报告投资评级 * 报告未明确给出投资评级 但引用了中信里昂研究的观点 并提供了市场共识目标价作为参考[2][3][12] 报告核心观点 * 报告核心观点与中信里昂研究一致 认为快手在2025年第四季度总营收及调整后净利润将实现增长 其AI产品Kling的收入可能继续超预期增长[3] * Kling AI通过快速迭代和功能升级 凭借显著的性价比和效率优势 有望持续吸引用户并推动收入增长[3][4] * 快手电商业务增长受竞争加剧和消费疲软影响而放缓 直播业务则因高基数和内容治理而承压[5][6] * 公司未来的催化因素包括月活跃用户超预期增长、单用户广告收入提升以及通过成本控制实现的利润率改善[7] 公司业务与财务表现 * 报告研究的具体公司是快手（股票代码：1024 HK） 其是中国第二大短视频平台 业务涵盖直播、电商、游戏及本地生活服务[10] * 截至2026年2月2日 公司股价为77.0港元 市值为416.90亿美元 3个月日均成交额为312.31百万美元 市场共识目标价为89.38港元[12] * 公司主要股东为腾讯（持股17.25%）和宿华（持股11.15%）[12] * 从收入结构看 在线营销收入占比53.1% 直播收入占比34.4% 其他收入占比12.5% 从地区看 亚洲地区收入占比高达98.4%[11] Kling AI业务进展 * Kling AI在2025年12月推出了2.6 Turbo版本 专注于生成整合音效的视频内容 新版本发布后 其APP在多个市场的iOS下载榜登顶[4] * Kling 2.5的图生视频功能位列全球第一 其API定价为每分钟4.20美元 仅为竞争对手Sora 2 Pro定价（30美元）的14%[4] * Kling的典型视频生成时间约为86.4秒 快于Sora 2 Pro的449.6秒 具有竞争力的定价与生成效率是其关键优势[4] * Kling作为前三强生成式视频平台 在成本效率方面具有显著优势 用户与收入增长势头有望持续[3] 各业务板块展望 * **在线营销（广告）业务**：预计同比增长 主要受电商GMV同比增长及外部广告同比增长驱动[5] * **外部广告增长**可能受益于短剧、小游戏、小说等内容消费垂直领域的强劲扩张 但部分被巴西市场下滑所抵消[5] * **内部广告增速**可能低于GMV增速 因平台持续为商家提供流量支持以推动货架电商生态发展[5] * **电商广告货币化率**在市场竞争加剧与消费疲软背景下 可能同比/环比下降[5] * **电商佣金**方面 KOL分佣可能推高电商佣金抽佣率[5] * **直播业务**：收入可能同比下降 主要受高基数效应与持续加强的内容治理影响[6] 同业比较 * 报告将快手与美图公司（1357 HK）和微博（WB US）进行了同业比较[15] * 美图公司市值为46.6亿美元 微博市值为26.2亿美元[15]