联四极质谱仪销售到制药药物代谢和药代动力学领域；加速进入多个高增长邻接领域，如生物分离、生物分析表征和多重诊断 [14][15] - **增强增长稳定性**：合并后公司约70%的收入来自年度经常性来源，仪器收入超半数与每5 - 10年的常规更换相关，有助于平滑资本采购周期，在不同市场条件下提供更稳定的增长 [16][17] 3. **财务前景** - **收入和利润预期**：2025年合并后公司预计产生约65亿美元的预估收入，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）约为20亿美元；预计到2030年，收入达到90亿美元，调整后EBITDA达到33亿美元，调整后营业利润率达到32% [7][43] - **协同效应**：预计到第三年实现2亿美元的年化成本协同效应，主要来自优化制造和供应链、采购及其他销售、一般和行政费用（SG&A）方面的效率提升；到第五年实现2.9亿美元的年化收入协同效应，通过应用商业举措和利用交叉销售机会实现；预计到第五年产生约3.45亿美元的年化EBITDA贡献 [20][41][42] - **盈利增长**：预计合并后公司在近期至中期实现中到高个位数的收入复合年增长率（CAGR）、约500个基点的调整后营业利润率扩张以及中 teens的调整后每股收益（EPS）CAGR增长；交易预计在第一年实现调整后EPS增值 [11][20][43] - **财务健康**：交易倍数具有吸引力，合并后公司资产负债表将保持健康和灵活，预计在18个月内将净杠杆降至2倍以下，强大的自由现金流生成支持快速去杠杆化 [21][44] 4. **双方业务优势** - **Waters**：拥有高度可重复的商业模式，围绕下游受监管应用构建，以仪器、信息学、消耗品和服务四个集成支柱为核心，形成了持久的生态系统；在制药领域发挥重要作用，约85%的细分市场收入与开发和制造质量保证/质量控制（QAQC）相关；过去五年通过企业级增长举措实现了成功转型，包括仪器更换计划、提高服务计划附加率、拓展电商和提升运营执行等；在化学分离方面是创新领导者，推出了多个成功的大分子色谱柱 [30][31][33][36] - **BD Biosciences and Diagnostic Solutions**：BD Biosciences是流式细胞术领域的先驱，帮助科学家在癌症、传染病和免疫健康等领域取得突破；BD Diagnostic Solutions在微生物学研究和临床诊断方面处于领先地位，在败血症、结核病、COVID等感染诊断以及应用机器人和人工智能进行传染病检测方面有多项世界首创；2024财年，这两项业务共产生约34亿美元的收入，超过80%为经常性收入，调整后EBITDA利润率约为26%；拥有强大的创新管道，在流式细胞术和分子诊断等领域有新产品推出 [24][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **研发投入**：合并后公司将把约10%的产品销售额用于研发，以维持高水准的创新 [8][17][43] 2. **客户反馈**：客户对将流式细胞术引入QAQC以及将LC - MS引入诊断领域表现出浓厚兴趣，部分大型客户希望将相关工具与Empower连接 [85][86] 3. **新平台和产品**：BD在微生物学和分子领域有新平台推出，如BD MAX持续保持中 teens的增长率，BD CORE进入全新增长领域；流式细胞术领域的Fax Discover S8近期已推出，微生物学方面的下一代BACTEC系统即将推出 [67][68][98] 4. **市场挑战与恢复**：BD业务近期面临一些挑战，如药物发现市场缓慢、Bactech业务供应问题和中国业务放缓，但这些问题已得到解决或正在改善，预计业务将恢复中个位数以上的增长 [123][124]

