公司股价表现 - SSR Mining Inc. (NASDAQ:SSRM) 股价连续第二日上涨，于周四盘中触及近15年高点，最终收于每股29.11美元，单日涨幅达9.48% [1][2][8] - 公司股价盘中最高触及29.68美元 [2] 公司财务业绩 - 公司2024年全年业绩实现扭亏为盈，股东应占净收入为3.957亿美元，而2023年为净亏损2.61亿美元 [3] - 全年营收同比飙升64%，从9.956亿美元增至16亿美元 [3] - 第四季度业绩尤为强劲，股东应占净收入同比激增3200%，从550万美元增至1.81亿美元 [4] - 第四季度营收同比增长61%，从3.232亿美元增至5.217亿美元 [4] 公司运营情况 - 2024年全年黄金当量产量为447,207盎司，落在其41万至48万盎司的目标区间内 [3] - 第四季度总产量为120,267黄金当量盎司 [4] - 公司为今年设定的黄金当量产量目标为45万至53.5万盎司 [4] 公司资本结构行动 - SSR Mining宣布将提前赎回其2039年到期的2.3亿美元优先可转换票据，赎回截止时间为2026年3月19日美国东部时间下午5点 [1][4] - 若选择转换，每1,000美元票据的持有人将获得56.7931股普通股 [5] - 若所有票据持有人均选择转换，公司将发行总计1300万股股票 [5]

公司信息 * 公司为Wheaton Precious Metals (WPM)，一家贵金属流交易公司 [1] * 公司宣布与必和必拓(BHP)达成一项新的白银流交易，涉及秘鲁的Antamina矿 [3] * 交易预付对价为43亿美元，是史上最大的贵金属流交易 [3] * 公司更新了产量指引，预计到2030年将实现50%的增长，年产量达到120万黄金当量盎司 [4] 核心交易详情 * **交易标的**：Antamina矿（位于秘鲁安第斯山脉，距利马270公里） [7] * **交易对手**：必和必拓(BHP) [3] * **交易结构**： * 购买必和必拓所持Antamina矿33.75%的可支付白银产量，直至累计交付1亿盎司白银 [8] * 达到1亿盎司后，在矿山剩余寿命期内，将获得22.5%的可支付白银 [8] * 预付对价43亿美元 [8] * 对交付的白银盎司持续支付相当于现货银价20%的费用 [8] * **产量预测**： * 必和必拓流下的归属白银产量，预计前5年平均每年约600万盎司，前10年平均每年约540万盎司 [9] * 预计到2030年，Antamina将贡献公司总产量的约18%，成为投资组合中第二大资产 [9] * **交易特点**： * 无回购条款，产量百分比下降限制在三分之一，完全暴露于商品价格 [9] * 必和必拓为穆迪和惠誉投资级评级，使公司对投资级矿业合作伙伴的敞口增至70%，显著降低信用风险 [11] * 新流（必和必拓）的可支付率为90%，而2015年与嘉能可(Glencore)的旧流为100% [25][88] * 税收方面，预付对价可与其他资产一起进行税务抵扣 [91] 资产质量与运营表现 * **资产地位**：Antamina是全球最大的铜锌矿之一，由必和必拓、嘉能可、泰克和叁菱的子公司共同拥有 [8] * **成本优势**：位于全球铜成本曲线第一四分位数，且是该四分位数中第一个重要资产 [11] * 此交易后，公司76%的产量位于最低成本四分位数，其中Antamina占25% [11] * **运营表现**： * 自2015年首次流交易以来，Antamina已交付比最初预期多17%的白银盎司 [15][27] * 该矿在2024年上半年克服挑战后，是公司2024年产量超出指引的关键驱动因素之一 [16] * 公司2024年总产量约为69.2万黄金当量盎司，比原始指引中点高出约9% [16] * **资源与矿山寿命**： * 自2015年以来，通过资源转化和勘探成功，已替换超过95%的白银储量 [11] * 