美联储利率决策与市场预期 - 美联储在9月17日将有效联邦基金利率下调25个基点至4.11% [1] - 金融市场目前预计年底前还将有两次降息，但分析认为市场可能过度解读了美联储的意图，因FOMC投票委员的言论存在分歧 [2] - 美联储主席鲍威尔为10月29日会议上的降息打开了大门，但进一步降息并非既定结论 [2] 国债收益率曲线分析 - 分析聚焦于2-10年期和10-30年期国债，考察9月会议前后一个月的情况 [3] - 2-10年期国债的收益率利差在杰克逊霍尔演讲前一周平均为55个基点，演讲后几天达到62个基点的高点，但自美联储政策转变预期以来反应平淡，利差基本未变 [4] - 10-30年期国债收益率利差在杰克逊霍尔演讲前一周平均为60个基点，随后一周达到约70个基点的峰值，但在9月17日降息当日回落至60个基点左右 [5] - 自降息以来，10-30年期利差在56-61个基点之间波动，目前为59个基点，与杰克逊霍尔会议前基本一致 [6] - 收益率曲线的大部分陡峭化发生在8月，此后趋于平缓，图表显示自9月17日降息以来曲线保持平坦 [7] - 分析认为，除非美联储进行一系列降息，否则2-30年期收益率曲线难以出现显著变动 [8] 信用利差表现 - 自美联储降息以来，投资级债券的信用利差仅扩大4个基点，而高收益债券的利差扩大25个基点，变动均较小 [9] - 除非美联储推动利率显著下行，否则信用利差预计不会对降息有太大反应；高收益债券例外，其违约可能更快推动利差变动 [9] - 当前违约率较低，高收益信用利差较历史低点仅高出63个基点 [9] 投资组合观点与公允价值评估 - 分析认为10年期国债的公允价值在4.0%-4.25%区间，这是其当前交易区间 [10] - 该估值基于3%的中性利率假设，并考虑到10年期国债应在中性利率之上有100-125个基点的利差，以及10年期与30年期国债53个基点的历史平均利差 [10] - 平衡型投资组合仍保持低配利率敏感性（存续期），建议持有比基准组合期限更短的债券，因收益率下行空间有限且收益率曲线对降息反应平淡 [11]