财务数据和关键指标变化 - 公司实现了创纪录的财务业绩，其中FFO（运营资金）和单位FFO增长达到11%，支持了超过5%的稳定派息增长 [37] - 在过去12个月中，公司完成了340亿美元的融资，创下纪录，并且目前拥有47亿美元的创纪录流动性水平 [37][38][40] - 公司超过90%的现金流为合同约定，风险状况保持稳定，同时流动性从2015年的略高于10亿美元增长至目前的近50亿美元 [38] - 预计到2027年，公司的年开发规模将达到10吉瓦，这将贡献约3.85亿美元的增量FFO，相当于约5%的增长 [49][50] - 公司70%的收入与通胀挂钩，假设年通胀率为2%-3%，预计未来五年将带来约1.5亿美元的增量FFO，相当于每年约2%的增长 [48][49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水电业务是公司电力业务数十年的基石，公司是美国最大的私有水电资产所有者，其价值因其清洁、可调度、基荷电力的特性而急剧增加 [8][17] - 通过收购NAOWIN，公司在电池储能领域确立了全球领导地位，目前拥有超过1.5吉瓦的运营容量和近50吉瓦的开发容量，这是公司内部增长最快的板块 [10][22][23] - 核电业务通过持有西屋公司的股份获得增长，西屋公司服务于全球约三分之二的核电站，并供应全球近一半反应堆的技术 [8][20][21] - 公司拥有最大、最先进的低成本风能和太阳能项目管道，准备就绪以满足即时和增长的能源需求 [9][11] - 公司与大型科技公司的合同活动在过去两年增长了近100% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国数据中心的需求预计将增长五倍，约占未来十年该市场电力需求增长的一半 [15] - 公司将其定位为利用美国能源主导地位雄心的最佳运营商，拥有最大的私有水电资产和领先的核电公司 [8] - 公司的开发项目几乎全部位于关键的数据中心市场，管道定位极佳 [9] - 公司业务遍及北美、欧洲、南美和亚太地区，投资团队超过150名专业人士，能够洞察几乎所有交易机会 [27][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是结合低成本的可再生能源（如风能、太阳能）与可调度的基荷电力（如水电、核电、电池）来提供可靠、大规模的电力解决方案 [17][23][24] - 公司通过严格的资本配置，避免了投资于不符合风险回报标准的领域，如严重依赖补贴的海上风电、经济性未经证实的户用太阳能以及高杠杆投资 [6][29][30] - 资本回收（资产循环）已成为核心业务模式，通过出售平台或资产来获取价值，为新的增长提供资金，近期交易实现了26%的回报和2.6倍的投入资本回报率（MOIC） [31][32][33] - 公司计划在未来五年内投入90亿至100亿美元用于有机开发和收购，反映了对市场机会规模和执行能力的信心 [25][35] - 公司利用其规模和运营能力，在项目开发中按时按预算执行，并在市场波动和监管不确定性中抓住有吸引力的投资机会 [7][26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 能源市场正在加速演变，由数字化/人工智能、交通和工业电气化以及发达市场的再工业化三大关键趋势驱动，这些趋势需要大量的新增电力 [3][15][16] - 可再生能源因其成本最低、部署最快且绿色，将成为满足增量能源需求的主要解决方案，但需要可调度的基荷电力（如水电、核电、电池）来提供可靠性 [4][16][17] - 尽管美国可再生能源领域存在监管不确定性和市场噪音，但公司凭借最低成本技术、运营能力和资本渠道，不仅经受住了考验，而且蓬勃发展，并预计不确定性将在未来12个月创造有吸引力的投资机会 [6][7][54] - 公司对未来前景充满信心，认为其业务定位从未如此好，有望达到或超过其单位数增长10%的长期财务目标 [2][52] - 电力需求持续增长，公司有6.5太瓦时的电力将在未来五年内重新签订合同，预计在合理的保守假设下，这将带来约1亿美元的增量FFO [46][49] 其他重要信息 - 公司与谷歌签订了水电框架协议，将在未来几年提供3吉瓦的水电电力，这不仅锁定了长期收入合同，还为公司提供了资产再融资的机会 [18][41] - 公司通过出售非核心资产（如英国的First Hydro和缅因州的部分水电资产）来释放价值，并将部分资本再投资于新的增长机会，例如增加在哥伦比亚水电投资组合中的股份 [19] - 公司保持着行业最高的信用评级，采用长期、投资级、固定利率、本地货币、无追索权且无交叉抵押的审慎融资方式 [40] - 公司认为其平台价值（如端到端能力、优化资本结构、自我融资增长）在财务报表中未被充分认识，只有在资产出售时才会实现，公司在这方面有良好的记录 [45] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于在美国资本部署目标增加与许可可能更难之间的矛盾 - 公司认为相反，其资本部署的很大一部分（约一半）来自内部专有管道，完全在控制之中，不依赖市场条件 [53] - 美国市场过去12个月的不确定性和噪音确实导致一些开发项目耗时更长，但这主要影响流动性而非资产价值或回报，反而为像公司这样有规模和资本渠道的参与者创造了有吸引力的投资市场 [53][54] 问题: 关于公司结构（BBU转换）的看法以及对燃气发电资产的兴趣 - 公司认为BBU转换为单一公司实体对其业务非常有利，但BEP与BBU存在差异，例如BEP规模更大、流通股比例略高，且两者税务概况不同，公司会观察BBU的成功并评估自身结构 [55] - 公司主要是一家可再生能源公司，但不反对在有助于部署更多可再生能源的情况下引入少量燃气发电，这是当前环境中可见的动态 [56][57] 问题: 关于开发管道规模以及除微软、谷歌外签署附加框架协议的潜力，以及谷歌水电协议带来的并购机会 - 谷歌水电框架协议既可以利用现有投资组合中的机会，也可以通过并购在美国市场进行投资，预计两者都会进行 [59] - 公司认为与大型电力用户（包括科技公司和政府）建立更多此类合作伙伴关系存在机会，目前达成的两笔交易显示了公司的差异化优势 [59][60] 问题: 关于布鲁克菲尔德旗下各关联公司（房地产、数据中心、电力）在提供AI/数据中心解决方案方面的整合程度与合作前景 - 在整个布鲁克菲尔德平台内，由于在数字基础设施、与超大规模企业的关系、全球电力业务领导地位以及先进制造经验方面的优势，公司认为有权在AI领域获胜，这将为所有关联公司带来受益于该趋势的机会 [61] - 关于资金混合，过去未曾这样做，但随着市场融合，未来将根据具体情况评估 [61]

公司动态 - Ellomay Capital Ltd通过其间接持股50%的子公司Ellomay Luzon Energy完成了对Dorad Energy Ltd 15%股份的收购，使其对Dorad的总持股比例达到33.75% [1] - 此次收购是通过行使优先购买权实现的，Ellomay Luzon Energy和Edelcom Ltd原本各自协议购买7.5%股份，但由于Edelcom未能满足交易条件，Ellomay Luzon Energy最终收购了全部15%股份 [2] - 收购对价约为4.24亿新谢克尔(约1.08亿欧元)，资金来源于三笔银行贷款：第一笔1.75亿新谢克尔(约4500万欧元)利率为以色列基准利率±0.5%，第二笔1.75亿新谢克尔(约4500万欧元)固定利率5-6%，第三笔7000万新谢克尔(约1800万欧元)利率为以色列基准利率±0.5% [3] 融资安排 - 第一笔贷款分4期半年度偿还，2031年12月31日开始至2033年6月30日结束，利息从2025年12月31日开始半年度支付 [4] - 第二笔贷款分16期半年度偿还，2025年12月31日开始至2033年6月30日结束，利息从2025年12月31日开始半年度支付 [4] - 第三笔贷款原定2025年12月31日一次性偿还，若条件未满足可延期至2026年12月31日，利息支付日为2025年12月31日，若延期则改为半年度支付 [4] - Ellomay Luzon Energy以其在Dorad的收益账户作为第一顺位质押担保，当从Dorad获得分红时需优先留存贷款还款所需金额，超额部分可用于提前还款或公司其他用途 [5] 法律诉讼 - Edelcom于2025年7月20日向特拉维夫-雅法地方法院申请禁令，试图阻止Dorad董事会和股东批准向第三方出售7.5%股份，但法院驳回了单方面救济请求 [7] - 法院要求Edelcom在2025年7月22日前更新Dorad董事会和股东的决定情况，如需继续申请临时救济则需在7月27日前提交主诉程序，听证会定于2025年8月6日举行 [7] 公司背景 - Ellomay Capital Ltd是一家以色列可再生能源公司，在NYSE American和特拉维夫证券交易所上市，交易代码"ELLO"，自2009年起专注于欧洲、美国和以色列的可再生能源及电力领域 [8] - 公司目前运营和投资的项目包括：西班牙335.9兆瓦太阳能电站(含持股51%的300兆瓦Talasol电站)、意大利38兆瓦太阳能电站51%权益、荷兰三座沼气厂、以色列156兆瓦抽水蓄能电站83.333%权益、意大利160兆瓦在建太阳能项目和134兆瓦"准备建设"太阳能项目、美国德州达拉斯都会区27兆瓦并网和22兆瓦待并网太阳能项目 [11]

