公司业务与项目进展 - 公司致力于加强其在大规模铁路和交通基础设施领域的地位，凭借创纪录的未完成订单和不断增长的大型民用项目机会 [1] - 公司在复杂地下交通系统方面拥有深厚专业知识，支持其在主要交通走廊项目中的成功 [1] - 截至2025年3月31日，公司未完成订单总额达到194亿美元的历史新高，同比增长94%，其中民用板块贡献97亿美元 [1][8] - 第一季度获得纽约曼哈顿隧道项目11.8亿美元的合同，该项目是Gateway计划的一部分，旨在升级纽瓦克和纽约宾夕法尼亚车站之间的关键铁路基础设施 [2] - 其他重要项目包括檀香山铁路交通线和纽瓦克机场线，这些项目增强了公司的执行力和收入可见性 [2] 未来项目机会 - 公司正在关注多个重大未来项目机会，包括120亿美元的加州交通项目、38亿美元的东南门户线、10亿美元的北谷铁路项目、9亿美元的Foothill Gold线和18亿美元的南泽西Glassboro至Camden线 [3] - 公共交通项目资金充足，支持新项目的有利前景 [3] 股票表现与估值 - 公司股票在过去三个月内飙升140.4%，表现远超Zacks重型建筑行业、建筑板块和标普500指数 [5] - 公司当前估值具有吸引力，12个月远期市盈率为20.54，低于同行EMCOR集团的22.48和MasTec的26.14 [9][11] - 同行EMCOR和MasTec的股票在过去三个月分别上涨46%和49.8% [7] 盈利预测 - Zacks对2025年和2026年盈利的共识预测显示，同比分别增长155.9%和76.6% [12] - 2025年盈利预测在过去30天内保持稳定，当前季度、下一季度、当前年度和下一年的每股收益分别为0.29美元、0.43美元、1.75美元和3.09美元 [13]

业绩总结 - 2025年二季度基建中标65个，金额3128390万元，累计中标100个，金额6173954万元，同比增25.88%[1] - 二季度房建中标25个，金额619161万元，累计中标46个，金额1041174万元，同比增4.34%[1] - 二季度其他中标51个，金额8388万元，累计中标72个，金额8916万元，同比减4.37%[1] - 二季度合计中标141个，金额3755939万元，累计中标218个，金额7224044万元，同比增22.20%[1] 其他新策略 - 公司目前无已签订尚未执行的重大项目[3]

行业背景 - 美国公共基础设施需求强劲，主要受益于《基础设施投资和就业法案》(IIJA)和联邦紧急事务管理局(FEMA)支持的计划 [1] - 2025年3月特朗普政府签署行政命令，旨在加强美国造船和海事工业能力，促进沿海和港口安全，这对Great Lakes Dredge & Dock Corporation (GLDD)和Orion Group Holdings, Inc (ORN)等海洋建筑公司构成增量利好 [1] Great Lakes Dredge & Dock (GLDD)分析 - 公司专注于港口、水道、海岸保护、土地开垦和海上风电等领域的疏浚服务，市值约8.253亿美元 [2][3] - 截至2025年3月31日，疏浚积压订单达10亿美元，较去年同期的8.794亿美元增长，其中95%来自资本和海岸保护项目 [3][8] - 2025年第一季度调整后EBITDA利润率同比增长230个基点至24.7%，毛利率同比增长570个基点至28.6% [4] - 新造船计划预计在2025年底或2026年初完成，截至2025年3月已投资超过5亿美元，2025年预计再投资1.4-1.6亿美元 [5] - 维护疏浚收入同比下降52%，主要因佛罗里达州、路易斯安那州和德克萨斯州项目收入下降 [6] Orion Group Holdings (ORN)分析 - 公司专注于海洋和混凝土基础设施，市值约3.505亿美元 [2][7] - 截至2025年3月31日，总积压订单同比增长11%至8.397亿美元，其中海洋部门贡献72.3% [9] - 2025年4月获得近3.5亿美元新合同，6月19日再获1亿美元新合同 [9] - 2025年第一季度调整后EBITDA利润率为4.3%，同比增长180个基点 [10] - 销售、一般和管理费用(SG&A)同比增长18.7%至2250万美元，主要因激励薪酬、法律、IT和运营租赁费用增加 [11] 财务指标比较 - GLDD 2025年和2026年每股收益预期在过去60天内分别上调39.1%和14.5%，至0.96美元和0.95美元 [17] - ORN 2025年和2026年每股收益预期在过去60天内分别上调128.6%和13.9%，至0.16美元和0.41美元 [18] - GLDD的12个月ROE为15.7%，显著高于ORN的5.1% [19] - GLDD股票目前远期市盈率低于ORN，提供更具吸引力的估值 [13] 投资结论 - GLDD股票适合寻求稳定增长和可观回报的投资者，因其估值折价且市场基本面强劲 [20][22] - ORN股票受益于有利的市场环境，但溢价估值使其短期投资吸引力较低 [21][22] - 基于市场基本面和指标，GLDD(Zacks排名1)比ORN(Zacks排名3)提供更好的上行潜力 [22]

