中国工业行业2026年展望电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：中国工业行业，涵盖自动化与通用机械、智能/人形机器人、重工业、新能源设备等多个子领域 [1][2][3][4][5] * 公司：报告重点提及并给出评级与目标价的公司众多，核心看好的公司包括Geekplus、三一重工、Leaderdrive、大族激光、汇川技术、恒立液压、先导智能、英维克等 [1][11] 核心观点与论据 整体行业观点 * 对中国工业行业持乐观态度，主要驱动力来自人工智能主题的顺风、高端设备本土化以及海外扩张 [1] * 行业整体评级为“与大市同步” [7] 自动化与通用机械 * 预计自动化市场在2026-27年将实现同比+3-4%的连续增长复苏 [2] * 增长动力：1) 替换需求启动，技术快速迭代可能加速此过程；2) AI和具身智能应用创造新的资本开支需求，如智能机器人、PCB设备、AI可穿戴设备及电子产品；3) 先进设备制造商在全球市场竞争力增强 [2] * 看好汇川技术因其完整的本土化故事，以及Geekplus因其AMR/机器人解决方案在仓库渗透率的提升和全球强劲的订单 [2] 智能/人形机器人 * 预计采用率将逐步提升，供应商和集成商都将受益于收入增长 [3] * 看好精密部件领域的领先企业，因其在大规模生产方面的优势，即使其人形相关产品仍处于开发阶段 [3] 重工业 * 工程机械：正进入改善周期，国内复苏持续，同时伴随海外需求。看好三一重工和江苏恒立 [4] * 重卡：预计2026年销量同比下滑约10%至约100万台，主要受国内市场拖累，原因是2025年的需求前置以及2026年新能源汽车购置税上调5%，但出口应保持良好增长势头 [4] * 铁路设备：预计动车组招标将放缓至<200标准列，这意味着中国中车和时代电气的净利润增长将显著放缓 [4] 新能源设备 * 锂电池设备：预计2026e/27e需求将分别增长24%/21%，在未来几年达到历史周期高点，驱动力来自需求增长、替换周期以及固态电池技术迭代。看好先导智能 [5] * 光伏设备：对2026年展望负面，因光伏产能反转尚未可见，而非光伏订单增长以及未来十年太空太阳能可能带来的新增产能需求已被市场定价 [5] 其他重要内容 具体公司估值与评级调整 * **汇川技术**：重申“超配”，目标价95元人民币不变。调整估值方法为分类加总估值法，其中非新能源车电驱业务采用35倍2026e市盈率，新能源车电驱业务基于其子公司市值及持股比例估值，并预计其人形机器人业务在全球人形机器人销量达100万台时将产生约50亿元人民币收入，采用6倍市销率 [17] * **埃斯顿**：维持“低配”，目标价19元人民币不变。大幅上调2026-27年净利润预测92%/83%，以反映对SG&A和财务成本控制的更高预期。核心业务采用60倍2026e市盈率估值，人形机器人业务采用15倍市销率（此前为10倍）对约20亿元人民币收入进行估值，并新增反映其对CODROID的14%持股 [22] * **双环传动**：重申“超配”，目标价上调至50元人民币。上调2025e/26e/27e营收预测0%/3%/5%，净利润预测2%/4%/7%。核心业务采用25倍2026e市盈率，人形机器人业务采用6倍市销率（此前为5倍）对约11亿元人民币收入进行估值 [28] * **宏发股份**：重申“超配”，目标价上调至35元人民币。上调2025e/26e/27e营收预测6%/9%/10%，但预计近期因原材料价格上涨面临利润率压力。基于23倍2026e市盈率（与10年平均市盈率一致）设定新目标价 [32] * **Leaderdrive**：上调至“超配”，目标价大幅上调至269元人民币。上调2025e/26e/27e营收预测8%/19%/28%，净利润预测22%/49%/68%。将估值方法改为DCF以反映长期结构性潜力，采用11%的WACC和4%的永续增长率 [38][39] * **大族激光**：维持“超配”，目标价上调至57元人民币。上调2025/26/27年营收预测6%/9%/11%，净利润预测18%/28%/31%。采用分类加总估值法，非PCB业务采用20倍2026e市盈率，PCB业务基于其子公司大族数控市值及持股比例估值 [46] 财务数据与预测 * 报告提供了大量公司的详细财务预测、估值倍数及与市场一致预期的对比 [10][11][12][13][14][15][16] * 例如，预计汇川技术2025e/26e营收分别为457.38亿和532.42亿元人民币 [18] * 预计Leaderdrive在人形机器人谐波减速器领域，到2050e在中国和全球（除中国外）的市场份额分别为20%和10% [40][43] 风险提示 * 报告包含常规披露，指出摩根士丹利与其研究覆盖的公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将本报告作为投资决策的单一参考因素 [7][8]