业绩总结 - 预计2025年合并后的收入为约65亿美元，调整后的EBITDA为约20亿美元[18] - 合并后市场总地址（TAM）预计达到约400亿美元，年增长率为5-7%[19] - 超过70%的年收入为经常性收入，超过50%的仪器每5-10年更换一次[19] - 预计合并后将实现中高单位数（MSD-HSD）的收入增长和中位数十几的每股收益（EPS）增长[19] - 生物科学与诊断解决方案的总收入预计在2024财年达到约15亿美元，诊断解决方案的总收入预计达到约18亿美元[41] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的总收入将达到65亿美元，调整后的EBITDA将达到20亿美元[63] - 预计到2030年，生物科学与诊断解决方案的总收入将达到90亿美元，调整后的EBITDA将达到33亿美元[63] 用户数据 - 合并后员工人数约为16,000人，研发占销售的比例约为10%[18] - 80%的收入来自标志性品牌，超过70%的收入为年度经常性收入[30] 未来展望 - 预计到2030年，调整后的营业利润率将扩展约500个基点，年均调整后的每股收益增长预计在中位数十几百分比[33][63] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的年均收入增长率为中位数到高位数十个百分点[63] - 预计到2025年，年均调整后的EBITDA增长将达到27%，调整后的营业利润率将达到27%[63] 新产品和新技术研发 - 研发支出占产品销售的10%[30][46] 市场扩张和并购 - BD将其生物科学和诊断解决方案业务分拆给股东，并与Waters的全资子公司合并，交易估值约为175亿美元[65] - Waters股东预计将拥有60.8%的合并后公司股份，BD股东将拥有39.2%[65] - 合并将使Waters的总可寻址市场(TAM)翻倍至约400亿美元，年增长率为5-7%[69] - 交易预计在2026年第一季度末完成，需获得监管批准和股东批准[65] - 交易已获得Waters和BD董事会的全体一致批准[65] 负面信息 - 合并后，BD的企业债务总额预计将显著增加，具体金额尚未披露[10] - 合并后，BD的生物科学与诊断解决方案业务的EBITDA预计将比财务报表中显示的低约3亿美元[10] - 合并后，BD的生物科学与诊断解决方案业务将面临约2亿美元的公司间接费用和约1亿美元的一次性非经常性费用[10] - 合并后，BD的生物科学与诊断解决方案业务的财务表现将受到多种风险和不确定因素的影响[6] 成本和收入协同效应 - 预计到第三年，将实现2亿美元的成本协同效应，预计到第五年将实现2.9亿美元的收入协同效应[61] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的年均调整后的EBITDA将实现约3.45亿美元的年度化协同效应[36][61]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：Cytek Biosciences (CTKB) - 行业：流式细胞术市场、细胞分析行业 核心观点和论据 1. **业务板块表现及前景** - **服务业务**：与装机量增长有可预测关系，因仪器利用率高，核心实验室重视仪器正常运行，有信心随装机量增长持续增长[3] - **试剂业务**：表现稳定，第一季度增长改善，在大市场接近两位数增长，公司对其执行和交付时间的改进有信心[4][29] - **仪器业务**：亚太和其他地区市场资金充足、增长良好，美国学术资金和欧洲政府预算压力带来不确定性，业务结果范围在 -2% 至 +5%，预计美国和欧洲的下降周期百分比降幅将变小[3][5][6] 2. **流式细胞术市场情况** - 第一季度市场整体下降 2%，细胞分析领域整体增长为 -12% 至 -3%，流式细胞术可能更差 - Cytek 因装机量增长约 20%、亚太和其他地区业务增长快、处于全光谱分析细分市场且该市场在扩张、产品创新等因素，能够跑赢市场[11][12][13][14] 3. **制药 CRO 业务** - 该业务板块采购行为不稳定，行业受美国药品定价政策和专利悬崖压力，但与去年第四季度情况差异不大，是偶发性情况 - Cytek 技术在制药客户中有优势，认为这不是行业方向性趋势变化[15][16] 4. **服务业务长期展望** - 装机量增长速度快于仪器销售业务，服务业务将在整体业务组合中占比增加，预计未来五年经常性收入（包括试剂业务）占比可达 40% 以上 - 仪器高利用率使实验室重视服务合同，服务业务有望持续增长[22][23] 5. **业务收入结构平衡** - 希望经常性收入占比尽可能高，将继续投资发展服务和试剂业务，长期来看，仪器、试剂和耗材合理比例约为 45%（仪器）：55%（经常性收入）[29][30] 6. **中国市场情况** - 起初在市场建立知名度较晚，如今凭借全光谱技术成为知名品牌，受益于设备更新刺激计划，实现创纪录增长，在中国排名第三，在上海等地排名第二[31][32][33] 