**行业与公司** * 行业：宠物食品与营养技术 [1] * 公司：佩蒂股份（Petpal Pet Nutrition Technology，300673.SZ） [1] **核心财务表现** * 公司二季度净利润为人民币5700万元，较高盛预期高出5%，但销售收入低于预期18%，主要受海外ODM业务关税影响及国内品牌业务结构调整 [1] * 公司上半年及二季度海外利润率实现扩张，主要得益于成本与汇率优势、东南亚地区提价及规模经济效应，尽管自4月起承担了4个百分点以内的关税分摊 [1] * 新西兰工厂虽进度延迟，但长期预计贡献10亿元人民币产能，毛利率达35% [1] * 高盛上调2025-2027年净利润预测1%-5%，主要因毛利率超预期，部分被销售疲软及销售与管理费用略增所抵消 [2] **海外业务动态** * 当前订单主要为三季度生产，美国订单主要由越南和柬埔寨工厂生产运输，两地工厂利用率达100% [3][20] * 越南产能1.5万吨（预计2026年新增2000吨），柬埔寨产能8300吨（预计2026年新增3000吨），新增产能主要用于宠物零食及其他产品需求 [18][20] * 柬埔寨和越南关税自4月原始5%水平基础上，下半年额外增加2-3个百分点，总体关税影响达7-8个百分点 [18] * 新西兰工厂2025年上半年亏损2000万元，预计下半年亏损收窄，2025年利用率达10%，2026年达20-30% [18][20] **国内品牌业务** * 自有品牌“Meatyway”2024年销售额2亿元人民币，同比增长50%，毛利率提升因新产品推出及销售比率稳定 [1] * 产品策略包括推出冻干主粮针对小型犬、创新烘焙主粮配方，渠道拓展覆盖山姆会员店、大润发、沃尔玛及盒马等KA卖场 [21] * 销售费用率预计维持30%左右，高毛利新品抵消成本端影响 [21] **风险与评级** * 高盛维持“中性”评级，目标价14.2元（原14.4元），基于SOTP估值法（海外业务16倍2025年PE，国内业务26倍2026年PE折现） [2][26] * 主要风险包括海外竞争加剧、大客户订单变动或收款风险、国内品牌与渠道执行不及预期、对美出口宠物食品附加关税 [27] **其他关键数据** * 公司市值43亿元人民币，企业价值42亿元人民币 [7] * 2025年预测营收1616百万元（原1865百万元），毛利率32.8%（原28.0%） [24] * 2025年预测每股收益0.75元（原0.72元），市盈率23.2倍 [7][24]