电话会议纪要分析：京东方 (BOE, 000725.SZ) 涉及的行业与公司 * **公司**: 京东方 (BOE, 000725.SZ)，一家专注于显示面板制造的公司[1] * **行业**: 显示面板行业，具体涉及大尺寸LCD电视面板、小尺寸OLED智能手机面板（包括柔性OLED和可折叠面板）[1][2][3] 核心观点与论据 1. LCD电视面板业务展望积极 * 管理层对**2026年**终端市场需求持积极态度，主要驱动力为体育赛事和电视尺寸大型化[2] * 短期来看，公司**2025年12月**产能利用率达到满产，**2026年1月**在面板价格上涨、中国春节和**美国政府**消费刺激政策推动下，继续保持强劲势头[2] * 2025年LCD电视面板面积增长仅为**1% 同比**，基数较低，主要因印度市场对32英寸和43英寸电视需求较好[2] * 预计**2026年**面积增长将更显著，**美国市场**是**2026年上半年**的主要催化剂，将带来更好的产品规格[2] * 整体来看，**2026年**LCD电视面板价格可能较**2025年**上涨，且满产月份将更多[2] * 分季度看，价格预计在**2026年第一季度**和**第三季度**上涨，在**第二季度**和**第四季度**走弱[2] 2. OLED智能手机面板业务面临压力 * 管理层预计**2026年**OLED业务仍面临压力，原因在于内存成本上升导致智能手机市场疲软，这使得**2026年**实现出货量增长变得困难[3] * 价格方面可能保持稳定，因为当前价格已经处于低位[3] * 对于全球一线智能手机品牌客户，管理层预计**2026年**将比**2025年**实现更好的增长，得益于**2025年**积累的生产经验[3] * 在可折叠智能手机方面，管理层认为**2025年**增长稳定，而**2026年**可能因一家全球领先品牌加入可折叠阵营而实现更强劲增长[3] * 管理层指出，如果OLED智能手机面板供应商能从目前的**四家**主要供应商进一步整合至**三家或更少**，价格竞争将更加健康[3] 3. 产能扩张与财务状况 * 京东方**第8.6代OLED**产线已于**2025年12月**完成建设，目标在**2026年中期**开始大规模生产，折旧将从**2027年**开始[7] * 管理层强调，公司的折旧在**2025年**已达到顶峰，这将支持未来几年的现金流[7] * 高盛给予公司**中性**评级，**12个月目标价**为人民币**4.79元**，基于**2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润**估值法[8] * 目标**企业价值/息税折旧摊销前利润倍数**为**4.9倍**，与公司历史平均值减**1个标准差**一致，反映了面板行业的周期性[8] * 当前股价为人民币**4.46元**，潜在上行空间为**7.4%**[10] 4. 财务预测与估值 * **市值**: 人民币**1702亿元** / **244亿美元**[10] * **企业价值**: 人民币**3105亿元** / **445亿美元**[10] * **营收预测**: 预计从**2024年**的**1983.806亿元**增长至**2027年**的**2551.811亿元**[10] * **息税折旧摊销前利润预测**: 预计从**2024年**的**457.773亿元**增长至**2027年**的**513.506亿元**[10] * **每股收益预测**: 预计从**2024年**的**0.14元**增长至**2027年**的**0.28元**[10] * **市盈率**: 预计从**2024年**的**28.8倍**下降至**2027年**的**15.8倍**[10] 其他重要内容 关键上行/下行风险 * 柔性OLED出货量增长快于/慢于预期[9] * 在大尺寸LCD面板和小尺寸柔性OLED面板的市场份额增长快于/慢于预期[9] * 新工厂（尤其是大尺寸LCD面板如B17，或柔性OLED产线）的产能爬坡速度快于/慢于预期，这可能影响京东方产品组合升级的进程[9] 并购可能性评估 * 高盛对京东方给出的**并购可能性评级为3**，代表成为收购目标的概率较低（**0%-15%**），因此未将其纳入目标价考量[16] 机构关系披露 * 高盛在**过去12个月**内与京东方存在投资银行服务客户关系[19] * 高盛预计在未来**3个月**寻求或获得京东方投资银行服务的报酬[19]