关键要点总结 涉及的行业或公司 - **行业**：宏观经济、货币政策、固定收益市场、外汇市场、抵押贷款支持证券（MBS）[1][6][8][66][69] - **公司**：摩根士丹利（Morgan Stanley）、美联储（Federal Reserve）、房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）[69][91][93] --- 核心观点和论据 美联储政策与通胀风险 - **7月FOMC会议基调鹰派**：鲍威尔强调通胀风险，认为失业率是衡量就业的关键指标，美联储保持数据依赖性，尤其关注关税传导和劳动力市场强度 [1][6][8] - **9月降息门槛提高**：会议传递的信号提高了年内降息的门槛，鲍威尔未明确支持6月经济预测摘要（SEP）中的降息预期 [8][13][37] - **通胀预期**：美联储认为通胀仍高于2%目标，核心PCE通胀率为2.7%，预计关税可能导致商品价格短期上涨，但服务通胀放缓可能抵消其影响 [18][19][23] - **政策利率不变**：联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，资产负债表政策未调整 [9][34] 劳动力市场 - **失业率是关键指标**：鲍威尔指出，即使非农就业增长放缓，只要失业率保持低位，美联储仍可满足最大就业目标 [24][26][30][32] - **劳动力供需平衡**：移民控制导致劳动力供给增长放缓，与需求放缓同步，维持失业率稳定 [24][28][30] - **就业数据重要性**：7月非农就业报告（预计失业率升至4.2%）和CPI数据将显著影响9月降息概率 [41][42][43] 市场策略建议 - **利率策略**：建议做多5年期国债（目标收益率3.25%）、3s30s收益率曲线陡峭交易（目标利差2.10%），并持有10年期国债互换利差多头 [66][81] - **外汇策略**：维持美元看跌观点，但若7月非农数据强于预期（失业率未上升或私营就业增长超100k），需重新评估 [62][64][65] - **MBS市场**：机构MBS估值接近历史低位，房利美和房地美有250亿美元增持空间，但需警惕熊市趋平风险 [69][72][76] 风险与不确定性 - **关税传导不确定性**：初步证据显示关税推高商品价格，但传导速度和持续性存疑 [22][23] - **经济增速下调**：FOMC声明将经济增长评估从“稳健”下调为“温和”，但未改变政策指引 [10][11] - **市场定价与预期**：市场对9月降息的概率定价约50%，若通胀或就业数据超预期，可能进一步调整 [42][43][52] --- 其他重要内容 数据与预测 - **通胀数据**：预计年底核心PCE通胀率升至3.0% [23] - **就业预测**：7月非农就业预计增长100k，失业率升至4.2% [57][61] - **利率路径**：摩根士丹利预计2025年不会降息，首次降息可能在2026年3月 [38][39] 交易建议 - **具体操作**： - 买入FFF6合约（目标96.25，止损95.93） [60][66] - 做空USD/JPY（目标135，止损151） [67] - 做多EUR/USD（目标1.20，止损1.11） [67] - **MBS策略**：长期看好银行放松监管带来的收紧机会，但需警惕熊市趋平风险 [69][77] 历史与比较 - **历史表现**：MBS在熊市趋平环境中通常表现不佳，但近期估值具有吸引力 [76][77] - **市场条件**：金融条件指数接近2022年初以来的最宽松水平，风险溢价较低 [78] --- 可能被忽略的细节 - **美联储内部分歧**：两位理事（Bowman和Waller）持异议，可能分别基于通胀改善和就业放缓的理由 [16][25][38] - **移民政策影响**：移民控制导致劳动力供给增长放缓，压低均衡就业增速 [24][31] - **MBS技术面**：GN CMO发行量达2009年以来最高，浮动利率债券需求增加 [77]