公司概况 * 公司为KKR，是全球最大的资产管理公司之一，截至2025年底管理资产规模约为7440亿美元[3] * 公司拥有全球多元化平台，涵盖私募股权、信贷、基础设施、实物资产和保险等领域[3] 宏观与市场展望 * 公司认为当前宏观环境非常复杂，涉及地缘政治、财政赤字和公共政策等多重因素[5] * 公司预计2026年市场活动将增加，交易流正在回升，行业内的变现活动也在增加[5] * 公司进入2026年的项目储备比进入2025年时好得多，对早期迹象感到鼓舞[6] 公司估值与市场认知 * 公司股价上周触底，目前点位与大约两年前相似[7] * 在过去两年间，公司管理费增长35%，费用相关收益增长超过50%，调整后净收入增长约45%，过去12个月的募资额较前12个月增长90%[7] * 同期，整体市场上涨超过40%[8] * 公司认为市场可能低估了其商业模式的韧性，尤其是在波动时期[9] * 公司认为其商业模式是另类资产管理领域最多元化的，资产管理、保险和战略持股三大板块构成了业务基础[10] * 去年41亿美元的管理费中，约三分之一分别来自私募股权、实物资产以及信贷和流动性策略三大业务线[10] * 公司也是全球化程度最高的另类资产管理公司，超过一半的投资专业人士在美国以外[10] * 公司在亚太地区有重要布局，认为未来10年全球超过一半的GDP增长将来自该地区[11] 战略并购：Arctos交易 * 公司近期宣布收购Arctos，此交易符合公司为投资者阐述的并购框架[12] * 收购Arctos涉及三个资产类别：体育（自身已成为一个资产类别，并以两位数速度增长）、GP解决方案和二级市场[12] * 公司认为结合Arctos的团队、业绩记录和市场信誉，以及KKR的行业专长、全球影响力和资本渠道，将在二级市场等领域创造竞争优势[13] * 公司预计能共同建立一个规模超过1000亿美元的业务[13] * 公司在战略并购中非常关注资本的久期，近期交易（如Franklin Square、Global Atlantic、KJRM、HCR和Arctos）的共同点是，这些资本集合起来几乎是该领域最接近永久资本的形式[15] * 收购Arctos的一大机遇在于项目发掘，特别是可能为其保险资本带来创造力[16] * 文化契合是关键，公司期望Arctos团队不仅能融入KKR文化，更能丰富其文化[17] 募资环境与各渠道表现 * 2025年公司募集了约1300亿美元资本，较两年前增长约90%[18] * 公司设定了2024-2026年间募集3000亿美元资本的目标，目前已完成超过80%，预计将大幅超额完成[18] * 机构渠道：过去几年进展最慢，但正在开放。其第14期美洲私募股权基金已募集190亿美元，规模超过前一期基金，且距首次关闭不到一年[19]。下一个最大的全球基础设施产品已募集超过160亿美元，预计将超过前一期募资额[19] * 保险渠道：持续配置另类资产。目前为第三方保险客户管理超过800亿美元资本，是五年前收购Global Atlantic时的三倍多[19][20] * 私人财富渠道：市场巨大且对另类资产配置仍严重不足。目前通过K系列产品管理超过350亿美元资本，而12个月前该数字为180亿美元[20] 规模增长与回报保障 * 公司注重资本的线性部署，主要利用基金的投资期，避免在特定年份过度承诺资本[21] * 公司仍感到资本受限，过去两年联合投资了250亿美元资本，其中25%的联合投资对象是非KKR的有限合伙人[22] * 公司商业模式（包括保险业务和战略持股）使其无需在资产管理领域满足所有客户的所有需求，从而避免了为增长而追逐每一美元AUM的压力[23][24] * 公司认为Arctos收购和由此产生的KKR解决方案投资部门提供了另一个增长途径，但长期而言仍专注于做好现有业务，包括提供卓越的投资业绩[24] 2026年财务目标（调整后净收入每股7+美元） * 公司重申2026年实现每股调整后净收入超过7美元的目标[27] * 费用相关收益的主要驱动力是管理费，公司管理费增速持续超过行业平均水平[28] * 费用相关绩效收入主要来自K系列产品，随着K系列的增长，有望在2026年实现拐点[28] * 运营杠杆是关键：自2022年以来的三年间，管理费增长超过50%，而运营费用仅增长23%，这与三大公开上市同行的情况相反[29] * 保险业务：预计2026年营业利润约为10亿美元[30] * 战略持股：预计今年同比增长超过100%，营业利润将超过3.5亿美元[30] * 投资收入：进入2026年时，资产负债表上（包括绩效分成和投资组合）有186亿美元的嵌入式收益，较一年前增长约20%[30] * 公司已有来自已发生或已签约事项的、超过9亿美元的变现相关收入可见性，而去年同期该数字为4亿美元[31] * 