文章核心观点 公司将确定股东名单进行股息支付，并明确除息日和股息支付日 [1][2] 分组1：股息相关信息 - 公司将于2025年5月30日收盘时确定股息支付的股东名单 [1] - 2025年5月29日为除息日，从该日起购买股票者无权获得2024财年股息 [2] - 公司将于2025年6月2日每股支付1.90欧元股息 [2] 分组2：公司概况 - 公司集团旗下公司从事建筑、基础设施建设和房地产开发业务，业务覆盖爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛 [3] - 截至2024年底，集团员工605人，2024年集团收入为5.39亿欧元 [3]

投资策略 - 低市盈率(P/E)策略认为P/E越低股票价值越高 因市场价格未充分反映盈利潜力[1] - 上升P/E股票同样可带来强劲回报 如Comfort Systems USA(FIX)、MasTec(MTZ)、Virgin Galactic(SPCE)等[2] - P/E上升反映投资者愿意为每美元盈利支付更高价格 显示对公司基本面的信心[3][4] P/E上升逻辑 - 盈利增长带动股价上升 预期盈利上调会持续推高股价[3] - 研究显示部分股票P/E比率从突破点上涨超100% 早期介入可获得显著收益[5] - P/E稳定上升表明投资者认可公司内在实力并预期积极发展[4] 筛选标准 - 当前年度EPS增长预估≥去年实际增长 去年EPS同比变化≥0[7] - 4周价格涨幅>12周涨幅 12周涨幅>24周涨幅[7] - 相对标普500的4周价格涨幅>12周涨幅 12周涨幅>24周涨幅[8] - 12周价格涨幅比24周高20%-100% 超过100%可能预示反转[8] 优质标的案例 - Comfort Systems USA(FIX)：Zacks排名1 HVAC服务商 四季平均盈利惊喜17.57%[9][10] - MasTec(MTZ)：Zacks排名2 北美基建建设商 四季平均盈利惊喜26.03%[10] - Virgin Galactic(SPCE)：Zacks排名2 商业航天公司 四季平均盈利惊喜21.99%[11] - AeroVironment(AVAV)：Zacks排名2 国防及消费级无人机厂商 四季平均盈利惊喜18.40%[11] - Blackbaud(BLKB)：Zacks排名1 公益事业云软件商 四季平均盈利惊喜1.20%[12]

文章核心观点 宏观经济指标显示爱沙尼亚建筑市场衰退停止并趋于稳定 公司2025年第一季度业绩有所体现 虽营收下降但订单量增加 管理层预计2025年业务量与2024年基本持平 [1][33] 行业情况 - 爱沙尼亚建筑市场衰退停止并趋于稳定 基础设施领域受波罗的海铁路项目支持 建筑领域私营部门订单有复苏迹象 [1] - 公司努力平衡建筑和基础设施两大运营板块收入以分散风险 应对市场变化 [22] 财务表现 营收 - 2025年第一季度营收3935.5万欧元 较2024年同期下降约15% 主要因建筑板块营收下降约15% 新签合同对营收的影响需更长时间显现 [2][7][23] - 建筑板块营收3658.4万欧元 基础设施板块营收276.6万欧元 分别较2024年同期下降16%和1.5% [23] 利润 - 毛利率为4.6% 与2024年第一季度持平 建筑板块盈利 基础设施板块因季节性因素亏损 运营利润率下降受营收下降影响 [3][9] - 2025年第一季度毛利润180.2万欧元 2024年同期为213.8万欧元 运营利润19.1万欧元 2024年同期为38.6万欧元 净亏损40.3万欧元 2024年同期为18.2万欧元 [7][9][12] 现金流 - 经营活动产生净现金流出24.9万欧元 2024年同期为流入542.2万欧元 主要受支付给供应商的现金和营收下降影响 [13] - 投资活动产生净现金流入16.1万欧元 2024年同期为3.1万欧元 主要因出售固定资产收入增加 [14] - 融资活动产生净现金流出68.2万欧元 2024年同期为125.9万欧元 主要受偿还贷款和租赁付款影响 [15] 资产负债 - 截至2025年3月31日 总资产1.14175亿欧元 总负债8807万欧元 权益2610.5万欧元 [5][6] 关键财务比率 - 行政费用与营收比率（滚动）从2024年第一季度的3.3%升至2025年第一季度的3.6% EBITDA利润率从2.4%降至2.2% 运营利润率从0.8%降至0.5% 净利润率从 -0.4%降至 -1.0% [17] 业务表现 按地理市场划分 - 2025年第一季度 爱沙尼亚市场营收占比98% 乌克兰市场占比2% 芬兰市场无营收 [20][21] 按业务线划分 建筑板块 - 2025年第一季度 公共建筑营收占比52% 商业建筑占比46% 公寓建筑占比1% 工业和仓库设施占比1% 商业建筑营收同比增长36% 公共建筑营收同比下降 公寓建筑营收下降 [25][29] - 主要项目包括塔林附近学校建筑、塔尔图国防投资中心建筑、塔林自然中心等公共建筑项目 以及塔林和塔尔图的商业建筑项目 [26][27] 基础设施板块 - 道路建设和维护子板块仍是最大收入来源 营收占比77% 较2024年同期下降约17% 主要来自波罗的海铁路项目和道路维护服务 其他工程营收主要来自塔林机场项目 [29][30] 订单情况 - 截至2025年3月31日 订单量为2.83548亿欧元 较2024年同期增长约43% 建筑板块订单量保持稳定 基础设施板块因波罗的海铁路合同大幅增加 [4][31][32] - 2025年第一季度新签合同价值1.11276亿欧元 报告期后新签合同价值1747.4万欧元 主要合同包括维尔扬迪的酒店和游泳综合体、沃鲁的幼儿园、波罗的海铁路帕尔努县段等项目 [31][32][34] 人员情况 员工与成本 - 2025年第一季度平均员工数411人 较2024年同期减少约3% 其中工程师和技术专业人员263人 [35][36] - 员工成本479.5万欧元 较2024年同期增长22% 主要因薪资增加 董事会和监事会成员服务费及社保费用略有增加 [36][37] 劳动生产率与成本效率 - 2025年第一季度 名义劳动生产率和劳动成本效率较2024年同期下降 分别下降6.3%和21.8% 主要因营收下降和员工成本增长 [38]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度和全年，公司实现收入1.04亿美元和4.8亿美元，调整后EBITDA分别为负2700万美元和负6100万美元 [6] - 2024年第四季度收入较上年同期的1.38亿美元有所下降，净亏损为3800万美元，上年同期为1700万美元，主要因基础业务毛利率下降2000万美元 [32] - 2024年第四季度调整后EBITDA为负2700万美元，上年同期为负900万美元 [33] - 截至2025年1月3日，无限制现金及现金等价物总计3400万美元，循环信贷安排和信贷安排下的可用额度分别为1500万美元和5100万美元，总流动性为1亿美元 [33] - 2025财年，预计Schimmick项目收入增长10% - 15%，整体毛利率在9% - 12%，遗留项目和基础项目收入在5000万 - 6000万美元，毛利率在负5% - 负15%，调整后EBITDA在1500万 - 2500万美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，Schimmick项目收入8000万美元，上年同期为8500万美元，主要因现有项目活动减少和项目收尾，部分被新水基础设施项目收入抵消；毛利率为200万美元，上年同期为900万美元，主要因收入成本增加1500万美元、进度延期和现有项目收入减少，部分被新水基础设施项目和交通项目毛利率800万美元抵消 [29] - 2025年1月3日止三个月，遗留项目收入1800万美元，较2023年12月29日止三个月下降2800万美元，因公司完成这些项目；毛利率为负1200万美元，上年同期为负800万美元，主要因遗留项目收尾影响、额外法律费用和其他遗留亏损项目成本超支 [30] - 2024年第四季度，基础项目收入500万美元，上年同期为700万美元，因项目收尾时间；毛利率亏损100万美元，上年同期亏损20万美元 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国非住宅建筑市场规模每年超1000亿美元，公司可寻址市场约2690亿美元，调整市场份额后约为1060亿美元/年 