报告公司投资评级 - 维持增持评级 [7] 报告核心观点 - 迈富时2026中期业绩受AI应用业务及精准营销服务收入高速增长驱动，实现收入19.60亿元（yoy+111.2%），GAAP净利润2.03亿元（yoy+466.1%），Non-GAAP净利润2.13亿元（yoy+150.9%），经营活动现金流同比转正达5.00亿元，自由现金流转正达4.83亿元 [3] - AI应用业务KA客户量价齐升驱动高速增长，公司从AI应用平台转向“全栈Token工厂”，聚焦底层算力和模型能力并通过企业业务场景转化为可量化、可持续产生价值的场景Token [4][5] 2026中期业绩总结 - 收入：2026中期迈富时实现收入19.60亿元（yoy+111.2%），主要受AI应用业务及精准营销服务收入高速增长驱动 [3] - 毛利：整体毛利8.86亿元（yoy+96.5%），毛利率45.2%，相比2025中期下降3.4个百分点 [3] - 净利润：GAAP净利润2.03亿元（yoy+466.1%），Non-GAAP净利润2.13亿元（yoy+150.9%） [3] - 现金流：经营活动现金流同比转正达5.00亿元，自由现金流转正达4.83亿元 [3] AI应用业务总结 - 收入：2026中期AI应用业务收入11.28亿元（yoy+123.7%），主要受AI带动需求提升驱动 [4] - 用户指标：AI应用每用户平均月收入达8124元（yoy+80.0%），AI应用付费客户数达27,269（yoy+25.9%） [4] - KA客户驱动：KA收入同比增长207.2%，占AI应用业务收入比例达69.1%，KA客户数量同比增长118.2%，ARPU同比增长40.8% [4] - 毛利：AI应用业务毛利润8.64亿元，毛利率为76.6%，相比2025中期80.4%毛利率下降3.8个百分点，主要原因是部分KA业务客户考虑AI-Agentforce中台数据安全，选择采用私有化部署造成的硬件采购成本增加 [4] - 智能体一体机：截至2026年中期新增智能体一体机业务毛利率为54.9%，若剔除智能体一体机业务，AI应用业务整体毛利率为84.9% [4] 精准营销服务总结 - 收入：2026中期精准营销服务收入8.32亿元（yoy+96.3%），主要原因是与头部客户合作关系更紧密，在线广告解决方案服务的全额法客户收入比例增长，每广告客户平均收入大幅提升至184万元（2025中期为78万元） [4] - 毛利：2026中期精准营销服务毛利润2225万元（2025年中期为4560万元），毛利润下降的主要原因是媒体采购成本由于行业政策变化上升 [5] - 毛利率：毛利率为2.7%（2025中期为10.8%），主要原因是毛利率更低的在线广告解决方案服务收入占比提升 [5] AI应用平台向全栈Token工厂转变总结 - 公司从AI应用平台转向“全栈Token工厂”，聚焦底层算力和模型能力并通过企业业务场景转化为可量化、可持续产生价值的场景Token [5] - AI Agent产品矩阵：AI-Agentforce智能体中台3.0、AI-KnowForce企业级知识中台、GenAI OS AI原生操作系统，覆盖营销、销售、客服、外贸、研发、陪练、经营分析等核心业务场景 [5] - AI-Agentforce智能体中台支持自然语言构建智能体（NLA）、多智能体系统协作（MAS）、多模态理解与交互等核心能力 [5] - AI-KnowForce企业级知识中台涵盖企业数据库、知识库及知识图谱，为智能体提供业务理解能力 [5] - GenAI OS作为AI原生操作系统，运行AI原生平台及全场景AI员工 [6] 盈利预测与估值总结 - 收入预测：预计迈富时2026/2027/2028收入为50.89/86.71/151.89亿元，同比增长80.6%/70.4%/75.2% [7] - 净利润预测：归母净利润为4.08/6.30/9.73亿元，同比增长359.2%/54.3%/54.4% [7] - 估值：目前盈利预测对应2026/2027/2028 PE为27.6x/17.9x/11.6x [7] - 2025A实际数据：营业收入28.18亿元，归母净利润0.89亿元，Non-GAAP净利润1.52亿元，每股收益0.35元 [9][10] - 2026E预测数据：营业收入50.89亿元，归母净利润4.08亿元，Non-GAAP净利润4.20亿元，每股收益1.88元 [9][10] - 2027E预测数据：营业收入86.71亿元，归母净利润6.30亿元，Non-GAAP净利润6.52亿元，每股收益2.93元 [9][10] - 2028E预测数据：营业收入151.89亿元，归母净利润9.73亿元，Non-GAAP净利润10.10亿元，每股收益4.57元 [9][10] - 主要财务比率：2025A毛利率42.02%，净利率2.60%，ROE 3.88%；2026E毛利率45.69%，净利率7.72%，ROE 20.74%；2027E毛利率45.26%，净利率7.09%，ROE 31.86%；2028E毛利率46.00%，净利率6.30%，ROE 48.66% [12]