涉及的行业与公司 * 行业：海上风电、电力电缆、替代能源 [1][2][13] * 公司：宁波东方电缆股份有限公司 (Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd, 603606 CH) [1][13] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 公司首次覆盖给予买入评级 目标价为83元人民币 较当前股价有19%上行空间 [1][6] * 目标价基于26倍2026年预测每股收益3.20元 高于公司历史平均22倍远期市盈率 因盈利增长前景加速 [1][14][77] 核心投资主题：海上风电安装加速的主要受益者 * 中国海上风电安装预计在2025-2026年恢复加速 2023-2024年出现两年暂停 [1][2] * 支持加速的因素包括：新项目审批规定放宽 第十四五规划（2021-2025）末期的目标追赶 以及新的电价政策影响有限 [1][16] * 2021-2024年累计海上风电装机容量为32.4吉瓦 仅完成各省十四五规划总目标约54吉瓦的60% [2][16] * 预测中国2025年及2026年新增海上风电装机容量分别为12.2吉瓦和16.8吉瓦 同比增长117%和38% [2][17] * 公司是海上风电加速推进的主要受益者 因其在海缆领域的领先地位和强劲的订单储备 [1][2] 公司竞争优势与订单情况 * 公司是中国海上风电项目海缆的领先供应商 在2024-2025年公开海缆招标中按招标价值计算占有44%的市场份额 [22] * 公司在高压电缆（如500伏高压和直流电缆）以及用于深远海项目的脐带缆和动态缆技术方面领先 [1][3][22] * 截至2025年8月中旬 公司累计订单储备约为196亿元人民币 其中海缆和高电压电缆为110亿元人民币 为2025年下半年和2026年的收入增长提供基础 [24] * 海缆市场进入壁垒较高 包括对产品质量和供应商历史业绩的高要求 以及生产基地需靠近港口和专用敷设船的限制 公司拥有三艘电缆敷设船 具备竞争优势 [23][24] 产品价值量与技术趋势 * 中长期来看 海缆在海上风电项目中的价值量预计将增加 驱动因素包括：深远海项目开发增加导致出口缆使用更多 高压电缆（330千伏/500千伏）和直流输电渗透率提高 以及漂浮式海上风电项目对高端动态缆的渗透 [3][29] * 海缆成本占海上风电项目总建设成本的10-15% [29] * 随着风机功率提升和项目规模扩大 阵列缆电压从35千伏升级至66千伏 出口缆更多采用330千伏/500千伏产品 高电压等级产品单价更高 例如广东阳江帆石1项目500千伏海缆单价为1.1万元/米 显著高于江苏国信大丰项目220千伏电缆的4900元/米 [34] * 柔性高压直流输电技术适用于超过100公里输电距离的远海大容量项目 自2024年以来观察到更多直流海缆招标 公司获得了相关项目合同 [35][38] 海外市场拓展 * 欧洲是第二大海上风电市场 2024年拍卖量达到历史新高的约20吉瓦 预计2025年新增装机将同比增长74%至4.5吉瓦 [42][49] * 公司已获得多个欧洲海缆合同 包括2024年7月宣布的两笔英国订单 总价值19.5亿元人民币 预计海外销售贡献将增加 [43][46] 财务预测与业绩增长 * 预测公司2024-2027年收入复合年增长率为22% 从2024年的90.93亿元人民币增至2027年的165.17亿元人民币 [1][5][75] * 预测公司2024-2027年盈利复合年增长率为40% 从2024年的10.08亿元人民币增至2027年的27.76亿元人民币 [1][5][75] * 预计毛利率将从2024年的18.8%逐步恢复至2027年的25.7% 受益于海缆发货量增加和高压高毛利产品渗透率提升 [5][60][75] * 截至2025年6月底 合同负债余额从2024年底的11.5亿元人民币显著增至16.7亿元人民币 库存余额增至31.2亿元人民币 显示客户需求强劲和生产加速 [69][70] 其他重要内容 风险因素 * 风险包括：政策变化或需求冲击导致订单交付周期长于预期 铜等金属价格无有效对冲的显著波动 以及电力电缆行业市场竞争加剧 [4][52][94] 估值与同行比较 * 公司当前交易于22倍2026年预测市盈率 [1] * 与全球同行相比 公司估值高于中国同业平均（2026年预测市盈率19.0倍）和全球同业平均（2026年预测市盈率21.1倍） 认为其应享有估值溢价 因盈利增长更快且对光缆领域风险敞口最小 [77][78] 公司背景 * 公司成立于1998年 总部位于浙江宁波 2014年在上海证券交易所上市 业务板块包括海缆和高电压电缆、电力工程和设备电缆、海洋设备和工程运维 [13][84]