核心观点 - 公司在家用耐用品行业的全球可持续发展排名中位列第一，并在全球上市公司总排名中大幅跃升，这体现了公司将可持续发展深度融入战略、运营和长期增长的核心驱动力[1] 可持续发展排名与认可 - 公司在2026年《企业骑士》全球100强榜单中排名第45位，较2025年的第68位跃升23位，并蝉联家用耐用品行业全球第一[1] - 2025年，公司被《时代》杂志评为全球最可持续发展公司之一，位列总榜前20名，并在其行业内排名第一[1] - 公司在标普全球企业可持续发展评估中，连续第七年在家用耐用品行业获得最高分[1] - 公司在EcoVadis可持续发展评估中获得金牌，位列所有受评公司的前3%[1] - 2026年，公司在碳信息披露项目的气候变化和水安全两项评级中均获得“双A”级[1] 可持续发展实践与投入 - 2024年，公司在环境相关投资和支出方面投入了1.65亿欧元[1] - 目前，公司总营收的70%以上来自低碳产品，其中节能设备贡献显著[1] - 通过产品开发中实施的材料效率措施，公司节省了超过17,000吨材料[1] - 2024年，公司在生产中使用超过27,800吨再生塑料，增强了循环利用能力[1] - 2024年，公司通过其全球翻新网络延长了超过114,000台设备的使用寿命[1] 公司业务概览 - 公司是一家国际家用电器制造商，业务遍及全球，在超过55个国家设有子公司，员工总数超过50,000人，生产基地位于欧洲、亚洲、非洲和中东地区[1] - 公司拥有或通过有限许可使用22个品牌[1] - 基于销售量，公司已成为欧洲最大的白色家电企业，2024年合并营收达106亿欧元[1] - 公司在全球设有28个研发中心和办公室，拥有超过2,300名研究人员，迄今已拥有超过4,500项国际注册专利申请[1]

（来源：新华日报） □ 本报记者 王梦然 春节的脚步渐近，江苏大地的新春消费热潮已然涌动。从繁花簇拥的年宵花市到科技赋能的焕新潮品， 从唇齿留香的传统风味到沉浸潮玩的文旅盛宴，升腾的烟火气漫染街巷，每一处热闹场景，都彰显着市 场信心与消费活力。 这个春节，南京以"四季有约·数享新春"消费季为牵引，用一场盛大启动仪式拉开全域消费序幕，围 绕"焕新、品味、云购、潮玩、文韵"五大主题，铺展一幅多点联动、异彩纷呈的消费长卷。真金白银的 惠民政策精准发力，成为消费升温的强劲引擎：汽车置换、家电数码以旧换新补贴力度拉满，最高可达 2万元。 江苏"苏新消费"家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴工作也已全面"上线"，滚动遴选全省1.4万家 门店参与。截至1月25日，5.4亿元补贴已带动销售近40亿元，1∶7.4的拉动比尽显政策杠杆效应，让惠民 红利直达千家万户。 线上线下同频共振，勾勒出多元消费图景。云端之上，电商平台年货节热闹开启，直播间里"江苏优 品"购销两旺，达人沉浸式带货让年味跨越山海；街巷之间，年货市集熙攘喧嚣，各大商圈创意活动轮 番上演，裸眼3D、非遗演艺、消费券派送交织出浓郁节日氛围。 文商旅体深度相融，为新春 ...

总体投诉概况 - 2025年市消保委秘书处共受理消费者投诉8580件，为消费者挽回经济损失969.61万元 [1] - 商品类投诉6440件，占总投诉量的75.06% [2] - 服务类投诉1757件，占总投诉量的20.48% [2] 投诉类别分布 - 商品类投诉中，家用电子电器、食品、交通工具居前三位，投诉量分别为1995件、1410件、1016件 [2] - 服务类投诉中，餐饮服务、教育培训服务、文化娱乐体育服务居前三位，投诉量分别为268件、165件、142件 [2] 投诉性质分析 - 按投诉性质划分，售后服务问题占比最高，为38.43% [3] - 质量问题占比28.30% [3] - 虚假宣传问题占比12.35% [3] - 虚假宣传问题的占比与2024年相比，比重上升45.29%，升幅最大 [4] 家电行业售后问题 - 在家用电子电器类1995件投诉中，售后问题占1002件 [5] - 行业存在“大市场、小作坊”生态弊端，产品迭代快导致部分产品因缺乏配件无法维修 [5] - 商家推销“延保”服务时混淆概念，回避说明免费服务范围 [5] - 维修过程中存在三包期外收费混乱、维修质量难保证、山寨维修点多等问题 [5] 消费新场景投诉热点 - 家电“以旧换新”过程中，部分商家出现违约不发货、保价承诺不兑现、以国补为由拒绝换货，甚至蹭热点销售产品等问题 [6] - 家庭装修领域，部分不在政府补贴名录内的家装公司模糊表示可享补贴，并在合同中回避约定，导致消费者申请补贴失败后索赔无据 [6] - “快闪式”消费场景成为投诉热点，商业广场“快闪集市”因招商周期短、商户流动性大，存在参展商隐蔽主体信息、虚假宣传、售卖劣质商品等问题 [6] - 部分广场运营方重招商轻管控，合同期限短、条款简略，疏于对参展商资质审验与信息公示 [6]