实现该目标需要一个有利的市场环境，公司预计2026年会出现这样的环境，但不会为短期目标牺牲未来增长[32][33] 保险业务战略与ROE * 自100%收购Global Atlantic以来，公司正执行一项长达十年以上的战略，包括拉长负债期限、降低杠杆以增加对另类资产的配置[34] * 2025年新增负债的期限约为5年以上，其中75%在7年以上[34] * 在向另类资产组合迁移时，公司选择对P&L中的另类资产进行现金会计处理而非盯市，这导致在尚未跨越J曲线获得现金收入前，保险业务的P&L承压[35] * 预计现金收入将在2027年和2028年实质性地体现在P&L中[35] * 预计2026年Global Atlantic营业利润约为10亿美元，同时如果资产表现良好，全年约有3.5亿美元的盯市收益[36] * 战略的重要一环是扩大第三方资本规模，公司有65亿美元股权类干火药可用于投资Global Atlantic的资产和负债[36] * 一旦该资本投入使用，将通过保险/再保险业务的运营杠杆，为KKR带来超过650亿美元的额外付费资产[36] * 在行业出现错位时，有能力动用第三方资本进行投资，将提供真正的竞争优势[37][38] 财富平台战略 * 公司追踪的首要关键绩效指标是客户体验，包括提供卓越的投资业绩，而非募资本身[40] * 个人投资者对另类资产的配置比例仍为较低的个位数，如果升至中个位数，将意味着数万亿美元的可寻址市场[40] * 2026年1月，尽管行业波动很大，公司募资额较2025年1月增长约20%[41] * 针对私人财富领域的流动性问题，公司在2023年推出K系列产品前进行了产品设计调整，例如引入了为期2年的软锁定期（提前赎回有5个点的罚金，罚金归产品所有而非公司），以增强产品的持久性并防止过度杠杆化[44][45][46] * 公司的私人财富产品与机构产品在收益分配上按比例平等投资，以确保个人投资者与机构投资者有相似的投资体验[46] 投资组合风险与AI/软件敞口 * 近期市场对AI/软件的担忧对公司而言并非新问题，已反映在投资组合构建和买卖决策中[48] * 公司认为其商业模式的持久性和多元化被低估，上周另类资产管理公司的跌幅甚至超过了软件指数[49] * 公司整体AUM中约有7%暴露于软件领域，私募股权业务中约有15%暴露于软件领域[49] * 公司对AI的采用带来的风险有所认识，过去几年已出售了一些尽管有近期风险但感到担忧的业务[50] * 公司拥有约1200亿美元的干火药可用于投资市场错位机会，并且近年来已有大量资本投入支持AI的采用（如数字基础设施和数据中心投资）[50] * 因此，对AI的净敞口与软件业务的总敞口是不同的[51] 信贷资产类别战略 * 公司信贷业务总规模约1350亿美元，其中850亿美元为资产支持金融，500亿美元为直接贷款[55] * 公司相信资产支持金融的长期增长速度和自身增速都将超过直接贷款[55] * 公司对当前两者的信用基本面感到满意，2025年信贷业务创下了募资纪录[56][57] * 资产支持金融市场目前规模为6万亿美元，预计将增长至9万亿美元，机会在于企业从重资产向轻资产转型（如与哈雷戴维森、Sallie Mae、PayPal的合作）以及私人投资级机会[58] * 公司正在减少对压力消费者的组织性风险暴露，例如在美国避开低FICO评分领域[59] 实物资产：基础设施与房地产 * 基础设施业务目前AUM约1000亿美元，五年前为180亿美元，全部为有机增长，现为全球前三的基础设施投资平台[62] * 全球基础设施需求（尤其是数字基础设施和亚洲地区）巨大，客户仍在增加对基础设施的配置[63] * 公司通过多种策略布局该市场：全球基础设施基金（第五期已募超160亿美元）、亚洲最大基础设施平台（上期基金超60亿美元，下期预计更大）、核心房地产策略和气候转型策略等[64][65] * 房地产业务管理约850亿美元资本，股权和信贷各占约50%[65] * 公司认为房地产价值可能在12-18个月前已触底，但募资环境仍然充满挑战[65] * 房地产信贷市场比12个月前流动性好得多，但交易量回升还需健康的资本市场和募资活动恢复[67] 资本市场业务潜力 * 公司认为其资本市场业务尚未发挥全部潜力，仍是一个增长型业务[68] * 即使在市场低迷的2022和2023年，该业务仍产生了超过6亿美元的收入[68] * 在市场更开放的2024和2025年，年均收入约为9.5亿美元[68] * 增长领域包括：跟随KKR全球业务扩张、借鉴同行经验建设与保险业务协同的资本市场业务（2025年仅产生6000万美元收入，但潜力为数亿美元）、以及中型市场交易流的回归（该第三方资本市场业务历史上贡献超过20%的费用收入，去年约为15%）[69][70]