涉及的行业与公司 * 公司为英伟达NVIDIA Corporation NVDA 专注于设计销售用于游戏PC 工作站 游戏主机以及加速计算服务器和超级计算机的图形和视频处理芯片[11] 行业为半导体Semiconductors[11] 核心观点与论据 **投资评级与目标价** * 重申买入评级 目标价为275美元 当前股价为189 53美元[1] * 目标价基于30倍2027财年预期市盈率 处于公司历史25倍至56倍远期市盈率区间内[34] **财务预测上调** * 将2026 2027 2028财年每股收益预测分别上调3% 12% 14%至4 56美元 7 02美元 9 15美元[1][9] * 将2026 2027 2028财年营收预测分别上调至208 486 4百万美元 300 196 6百万美元 383 949 7百万美元[6][32] * 预测2027财年每股收益为7 02美元 高于市场共识的6 74美元 上行情景可达7 48美元[2][17] **强劲的订单与产品管线** * 公司在GTC大会上披露Blackwell Rubin架构在2025和2026日历年的订单总额约为5000亿美元 较市场共识高出10%至15%[1] * 公司是唯一拥有在大规模AI集群中经过验证的全栈 机架级执行能力的商用芯片供应商 将陆续推出Blackwell GB200 Blackwell Ultra GB300 以及明年的Vera Rubin VR[3] * 基于每千兆瓦GW价值250亿美元的假设得出5000亿美元订单 但公司暗示每千兆瓦内容价值可能高达300亿至400亿美元 构成上行风险[2] **市场担忧与风险** * 当前争论焦点转向宏观环境 资本支出和供应链限制 包括1 融资环境收紧 超大规模云厂商的资本支出存在不确定性 2 供应限制 晶圆 内存等组件成本上升 能否维持70%以上的毛利率 3 竞争加剧 OpenAI将博通 超微纳入供应商名单 谷歌TPU取得进展 Anthropic使用[1] * 公司面临高预期与对AI资本支出怀疑论的双重挑战 股价自GTC订单公布以来下跌10% 低迷情绪在财报公布前可能构成逆向积极因素[2] * 下行风险包括 1 消费级游戏市场疲软 2 AI和加速计算市场的竞争 3 对华计算芯片销售限制的影响 4 新市场销售的波动性 5 资本回报减速 6 政府对其市场主导地位的审查[35] **估值吸引力** * 公司估值具有吸引力 基于2026 2027日历年的预期市盈率分别为27倍和21倍 essentially a market multiple for the leading franchise in the fastest growth cycle globally trading ~0 6x CY27 PEG on ~40% EPS growth vs SPX ~2x[3] * 与Mag 7 Tech 10公司相比 英伟达2027年预期市盈增长率PEG为0 9倍 低于非英伟达公司的平均1 7倍 尽管其自由现金流利润率超过50% 远高于其他公司约20%的水平[21] 其他重要内容 **行业动态与供应链验证** * 广达Quanta 2025年第三季度服务器占其总销售额的70% AI服务器占服务器总收入的70% 目标2026年AI服务器销售实现同比翻倍以上增长 三位数百分比 GB300服务器出货量在2025年第四季度至2026年上半年预计强劲 AI服务器占服务器总销售比例预计将从2025年的70%提升至2026年的80%[22] * 鸿海Hon Hai 2025年第三季度销售环比增长15% 同比增长11% 由云 网络42% 和消费电子37% 驱动 AI服务器机架的新一代良率显著提升 预计2025年第四季度AI机架出货量将环比高速增长两位数[23] * 美超微Supermicro 为获取份额其利润率表现不佳 但其130亿美元订单可能集中于最新的NVDA Blackwell Ultra机架GB300[24] * 戴尔Dell 在2025年10月的分析师日活动中概述了2025日历年内200亿美元以上的AI服务器收入 对其ISG基础设施解决方案集团销售复合年增长率给出11%至14%的展望 整体对AI服务器前景非常乐观[24] * 慧与HPE 在最新的分析师日活动中表示 由于进行Juniper收购 当前资产负债表受限 将减少对AI服务器的部分关注[25] * 内存 与TrendForce 南亚科技等的专家交流表明 基于AI 商品内存需求前景 对2025年第四季度至2026年的DRAM平均售价预测更加乐观 OpenAI对数据中心基础设施的承诺未来四年总计26吉瓦 也为AI基础设施建设提供了能见度[26] **历史业绩表现** * 自2023年以来 英伟达公布的季度销售额有7次超出预期超过5% 有4次将下一季度销售额指引上调超过5%[16] **财务指标表现** * 预计2026财年股本回报率为99 7%[7] 2028财年营收预计达到383 950百万美元 2024至2028财年销售复合年增长率为22% 每股收益复合年增长率为27%[21][10] * 预计2026 2027 2028财年自由现金流分别为92 421百万美元 142 609百万美元 189 364百万美元 自由现金流收益率分别为2 0% 3 0% 4 0%[10][4]