公司概况 * 公司为Camping World Holdings Inc (CWH) 一家房车(RV)经销商 业务涵盖新车和二手车销售、零售服务、零部件以及Good Sam会员服务等[1][55] 财务与运营表现 * 第二季度新车和二手车销量均同比增长超过20% 而行业整体预计下滑两位数[3] * 六月新车和二手车销量均增长20% 七月新车增长高个位数 二手车增长超20%[13] * 第二季度新车平均销售价格(ASP)同比下降10.4% 但近期新/二手车ASP均已开始出现环比增长[13][14][15][19] * 目标将SG&A占毛利的比例从当前水平改善600-700个基点 恢复到疫情前73-74%的水平 措施包括将员工人数减少约1000人并整合16个门店[24][25] * 已承诺再削减1000万至1500万美元的年化成本[27] * 目标将杠杆率在24个月内降至3.9倍或以下 过去8-9个月已偿还债务7000万美元[74][75] * 季度末持有现金约1.18亿美元 目标继续增加现金并减少债务[78] 市场战略与驱动因素 * 业绩增长主要驱动因素为合同制造战略 专注于提供入门级价格产品 增加库存周转率 而非大幅折扣[4][5] * 核心策略是以消费者月供为起点进行反向工程 管理新/二手车库存 注重销售速度和客户终身价值[6][7] * 目标客户群为首次购买者(以建立终身关系)和现存约560万RV用户(重点激发其置换需求)[7][8][9] * 行业低迷主因置换周期从历史3.5-4年延长至4.5-5年 而非用户流失 用户基数仍在增长[9][10] * 积极将AI整合到定价模块和预测模型中 以进一步增强市场份额[11] * 采用单品牌特许经营店策略(如Jayco of Macon)作为主品牌Camping World的补充 以低成本覆盖更多市场 这些门店的NOI表现优异[60][61][62][63] 行业展望与预测 * 公司认为行业已度过低谷并开始复苏 不再处于底部[12][13] * 对2026年行业看法存在内部辩论 一方(如Brett Andress)预计行业持平 公司继续夺取份额 另一方(如Marcus Lemonis)预计新车零售量将显著跃升至36万至36.5万辆[32][34][39] * 2026款新车型价格预计同比上涨3-6% 若关税影响加剧可能有进一步上涨[36] * 定义行业中期周期为年新车销量40万辆(疫情前为44.5万辆) ASP无需回到4万美元 达到3.8-3.9万美元区间即可[40][54][58][59] * 利率下降(期望下降0.5-1点)将有助于行业复苏 每下降25个基点可为公司带来约900万美元现金流[45][51] * RV贷款期限通常为180-240个月 远长于轻型车的68个月 平均贷款存续期4-4.5年 月供通常在239-339美元范围 利率主要影响购买力(买什么)而非购买决策(买不买)[47][48][49][50] 二手车业务 * 二手车市场份额约8% 远低于新车约30%的份额 被视为巨大的 idiosyncratic 机会[35] * 目标将二手车库存周转率从3.2次提高至3.7-4.0次[38] * 当前二手车库存价值6.84亿美元[39] * 目标实现新车与二手车销量占比达到50:50 因为二手车交易产生的毛利更高[27] 竞争格局 * 当前许多竞争对手因营运资金问题或风险偏好低而在库存采购上显得“冻结”或“瘫痪” 这为公司提供了进攻夺取份额的机会[66][67] * 公司需要竞争对手保持健康 以维持行业竞争环境并增强消费者信心[68][69] * 收购的5家Lazydays门店在被收购前12个月亏损1000万美元 收购后(3月至7月)已实现500万美元盈利 展示了其运营能力[71] 业务构成与盈利模式 * 将业务视为分层蛋糕 Good Sam业务(路边援助、保修、保险、俱乐部、信用卡)是基础 年EBITDA约1亿美元[55] * 服务与零部件业务利润率稳定 人工利润率72% 混合零部件利润率37%[56] * 二手车业务是稳固的基础[57] * 新车业务是顶部的樱桃 其销量(33万辆vs 40万辆+)是公司EBITDA在3.5亿、4.5亿还是5亿美元之间的关键区别[57] 资本配置与增长战略 * 资本配置优先顺序为: 积累资产负债表现金、适当减少债务、将杠杆率降至3.9倍或以下[74][75][78] * 公司DNA是收购者 目标2025年实现70亿美元营收 增长来自ASP增长、同店销售增长和收购增长[81][82] * 收购策略谨慎 不追逐单纯营收增长 拒绝不符合品牌定位的收购(如大型摩托房车经销商)[82][83] * 未来12个月盈利增长动力将来自二手车、新车ASP回升以及Good Sam业务的创新[83][84]