公司及行业 * 纪要涉及的公司为北京新材（北新建材，000786 SZ），其主营业务为石膏板、防水材料和涂料的生产与销售 [1][10] * 行业涉及中国建筑材料行业，具体包括石膏板、防水、涂料以及新兴的装配式装修市场 [1][6][8] 核心观点和论据 财务表现与市场地位 * 公司2025年上半年石膏板销量同比下降10%以上，主要原因是行业竞争加剧和产能上升（行业总产能约60亿平方米）[5] * 公司通过高端产品和在商品级产品中抢占份额，保持了约68%的市场领先地位 [5] * 2025年上半年成本同比下降4%，带动高端石膏板和轻钢龙骨毛利率提升 [5] * 防水和涂料业务在2025年上半年实现了销量和净利润的同比增长，其中零售与翻新业务销售额同比增长超过一倍 [8] 产品定价与战略 * 所有主要产品在2025年8月均出现平均售价（ASP）改善 [1] * 2025年三季度以来价格出现环比改善，得益于3月和8月实施的两轮提价，主要外资品牌竞争对手也已跟进提价 [5] * 石膏板市场竞争格局因新产能进入而恶化，公司战略是通过高端产品主导高端市场，并在商品级领域采取动态定价策略 [1] * 公司计划通过差异化高端产品、进一步渗透县乡市场、扩展家装业务以及通过收购积极整合商品级产品市场来进一步提升市场份额 [5] 产能扩张与市场份额目标 * 公司宣布在宁波扩建产能，年产能为8000万平方米石膏板和2万吨轻钢龙骨，以巩固其在华东地区的地位 [5] * 公司的市场份额目标设定为短期70%，长期75% [5] * 公司计划在年底前将其高端无纸石膏板（GF板）产能扩大至2000万平方米（当前产能为300万平方米） [6] 市场需求与增长前景 * 管理层预计到2030年市场需求将逐步增长至约40亿平方米（隐含5年复合年增长率为+5%），动力来自翻新和重建需求的增长，以及石膏板替代其他板材（如硅酸钙板和木板）带来的新增需求 [6] * 公司通过提供预制石膏板产品进入装配式装修市场（管理层分享该市场规模为数百亿） [6] * 公司预计中国防水行业最终将形成双寡头垄断市场 [8] 各业务板块发展 * **防水材料**：2025年上半年需求疲软且竞争激烈，但销量实现中双位数百分比（MSD%）同比增长，短期预计膜类产品ASP至少上涨3% [8] * **涂料**：2025年上半年行业整体需求疲软，但汽车涂料和粉末涂料等子领域需求坚实，旗下品牌Carpoly（嘉宝莉）销量实现中双位数百分比（MSD%）同比增长，毛利率同比扩张低双位数百分点（LSD ppt），工业涂料自整合杭州油漆厂后销售额同比增长超过一倍，毛利率同比扩张中双位数百分点（MSD ppt） [8] * **海外业务**：区域重点为东南亚、中亚、中东和地中海及欧洲地区，偏好新兴市场的绿地项目和发达市场的棕地项目，其泰国工厂已于7月开始试生产并预计今年实现盈利 [9] 投资评级与风险 * 高盛给予公司买入评级，12个月目标价为32.00元人民币（较当前价格25.84元有23.8%上行空间） [13] * 估值基于目标EV/GCI倍数（2025E/26E平均）1.3倍 [11] * 关键风险包括：中国房地产竣工量跌幅超预期、新业务（防水、涂料、轻钢龙骨）扩张慢于预期、原材料（尤其是纸，占2023年石膏板销售成本的约40%）和能源成本（煤和电，合计占2023年石膏板销售成本的20%）意外上涨、收购执行不力 [12] 其他重要内容 * 公司是全球最大的石膏板生产商，并已成为中国第三大防水材料生产商和第四大建筑涂料生产商（通过收购Carpoly） [10] * 公司的新业务（防水、涂料、轻钢龙骨）将是未来几年盈利增长的关键驱动力 [10] * 公司的并购倾向排名为3（低概率，0%-15%） [13]