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕可持续订单积压、卓越运营、人员与文化三个战略支柱，目标是成为领先的基础设施承包商 [6] - 公司将增加订单积压占收入的百分比，通过市场地理多元化、项目概况和规模以及替代项目交付方法降低风险，投资重组估算和投标部门，增加投标量并提高中标率，核心业务将沿西海岸扩展，特别是华盛顿州，还将有选择地在全国增长市场扩张，目标是到2028年实现协作和固定价格交付方法的平衡组合 [19] - 公司将扩展电气部门，使其独立承接项目，预计电气建设收入占比将从目前的15%增长到2027年的超30% [22] - 2025年，公司将实施升级ERP、销售和投标系统以及提高IT技术效率等举措，加强风险管理，继续调整SG&A成本 [24] - 公司将改善员工福利，引入新的绩效反馈流程，调整激励计划，调整职称结构，推出高潜力员工保留计划 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于完成遗留项目的尾声，遗留项目在2024年对业绩产生负面影响，但未来市场条件积极，与公司业务契合，公司需迅速行动以取代剥离业务的收入和利润 [9] - 公司认为未来五年多将是基础设施建设业务的黄金时期，解决了2024年的遗留挑战后，准备利用良好的市场条件，凭借强大的流动性、无过往挑战的订单积压以及量身定制的增长策略，有望在未来两到三年实现增长和良好的财务成果 [35] 其他重要信息 - 公司订单积压为8.22亿美元，反映了20个月的执行新战略的时间，年底总流动性为1亿美元，是积极势头的良好迹象 [7] - 2024年第四季度，公司在圣克鲁斯市、默里街大桥项目、废水处理厂头部工程修复、洛杉矶北好莱坞快速公交项目和加州帕利塞兹火灾 debris 清除工作等方面取得胜利，这些项目涵盖水、气候适应和交通市场，支持公司向盈利和稳定业绩的转变 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何从第四季度业绩过渡到所给的业绩指引？ - 从Schimmick项目活跃项目表现看，订单积压中有盈利工作，剩余工作风险低且盈利，公司还与客户就范围扩大等进行讨论，有望增加2025年利润；此外，部分900万 - 1200万美元利润将来自今年赢得的高利润工作 [42][43] 问题: 新CEO能否对现有工作进行改进？ - 有机会，公司很多项目已成熟，可在风险管理方面改进，更早识别问题并与客户沟通解决，避免影响底线 [44] 问题: 全年毛利率和收入的节奏是否是下半年更重？ - 这是合理假设，通常第三季度业务量最重，与一般建筑业务趋势相符，第二季度会更好，第三季度最佳，第四季度可能持平 [47] 问题: 从投标工作向协商工作过渡的情况如何？ - 此类项目需9 - 18个月的前期准备工作，公司已开始相关工作，如北好莱坞项目，预计2026 - 2027年将签订协商施工合同并计入订单积压，公司已在业务早期进行投资，预计今年会有进展，为2026 - 2027年做好准备 [49] 问题: 订单积压转化是否需要时间，2026 - 2028年业务是否会逐步增长？ - 是的，目标是到2027年底或2028年实现此类工作与传统固定价格工作的平衡组合 [51] 问题: 目标是实现平衡还是将平衡比例维持在50%？ - 认为50%是合适的平衡，固定价格工作有利润率高、施工快等优点 [52] 问题: 联邦预算问题、IIJA不确定性和支出是否有影响，加州当地市场有无问题？ - 目前活跃项目未受影响，一切按计划进行，无资金撤回情况；公司项目更多依赖IRA资金而非IIJA，即使有不确定性，资金只是改变方向，仍在公司能力范围内；水项目多由EPA管理的州循环基金资助，预计不会有太大变化，总体不太担心，项目进展正常 [57][58] 问题: 投标活动和管道情况如何，对利润率有信心吗，劳动力可用性如何？ - 对管道情况有信心，资金可能会转移，但总体预计资金水平保持不变；公司将多元化客户组合，增加私人客户订单积压以增强长期弹性；加州和华盛顿州劳动力情况良好，有一定增长空间，其他市场可能因数据中心AI发展吸引劳动力而面临挑战，但目前影响不大 [60][62] 问题: 根据业绩指引，2025年自由现金流前景如何？ - 公司年初流动性为1亿美元，2024年加强了现金流控制，对全年现金流有清晰了解，通过自由现金流和信贷安排，有能力为运营和增长提供资金，年底有望保持强劲现金状况；公司还获得了1500万美元的循环信贷安排，未来三年可用 [63][64]