纪要涉及的行业或公司 * 行业覆盖中国工业板块 具体包括自动化与机器人 工程机械 重卡 新能源等行业[1] * 涉及公司包括北京极智嘉科技 江苏恒立液压 无锡先导智能 绿的谐波 三一重工 中联重科 汇川技术 潍柴动力 中国重汽 埃斯顿 英维克 大族激光等[7][8][9][11] 核心观点和论据 **自动化与机器人** * 北京极智嘉科技预计在2026年2月前被纳入港股通 因其已在2025年12月8日被纳入恒生综合指数 且满足加权投票权结构公司的最低上市期限要求[7] * 北京极智嘉科技预计在2026年第一季度推出轮式人形机器人 公司凭借规模化部署获得的操作数据广度 能够训练出适应不同布局和客户需求的通用模型 这可能为近期股价下跌后提供重估机会[7] * 江苏恒立液压作为特斯拉Optimus Gen 3线性执行器关键供应商 预计在2026年第一季度获得订单指引 这可能带来2026年或未来几年销售预期的上调[7] * 绿的谐波虽较少被讨论为特斯拉的潜在供应商 但其已渗透优必选等国内领先集成商 特斯拉Optimus Gen 3的硬件重新设计和灵巧性改进 增加了谐波减速器的使用数量 可能推动绿的谐波股价 此催化剂同样适用于恒立液压和双环传动等其他涉足人形机器人的公司[8] * 汇川技术预计在2026年1-2月新订单同比增长约20% 源于温和的资本支出复苏以及持续的市场份额增长[8] * 埃斯顿预计在2026年1月发布2025年全年盈利预告 预计在2024年净亏损后于2025年实现盈利 预测2025年利润为7000万元人民币[9] **新能源** * 无锡先导智能2026年第一季度的液态锂电池设备订单可能实现环比和同比改善 主要受强劲的储能系统需求驱动[7] * 无锡先导智能预计在工业和信息化部审查获得补贴的固态电池项目后 将在2026年第一季度获得更多用于试运行产能的固态电池设备订单[7] * 英维克与谷歌 英伟达和Meta等关键海外客户的订单进展是关注重点[9] * 中国超大规模数据中心运营商的国内AI资本支出和数据中心招标 随着对H200限制的放松 AI资本支出可能加速 这将支撑对数据中心冷却的强劲需求[9][11] **工程机械** * 三一重工预计出口增长将抵消1-2月国内销售的高基数压力[8] * 中联重科预计国内非挖机械的周期性复苏将持续 且出口增长稳固 将支撑其销售增长 该公司在非挖机械领域的业务占比高于同行[8] **重卡** * 潍柴动力和中国重汽预计2026年第一季度国内重卡市场将出现负增长 原因是2025年的需求前置以及2026年新能源车购置税上调5% 出口增长应保持韧性[9] **其他** * 汇川技术2026年全年营收和净利润指引值得关注 预计2026年净利润为64亿元人民币 投资者仍担忧在反内卷和通缩环境下增长动能 以及新能源车电驱业务带来的利润率压力[8] * 大族激光子公司大族数控预计在1月发布盈利预告 公司积极的销售势头预计将持续 同时利润率将扩大[11] 其他重要内容 * 报告列出了各行业需定期关注的数据催化剂 自动化板块包括月初的新订单增长 月中的固定资产投资增长和工业机器人产量 重卡板块为月初的月度销量 工程机械板块为月初的挖掘机销量和月中的非挖机械销量[5] * 摩根士丹利截至2025年11月28日 持有北京极智嘉科技 华测检测 三一重工 潍柴动力等公司1%或以上的普通股[17] * 摩根士丹利在过去12个月内曾为北京极智嘉科技提供投资银行服务并获得报酬 并预计在未来3个月内将寻求或获得来自北京极智嘉科技 中国建筑 三一重工 汇川技术 杭可科技 中联重科等公司的投资银行服务报酬[18][19] * 摩根士丹利香港证券有限公司是中国建筑 潍柴动力 中联重科在香港交易所上市证券的流通量提供者/庄家[55]

涉及的行业与公司 * 行业为中国工业板块下的新能源设备行业 具体细分为锂离子电池设备 太阳能设备 半导体设备[1] * 涉及的公司包括无锡先导智能 杭可科技 DR Laser 无锡奥特维 深圳捷佳伟创 苏州迈为股份 晶盛机电[8] 核心观点与论据 * 锂离子电池设备新订单在2025年第三季度可能继续实现环比增长 主要论据是行业产能利用率在强劲的储能系统需求下持续恢复[1][6] * 大多数太阳能设备厂商在2025年第三季度的新订单为零或非常有限 主要论据是行业下行周期中下游资本支出态度谨慎[6][8] * 无锡先导智能2025年第三季度新订单预计同比增长超过40% 以支持其2025年全年增长30%以上的目标 主要论据是头部客户产能利用率提升和更好的储能系统需求[8] * 杭可科技2025年第三季度新订单预计环比改善 2025年订单增长30%的目标保持不变 主要论据与无锡先导智能类似[8] * DR Laser是太阳能设备领域的例外 其背接触电池设备订单在2025年第三季度保持完整 以抵消疲软的TOPCon设备需求[6][8] * 晶盛机电的12英寸碳化硅衬底订单可能出现不及预期的情况 主要论据是成本高 设备复杂 且其产品仍处于早期验证阶段[8] 其他重要内容 * 报告对无锡奥特维和深圳捷佳伟创的共识每股收益预期可能小幅下调 主要论据是市场已消化其订单近乎停滞的情况 且在全球产能过剩背景下 销售和净利润持续承压[8] * 报告对苏州迈为股份的共识每股收益预期可能小幅下调 主要论据是尽管半导体设备订单符合目标 但预计异质结订单将因全球产能过剩和先进产能资本支出谨慎而受限[8] * 报告偏好无锡先导智能和杭可科技[1]