2025年中国消费市场总体表现 - 2025年全年社会消费品零售总额首次突破50万亿元，达到50.1万亿元，同比增长3.7% [3] - 消费对经济增长的贡献率达到52%，较上年提高了5个百分点 [3] 商品消费与以旧换新政策成效 - 扩围提质实施消费品以旧换新政策，带动汽车、家电、手机等相关产品销售额达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [3] - 政策实施以来，家电以旧换新累计超1.92亿件，手机等数码产品购新超9100万部 [3] - 2025年限额以上单位家用电器和音像器材类零售额1.17万亿元，同比增长11% [3] - 2025年限额以上单位通讯器材类零售额1万亿元，同比增长20.9% [3] - 在政策带动下，2025年家电、手机市场规模均突破万亿元大关，创历史新高 [3] 服务消费发展情况 - 开展服务消费提质惠民行动，全年服务零售额增长5.5% [3] - 文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行等服务零售额保持两位数增长 [3] 消费场景创新与国际消费环境建设 - 开展国际化消费环境建设试点，优化离境退税政策 [3] - 离境退税商品的销售额增长了近一倍 [3]

公司近期表现与评级 - 公司股票在过去一年内下跌32% 但年初至今上涨20% [2] - 标普在12月中旬将公司评级从投资级下调至BB级 原因是利润率疲软和杠杆率上升 [2] 公司面临的经营挑战 - 关税不确定性导致美国市场出现囤货现象 公司销售额表现良好但面临将新型号产品运至市场的相关成本压力 [2] - 知名评论人士吉姆·克莱默对公司债务表示不看好 称“我不喜欢那笔债务” [2][3] 公司相关新闻事件 - 1月份美国政府道德办公室公布的特朗普总统财务披露数据显示 公司是特朗普所购买债务的发行公司之一 [2]

政策框架与资金保障机制 - 内蒙古自治区财政厅与发展改革委员会联合下发文件，明确消费品以旧换新政策的支持范围、补贴标准及资金支持方式 [1] - 建立资金分级分担机制，中央财政补贴资金使用完毕后的超额兑付部分由自治区与盟市财政按比例分担，确保所有合法合规的补贴资金兑付需求得到全额保障 [1] - 将所有以旧换新专项补贴资金纳入财政专户管理，确保补贴资金精准、安全直达消费者 [1] 政策实施与品类扩展 - 自治区财政厅协同相关部门，将家电补贴品类由原定的12类扩展至24类，以更好满足群众多元化消费需求 [1] - 政策旨在扩围增量推动消费品以旧换新，有效释放消费潜力 [1] 政策成效与市场表现 - 2025年1-11月，内蒙古全区社会消费品零售总额达4880.6亿元，同比增长5.3% [2] - 同期，限额以上单位汽车类商品零售额同比增长4.6%，家用电器类商品零售额同比增长24.2%，通信器材类商品零售额同比增长76.7% [2] - 新能源汽车零售额同比增长24.3% [2] - 消费品以旧换新政策有效拉动了全区消费增长，促进了绿色智能产品普及 [2] 未来工作方向 - 相关部门将持续做好资金保障，推动相关政策精准落地，为扩大内需、持续释放消费潜力贡献财政力量 [2]

涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济、基础设施投资、房地产、消费、外贸[1][6] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[6] 核心观点与论据 * **2026年初增长动力**：2026年早期增长将由公共资本支出主导，而消费和房地产仍是薄弱环节，第一季度向5%的增长拉动可能不可持续[1][6] * **2025年第四季度GDP预测**：尽管可能出现年底反弹，2025年第四季度GDP增速仍可能低于4.5%[3] * **生产与资本支出反弹**：12月生产和资本支出增长可能从近期的放缓中反弹，支撑因素包括：秋季1万亿元财政扩张的加速落地、依然有韧性的外部需求（表现为对美出口企稳和韩国出口强劲）、以及可能的季度末生产冲刺[3] * **消费增长进一步走弱**：由于高基数效应、年底以旧换新支持政策效果减弱、以及持续房价下跌带来的负面财富效应增加，消费增长可能进一步走弱[3] * **2026年以旧换新计划**：年度补贴总额预计与去年相似（约3000亿元），但3月全国人大会议前的提前拨款规模小于2025年（625亿元对810亿元），且汽车和家电的单位补贴被削减，覆盖范围方面，智能眼镜被新增，而符合条件的家电品类从12个减少到6个[4][30] * **基础设施大力推动**：中央预算前置（2950亿元，对比2025年第一季度的2000亿元）、地方政府更激进的债券发行计划（已公布计划的18个省份第一季度6650亿元，对比去年的4220亿元）、以及新的国家风险投资引导基金将提振年初资本支出，水泥出货量反弹表明第一季度开局更稳固，前置的公共资本支出可能将2026年第一季度实际GDP增速拉向5%[6][10] * **消费滞后**：房地产市场依然疲软，假日提振后零售势头正在减弱，服务消费低迷，核心CPI因商品通缩和持续的住房疲软而保持环比低迷[6] * **再通胀进程缓慢**：由于持续的供需失衡和仍以供应为中心的政策框架，近期CPI和PPI的上升不应被解读为持续再通胀的开始，分类数据显示整体通胀读数的上升主要由黄金、煤炭和有色金属驱动，而核心CPI（剔除黄金）和非商品PPI的环比势头因最终需求疲弱而保持低迷，结合仍然渐进、反应式的政策立场，这些因素强化了2026年将是“通缩减轻”而非“再通胀”之年的观点[7] * **未来增长路径展望**：前置的公共资本支出推动可能将2026年第一季度实际GDP增长拉向5%，但鉴于持续的房地产市场和消费疲软，如此强劲的势头不太可能持续，增长从第二季度开始可能放缓，加之通缩循环中社会动态恶化，可能促使全国人大会议后出台住房保障措施，并在2026年下半年增加对服务消费和社会福利体系的支持，为内需提供缓冲而非提振[8] 其他重要内容 * **未来2-3个月需监测要点**：2026年第一季度基础设施债券发行和地方债务置换的节奏、消费品以旧换新计划的 rollout 及春节假期期间的消费势头、全国人大会议后抵押贷款补贴试点的设计和广度[9] * **外部需求韧性证据**：对美出口货运集装箱船数据企稳，韩国对华出口及从华进口数据（作为区域贸易风向标）表现强劲[3][21] * **政策刺激传导加速迹象**：水泥出货量出现反季节性反弹，2025年12月建筑业PMI表现强劲[11][14][17] * **图表数据摘要**： * 基础设施前置进行中：中央预算2950亿元（对比2025年2000亿元），18个省份第一季度地方债发行计划6650亿元（对比2025年4220亿元），国家风险投资引导基金1000亿元（旨在带动超过1万亿元）[10] * 2026年以旧换新计划细节：汽车补贴改为按售价的百分比计算（例如，报废更新补贴为售价的10%/12%，每辆车上限15000/20000元），而非2025年的固定金额；家电补贴降至售价的15%，上限1500元（2025年为20%/2000元）[30] * 通胀数据：核心CPI（剔除黄金）3个月环比年化增速保持低迷，非商品PPI环比势头疲软[26][31]

河南省2025年前11个月消费与出口数据 - 2025年前11个月，河南省汽车消费同比增长4.7% [1] - 2025年前11个月，河南省家电消费同比增长10.5% [1] - 2025年前11个月，河南省通讯器材消费同比大幅增长61.6% [1] - 2025年前11个月，河南省机电产品出口同比增长22.9% [1] - 机电产品出口额占河南省同期出口总值的66.1% [1]

