核心观点 - 尽管英伟达在AI领域占据主导地位，但有历史、统计和竞争等多方面因素表明其股价存在潜在风险 [1][4][5] 行业趋势与历史规律 - 自1990年代互联网兴起以来，每次重大技术飞跃都伴随早期泡沫形成与破裂，AI领域可能重复这一模式 [5] - 多数企业尚未优化AI解决方案且未从中盈利，表明投资者可能高估了AI的早期采用率和实用性 [6] 竞争格局 - 外部竞争加剧：AMD正快速扩大AI芯片产能，其Instinct系列芯片价格更低且更易获取，可能侵蚀英伟达数据中心市场份额 [7][8] - 内部竞争威胁：英伟达大客户正自研AI-GPU，这些成本更低的芯片将占用数据中心资源，直接减少英伟达硬件需求 [9][10] 公司战略与运营 - CEO黄仁勋每年推出新AI-GPU的加速创新策略可能导致旧芯片快速贬值，并引发客户延迟升级 [11][12] - AI-GPU稀缺性减弱：台积电产能扩张背景下，英伟达GAAP毛利率已连续四个季度下滑，反映竞争压力加剧 [14][15] 政策与市场限制 - 美国对华出口限制持续，中国作为关键市场为英伟达贡献数十亿美元季度收入，政策松动可能性低 [16][17] - 特朗普关税政策可能波及半导体供应链，进一步挤压英伟达毛利率 [19][20] 投资者行为与估值 - 内部人士54个月未增持股票，同期高管及亲属累计减持172次，释放消极信号 [21][22] - 多数亿万富翁投资者持续减持英伟达，仅Tiger Global的Chase Coleman例外 [23][24] - 估值争议：尽管前瞻市盈率25倍合理，但24倍的TTM市销率仍远高于历史可持续水平，接近互联网泡沫时期峰值 [26][27]