报告行业投资评级 - 维持对东方电气H股和A股的“持有”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 东方电气H股表现显著优于A股，主要因整体市场向好及全球对核电企业的积极情绪，但股价上涨已基本反映预期，若无显著盈利提升，上涨空间有限 [2] - 全球核电投资加速，中国紧跟趋势，东方电气预计2026 - 30年中国每年将批准建设10座核电站，但出口机会渺茫，核电设备收入预计稳步增长，毛利率有所下降 [3] - 自2022年政府推动以来，东方电气的煤电设备订单持续增长，但中国煤电设备招标总量呈下降趋势，预计2026年订单将达到峰值 [4] - 调整2025 - 2027年盈利预测，上调H股和A股目标价，但维持“持有”评级，认为全球核电投资的乐观预期已基本反映在股价中，且煤电设备订单上升周期预计在2026年达到峰值 [5] 各部分总结 股价表现 - 截至2025年6月18日，东方电气H股年内涨幅达50%，A股涨幅为6%，H/A股折价率降至10年低点26% [2] 核电业务 - 全球核电投资加速，中国计划到2030年将核电装机容量提高到110GW，东方电气预计2026 - 30年中国每年将批准建设10座核电站，但出口机会渺茫 [3] - 核电设备收入预计从2024年的占比7%，稳步上升至2025年和2026年的50亿 - 60亿元，2027年达到峰值70亿元，占当年总收入的11% [3] - 2025 - 2027年核电设备毛利率预计为18 - 20%，低于2022 - 2024年的20 - 30% [3] 煤电业务 - 自2022年政府推动以来，东方电气的煤电设备订单持续增长，但中国煤电设备招标总量从2023年的100GW降至2024年的80GW，今年进一步降至60 - 70GW [4] - 预计2026 - 2030年招标量平均维持在50GW，基于招标到设备订单的平均前置时间，预计2026年订单将达到峰值 [4] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025年盈利预测9%，上调2026年和2027年盈利预测6%和14%，以反映火电/核电设备的最新订单周期 [5] - 将H股和A股目标价分别从9.40港元/15.30元人民币上调至12.30港元/19.30元人民币，更新2025年预期市净率目标至0.92倍/1.58倍，较过去三年均值高出1个标准差 [5] 新订单情况 - 2024年新订单签约额为1011亿元，同比增长17%；2025年第一季度新订单签约额为359亿元，同比增长36% [21] - 能源设备新订单签约额从2023年的542亿元增长至2024年的656亿元，同比增长21%；2025年第一季度为256亿元，同比增长43% [21] - 各能源设备细分领域中，煤电、水电、风电、核电订单均有不同程度增长，气电订单有所下降 [21] 管理层展望 - 预计2025年煤电设备招标规模达70GW，优于市场共识，“十五五”期间年均招标规模预计降至50GW [22] - 预计东方电气的火电订单将在市场招标峰值后的两年内达到峰值 [22] - 预计2025年火电设备利润率将从2024年的18.7%逐步恢复至约20%，低售价订单目前占火电订单总量的不到10%，且年内将完成交付 [22] - 预计“十五五”期间每年平均将批准建设10座核电站 [22] - 预计核电业务收入在2025 - 2027年分别达到约50亿、60亿和70亿元 [22] - 预计核电设备毛利率在2025 - 2027年保持在18 - 20%，但可能因生产和交付周期的不同而出现季度或月度波动 [22] - 认为小型模块化反应堆的发展仍需政策支持，且毛利率有望优于传统大型反应堆 [22] - 预计风力发电机平均售价将从低谷逐步恢复正常，但短期内由于供应过剩问题，尚未看到显著复苏 [22] 财务数据 利润表 - 预计2025 - 2027年营收分别为724.14亿、727.64亿和640.03亿元，净利润分别为38.36亿、45.20亿和41.77亿元 [10] 现金流量表 - 预计2025年经营活动现金流为 - 51.26亿元，自由现金流为 - 58.50亿元，2026 - 2027年有所改善 [10] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为1341.06亿、1376.24亿和1359.26亿元，股东权益分别为414.17亿、442.75亿和465.72亿元 [10] 估值与风险 估值 - 采用2025年预期市净率估值法，H股目标估值为0.92倍2025年预期市净率，较过去三年平均市净率高出1个标准差；A股目标估值为1.58倍2025年预期市净率，同样较过去三年平均市净率高出1个标准差 [34] 风险 - 上行风险包括抽水蓄能和氢能业务订单获取进展加快、可再生能源利润率因原材料成本降低而提高、数字工厂部署带来运营效率提升 [34] - 下行风险包括原材料成本上升、风电业务利润率低于预期、抽水蓄能水电设备订单增长低于预期 [34]