新国家标准实施 - 新修订的国家标准《家用和类似用途电器的安全使用年限和再生利用通则》将于2026年1月1日正式实施 [1] - 新国标要求家用电器必须标注安全使用年限 [1] 新国标核心规定 - 新国标聚焦解决老旧家电“超期服役”引发的安全隐患 [1] - 规定家电生产者应在家电产品上或使用说明中，以文字或符号标明其安全使用年限 [1] - 所标注的安全使用年限不得低于主要（零）部件的“三包”期限 [1] - 标识上还应标注使用超过安全使用年限产品的风险提示信息 [1] 年限计算与生产者责任 - 安全使用年限从消费者首次购买日期开始计算 [1] - 对于需要专业人员安装才能正常使用的产品，则从首次安装完成日期开始计算 [1] - 生产者应综合考量家电生产、使用、维护等全环节影响因素 [1] - 生产者需借助风险管理与风险评估制定有效的预防措施，以保障产品在设定年限内能够稳定可靠地使用 [1]

行业与公司 * 行业涉及中国消费品以旧换新和设备更新（“两新项目”）政策及其对零售销售的影响[1][2] * 公司未具体提及，但报告由高盛（亚洲）有限责任公司（Goldman Sachs (Asia) L.L.C.）的中国经济团队发布，主要分析师为Yuting Yang[3][14] 核心政策动态与调整 * 2025年12月30日，国家发改委（NDRC）和财政部（MOF）联合发布了2026年消费品以旧换新和设备更新项目的官方指导方针[1][2] * 政策调整旨在维持项目影响力，并支持民生、安全、养老、绿色产品和人工智能等政策重点领域[1][9] * **资金安排**：首笔资金625亿元人民币已拨付给地方政府，低于2025年的首笔810亿元人民币[2] 基于2025年的资金分配模式，这暗示2026年全年中央政府对消费品以旧换新项目的补贴总额约为2500亿元人民币，略低于2025年分配的3000亿元人民币[1][2][6] * **合格产品范围调整**： * **家用电器**：合格产品子类别从12个缩减至6个，排除了家用烹饪电器、抽油烟机、微波炉、洗碗机、净水器和电饭煲[9] 这六类产品在城乡地区的拥有率超过70%[8] * **数码产品**：覆盖范围扩大至智能眼镜和智能家居产品，包括为老年消费者设计的产品[9] * **补贴水平调整**： * **汽车**：每辆车的固定补贴（燃油车15000元，新能源汽车20000元）将被与车辆价格挂钩的基于百分比的补贴所取代，但维持现有的补贴上限[9] * **家用电器**：补贴将专门针对符合一级能效或水效标准的产品[9] 补贴率定为产品零售价的15%（低于2025年的20%），每件商品最高补贴1500元（低于2025年的2000元）[9] 此前，符合一级和二级能效或水效标准的产品补贴率分别为20%和15%[8] * **设备更新项目**：将有助于推动与公共利益相关的项目，例如老旧住宅区和养老设施的电梯安装、安全增强（如消防和救援设备升级）以及消费基础设施改善（如线下零售设施的设备升级）[9] 政策影响与市场展望 * **历史影响**：消费品以旧换新计划在2024年第四季度和2025年上半年最初提振了零售销售，但在2025年6月政府放缓补贴发放速度并收紧申请审批流程后，其影响有所减弱[2] 这种放缓在月度家电以旧换新申请中尤为明显[2] * **2026年预测**：尽管在新增补贴额度的支持下，2026年年初的零售销售环比增长应该会回升，但由于总体补贴减少及其影响减弱，预计2026年全年名义零售销售增长将从2025年的3.8%放缓至2.7%[1][7] * **根本原因**：以旧换新计划主要是提前了未来的置换需求，其影响会随着时间的推移而减弱[7] 为了促进更可持续的消费复苏，有必要优先考虑增加就业和收入的措施，例如补贴劳动密集型服务和线下企业，通过提高最低工资等机制改善收入分配，以及减少低薪和灵活就业人员（如外卖员和网约车司机）的社会保障缴款[7] 其他重要信息 * 官方全年补贴额度将在三月的“两会”期间公布[6] * 根据行业数据，2026年以旧换新产品中的六个类别在城乡地区的拥有率超过70%[8] * 国家发改委指出，在2024年的以旧换新计划中，一级节能家电占家电总销量的比例高达90%[8] * 报告包含图表数据，显示自2025年6月以来，消费品以旧换新计划的提振作用已经减弱[10] 月度以旧换新申请在最近几个月显著放缓[12] 2025年第一季度，手机/平板电脑/智能手表被添加到合格产品中[13]