2015年，已探明储量支持矿山寿命至2028年；2024年，露天矿扩产及废石堆和尾矿坝优化获得批准，将矿山寿命延长至2036年 [12] * 拥有多种方案可将矿山寿命显著延长至2036年以后，包括露天矿和开采顺序优化以充分利用选矿能力、增加超大型挖掘机和运输卡车以提高开采率、引入机械化废物管理等 [12][16] * 拥有大型勘探计划，钻探持续升级推断资源量，并在当前资源矿坑下方进一步确定深部潜力 [12] * 土地包广阔，矿权覆盖超过1000平方公里 [12] * **对秘鲁经济贡献**：2024年，Antamina贡献了秘鲁国内生产总值的约2.9% [13] 财务影响与资金安排 * **预付对价资金来源**： * 截至2025年9月30日的12亿美元现金 [18] * 交割前预计产生的约4亿美元增量自由现金流 [18] * 最近完成的非核心股权投资变现获得的3亿美元 [18] * 新的15亿美元定期贷款 [18] * 从公司现有未提取的20亿美元循环信贷额度中提取9亿美元 [18] * **财务预测**： * 预计2026年归属产量在86万至94万黄金当量盎司之间，中点为90万黄金当量盎司 [17] * 预计到2030年产量增长约50%，达到约120万盎司，并预计该水平将维持至2035年 [17] * 按当前现货价格计算，预计到2028年将产生超过100亿美元的运营现金流 [19] * 预计大约一年内恢复净现金状况 [19] * **交易估值与增值**： * 投资额43亿美元仅占公司总市值的6.5% [19] * 预计将使2026年产量增加超过11%（备考基础上） [19] * 当前净债务与EBITDA比率约为1倍，公司倾向于不超过1.5-2倍以保持零信用风险敞口 [99] 战略与行业观点 * **战略意义**： * 巩固公司作为全球最大贵金属流交易公司的地位 [3] * 深化与必和必拓的长期合作伙伴关系，并首次与其达成流协议 [22] * 通过增加Antamina的贡献以及几个新资产，使资产集中度进一步多元化 [9] * 降低对最大资产Salobo的集中风险，预计未来几年Salobo占比将低于25%，Antamina将低于18% [39] * **行业与商品观点**： * 优质白银生产越来越难获得，而需求（关键工业用途和避险属性）持续增长 [3] * 全球最大矿业公司选择流交易作为释放价值的手段，凸显了该模式的吸引力 [4] * 对铜领域特别感到兴奋，新矿建设需要数百亿美元资金，流交易模式是完美的解决方案 [82] * 白银市场已连续五年处于供应短缺，预计未来五年短缺将持续 [58] * 投资需求显著增长，对白银长期前景持乐观态度 [58][59] * **未来机会**： * 正在与多家大型公司以及一些小型公司的单资产开发阶段机会进行洽谈 [82] * 现有合作伙伴中约有七八家在最近六个月提出了潜在的优化计划，预计其产量将继续增长 [40] * 正在关注约15-20个不同的机会，其中大部分以黄金为主 [104] * 已与叁菱就剩余的白银流进行过讨论，未来将继续 [42][44] 其他重要细节 * **公司治理**：Haytham Hodaly即将接任首席执行官 [5] * **企业社会责任**：公司长期支持秘鲁Ancash地区提高教育质量的非营利组织Enseña Perú [10] * **产量指引说明**：2026年指引中，旗舰资产Salobo的产量预计与2025年非常一致，略有下降（品位略低，但处理量更高） [74][77] * **历史交易对比**： * 2015年与嘉能可的流交易预付对价为9亿美元，当时银价约为15美元/盎司 [24][25] * 按比例计算，新交易支付的对价显著低于基于商品价格变化调整后的水平 [26] * 估值时已考虑了所有探明、控制、推断资源盎司，并对深部扩展潜力持乐观态度 [31][32] * **技术细节**：白银平均回收率约为75%，但会根据锌富集矿石与铜富集矿石的比例而波动 [113]