股价表现与回购计划调整 - 11月27日公司股价报收61.66元，涨幅近5%，最新市值为1.2万亿元 [2] - 公司将股份回购价格上限由不超过19.36元/股大幅调整为不超过75.00元/股，调整幅度高达287%，创下近期A股纪录 [2] - 回购计划最初拟使用自有资金不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格上限经权益分派调整后为19.36元/股 [2] - 近期股价持续下跌，11月内累计跌幅超30%，11月24日一度触及跌停，从10月30日阶段性高点83.88元/股出现较大调整 [2] - 截至公告日，公司已累计回购股份769.74万股，使用资金总额约1.47亿元 [4] 市场传闻与公司澄清 - 11月24日网络流传关于公司“下调第四季度业绩目标”及“大客户商业模式调整”等言论 [3] - 公司发布澄清公告，明确表示网络流传言论不属实，第四季度经营及GB200、GB300等产品出货均按计划推进，客户需求畅旺，生产出货正常 [3] - 公司强调未向市场下调第四季度利润目标，不存在应披露未披露信息，与客户合作的下一代产品按计划顺利推进 [3] 近期财务业绩与增长动力 - 2025年第三季度公司营收达2431.72亿元，同比增长42.81%，归属于上市公司股东的净利润为103.73亿元，同比增长62.04% [3] - 2025年前三季度公司营收为6039.31亿元，归属于上市公司股东的净利润为224.87亿元 [3] - 业绩增长主要受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求持续旺盛 [3] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超过300% [3] 回购计划调整原因 - 调整回购价格上限的原因为公司股票价格上涨造成原回购价格上限低于二级市场股价 [4] - 调整是基于对公司未来持续稳定发展的信心和公司价值的认可，旨在保障回购股份方案的顺利实施 [4]

投资评级 - 报告对工业富联维持“优于大市”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩高速增长，第三季度营收达2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润达103.73亿元，同比增长62.04% [1] - AI服务器业务是核心驱动力，云计算业务前三季度营收同比增长超65%，第三季度同比增长超75% [2] - AI需求带动相关硬件放量，交换机业务第三季度同比增长100%，其中800G交换机单季同比增长超27倍 [2] - 上游巨头英伟达对AI算力需求释放乐观预期，预示着产业链公司将充分受益 [3] - 基于AI基建的强劲需求，报告上调公司盈利预期，预计2025-2027年归母净利润将达356.44/693.09/874.57亿元 [4] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [1] - 第三季度毛利率为7.00%，同比提升0.03个百分点，环比提升0.50个百分点 [1] - 云服务商业务表现突出，其营收占云计算业务比重达70%，前三季度同比增长超150% [2] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，第三季度同比增长逾5倍 [2] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为9542.41亿元，同比增长56.7% [5] - 预计2025年归母净利润为356.44亿元，同比增长53.5%，2026年增速预计达94.4% [5] - 盈利能力持续改善，预计净资产收益率将从2024年的15.2%提升至2027年的38.1% [5] - 估值水平有望下降，预计市盈率将从2025年的41.7倍降至2027年的17.0倍 [5] 业务驱动因素 - AI服务器整机柜方案持续放量，是业绩增长的主要动力 [1][2] - 头部云厂商持续加大资本开支，GB200系列大批量出货及GB300推出将推动公司增长 [4] - 精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升 [2]

投资评级 - 对工业富联维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 工业富联业绩增长的“可持续性”初步得到印证，2025年前三季度实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [5] - 云业务是驱动公司发展的首要引擎，前三季度营收同比增长超65%，其中第三季度单季增速提升至75%以上，主要得益于超大规模数据中心AI机柜产品的规模交付 [6] - 云服务商业务作为云计算核心构成，同期营收同比增长超过150%，第三季度单季增速跃升至2.1倍；GPU AI服务器同期营收同比增长逾300%，第三季度单季环比增长超90%、同比增幅约达5倍 [6] - 公司正迎来以“AI服务器定制化解决方案”与“800G交换机规模放量”为双轮驱动的新一轮高速成长 [7] - 公司在AI服务器领域具备研发与智能制造优势，正协同开发新一代AI服务器及液冷机柜等关键技术，并通过客制化解决方案拓展成长空间 [7] - 算力需求推动数据中心算网设备升级，公司800G交换机已实现大规模出货，且高阶产品占比持续提升，构成业绩增长核心驱动力 [7] 财务表现与预测 - 费用管控能力增强，2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为0.16%、0.69%、1.26%，相较2024年年末分别减小0.01、0.16、0.49个百分点 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为8519.07亿元、12347.60亿元、15230.83亿元，同比增长39.86%、44.94%、23.35% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为359.84亿元、484.26亿元、616.59亿元，同比增长54.99%、34.58%、27.33% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.81元、2.44元、3.10元，对应市盈率分别为39.73倍、29.53倍、23.19倍 [8][11] 公司基本数据 - 公司最新收盘价为72.00元，12个月内A股价格区间为15.44-80.80元 [2] - 公司总股本为19,858.18百万股，流通市值为14,297.89亿元 [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收达2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润单季度首次突破100亿元，达103.73亿元，同比增长62.04%，均创公司单季度历史新高 [2] - 2025年前三季度累计营收6039.31亿元，同比增长38.4%，累计归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，已接近去年全年水平 [2] - 公司首次推出半年度分红方案，拟派发现金红利65.51亿元，占2025年半年度净利润的54.08% [4] 云计算业务增长 - 2025年前三季度云计算业务营收同比增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75% [3] - 云服务商业务表现亮眼，前三季度营收占云计算业务70%，同比增长超过150%，第三季度单季同比增长超2.1倍 [3] - AI相关业务增长显著，云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超过300%，第三季度单季环比增长超90%、同比增长超5倍 [3] 通信及网络设备业务 - 交换机业务因AI需求持续放量，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍 [3] - 精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，业务持续增长 [3] 市场认可与行业地位 - 公司服务赋能的3家客户成功入选世界经济论坛新一批全球“灯塔工厂”名单，累计已对内打造8座、对外赋能9座世界级“灯塔工厂” [3] - 财报披露当日公司股价大涨9.2%，盘中一度涨停，最新股价为80.80元/股，总市值1.60万亿元 [4]