7. **关税影响** - 有三个主要制造工厂，采用区域制造策略，关税对毛利率影响在 1% 至 3%，预计接近下限[34][35][36] 8. **成本与利润情况** - 每增加一美元收入，约 75% 至 80% 可转化为 EBITDA，去年毛利率约 55%，有望达到 60% - 成本中约一半固定、一半可变，预计运营费用增长约 1% - 3%，收入增长时 EBITDA 增长可观，去年 2 亿美元收入实现正 EBITDA，未来 EBITDA 利润率有望翻倍或三倍[38][39][42] 9. **Cytek 云平台** - 可让用户在云端虚拟设计和优化面板，快速开发面板，还可通过平台购买试剂，提高效率，受用户欢迎，目前有 18000 多用户 - 未来将继续改进，提供数据分析、数据管理等功能，成为用户交流信息和展示结果的平台，增强客户粘性[44][46][48] 其他重要内容 - 白血病微小残留病（MRD）应用方面，公司与合作伙伴合作，在亚太和欧洲推动相关临床应用，仪器已获临床应用许可[1] - 大学资金情况因学校而异，部分学校压力大，部分学校状况良好[8] - 公司推出的新 AURORA 分析仪获客户积极评价，有望推动销售[50]

生物处理业务表现强劲 - 北美、欧洲和东南亚大型制药客户对耗材需求增长推动生物处理业务连续第七个季度订单增长[1] - 2025年第一季度生物处理业务核心收入同比增长7% 预计全年将实现高个位数增长[1][2] 发现与医疗业务发展势头良好 - 高增长市场带动发现与医疗业务支撑生物技术板块[2] - 2025年该板块核心收入预计实现高个位数同比增长[2] 通过收购扩张业务版图 - 2023年12月以57亿美元收购蛋白质耗材供应商Abcam plc 增强生命科学板块产品组合[3] - 收购贡献2025年第一季度总收入的0.5%增长[3] 股东回报政策 - 2025年第一季度派发股息1.94亿美元 2024年同期为7.68亿美元[4] - 2025年2月将每股股息提高18.5%至0.32美元[4] 生命科学板块面临挑战 - 学术和政府终端市场需求疲软导致蛋白质耗材、流式细胞仪和实验室自动化解决方案业务承压[5] - 能源相关终端市场需求疲软导致过滤业务销售下滑[5] - 2025年第一季度生命科学板块核心收入同比下降4%[5] 诊断板块表现不佳 - 呼吸道疾病检测需求疲软拖累分子诊断业务[8] - 2025年第一季度诊断板块核心收入同比下降1.5%[8] 财务杠杆水平较高 - 2025年第一季度末长期债务达160亿美元 环比增长3%[9][10] - 当期负债66亿美元 超过20亿美元现金等价物[10] - 第一季度利息支出达7200万美元[10] 股价表现 - 过去三个月股价下跌11.5% 超过行业8.1%的跌幅[7][8]

公司战略调整 - 公司正在评估剥离生命科学部门以转型为纯医疗科技公司[1] - 考虑的战略方案包括完全出售、分拆或免税股权交换交易[1] - 该决策延续了2022年分拆糖尿病业务Embecta的战略方向[9] 潜在交易动态 - 已与赛默飞世尔、丹纳赫及多家小型诊断公司展开初步接洽[1] - 赛默飞世尔对细胞流式业务表现出兴趣（该技术应用于细胞基因治疗和免疫肿瘤领域）[5] - 可能采用与沃特世、凯杰、Revvity等公司进行股权交换的模式以规避资本利得税[6][8] 业务部门详情 - 待剥离的生命科学部门包含生物科学(BDB)和综合诊断解决方案(IDS)业务线[2] - IDS业务中传染病和癌症检测技术将被出售但样本管理板块将保留[2] 市场反应与股价表现 - 自4月1日新闻发布后股价累计下跌9.3%但主因是全球股市受美国互征关税影响[3] - 年初至今股价跌幅达9.6%跑输行业3.4%的涨幅且逊于标普500指数14.1%的跌幅[4] - 自2月宣布分拆计划以来股价累计下跌约7.5%反映市场对交易进展的疑虑[10] 交易时间线与影响 - 董事会2月已全票通过分拆决议显示内部战略高度统一[10] - 预计2025年中公布详细计划目标在2025年底前完成交易[11] - 激进投资者Starboard Value推动此次分拆以消除公司估值折价[10] 行业比较数据 - 医疗板块中Masimo 2024年EPS预期上调1.2%至4.10美元过去四季平均盈利超预期17.1%[13] - 波士顿科学2025年EPS预期增长2.9%至2.85美元股价年内上涨2.5%跑赢行业[14] - 艾利科技2025年EPS预期稳定在9.99美元但股价年内暴跌26.5%[15]