财务业绩摘要 - 第三季度营业收入为2431.72亿元，同比增长42.81% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为103.73亿元，同比增长62.04% [1] - 前三季度累计营业收入为6039.31亿元，同比增长38.40% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为224.87亿元，同比增长48.52% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-41.4057亿元，同比大幅下降199.73% [2] 业务增长驱动因素 - AI服务器市场持续扩张及新一代超大规模数据中心用AI机柜产品规模化交付推动增长 [2] - AI算力需求强劲拉动公司在主要客户的市场份额稳步提升 [2] - 云计算业务前三季度营业收入同比增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75% [3] - 云服务商业务表现优异，前三季度营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超过150% [3] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营业收入同比增长超过300%，第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍 [3] 细分业务表现 - 交换机业务第三季度单季同比增长100% [3] - 800G交换机第三季度单季同比增长超27倍 [3] - 通用服务器出货保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化 [3] 市场表现 - 公司股价当日上涨9.2%，报收80.80元/股，总市值达1.6万亿元 [3] - 公司股价年内累计上涨275.81% [3]

财务业绩摘要 - 第三季度营业收入为2431.72亿元，同比增长42.81% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为103.73亿元，同比增长62.04% [1] - 前三季度累计营业收入为6039.31亿元，同比增长38.40% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为224.87亿元，同比增长48.52% [1] - 第三季度利润总额同比增长70.43%，前三季度利润总额同比增长55.94% [2] - 第三季度基本每股收益为0.52元/股，同比增长62.50% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-41.4057亿元，同比下降199.73% [2] 业务增长驱动因素 - 增长受AI服务器市场持续扩张、新一代超大规模数据中心用AI机柜产品规模化交付及AI算力需求强劲拉动 [4] - 公司在主要客户的市场份额稳步提升，云服务商业务表现优异 [4] - 前三季度云计算业务营业收入同比增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75% [4] - 云服务商业务前三季度营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超过150% [4] - 第三季度云服务商业务单季同比增长逾2.1倍 [4] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营业收入同比增长超过300% [4] - 云服务商GPU AI服务器第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍 [4] - 通用服务器出货保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化 [4] 交换机业务表现 - 因AI需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100% [4] - 800G交换机三季度单季同比增长超27倍 [4] 市场表现 - 公司股价报收80.80元/股，当日上涨9.2%，总市值达1.6万亿元 [5] - 该股年内累计上涨275.81% [5]

公司财务表现 - 第三季度实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为103.73亿元，同比增长62.04% [1] - 前三季度累计实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为224.87亿元，同比增长48.52% [1] - 公司股价年内累计上涨275.81%，截至收盘报80.80元/股，总市值1.6万亿元 [4] 业务增长驱动因素 - AI服务器市场持续扩张和新一代超大规模数据中心用AI机柜产品规模化交付，推动公司在主要客户的市场份额稳步提升 [3] - AI算力需求强劲拉动整体营业收入增长 [3] - 云服务商业务表现优异 [3] 云计算业务表现 - 前三季度云计算业务营业收入较上年同期增长超过65% [3] - 第三季度云计算业务单季同比增长超过75% [3] - 云服务商业务前三季度营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超过150% [3] - 云服务商业务第三季度单季同比增长逾2.1倍 [3] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营业收入同比增长超过300% [3] - 云服务商GPU AI服务器第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍 [3] - 通用服务器出货保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化 [3] 交换机业务表现 - 交换机业务第三季度单季同比增长100% [3] - 800G交换机第三季度单季同比增长超27倍 [1][3]

OpenAI与博通的芯片合作 - OpenAI与博通共同设计AI芯片 计划明年出货以降低对英伟达依赖 [1] - 博通赢得新客户价值100亿美元客制化AI芯片订单 OpenAI被确认为该客户 [1] - OpenAI为强化AI服务器建置大幅提高资本支出 明年生产自研芯片 [1] 科技巨头AI芯片战略布局 - Google加速部署自家TPU芯片 与伦敦Fluidstack合作在纽约资料中心安装TPU并获得最多32亿美元资金支持 [2] - OpenAI预测今年支出超80亿美元 较先前预测高出15亿美元 明年支出将增加超一倍至超过170亿美元 [2] - 到2029年OpenAI支出额将比预期多出约800亿美元 达到1150亿美元 [2] 鸿海在AI服务器领域的发展 - 鸿海内部订下今年AI服务器相关营收突破1兆元新台币目标 [1] - 公司同时获得英伟达GPU AI服务器最大代工份额和美国三大CSP的ASIC服务器订单 [1][2] - 随着OpenAI加入ASIC芯片战局 鸿海在ASIC服务器代工版图持续扩大 [2]