尽管户外热浪滚滚，嘉陵市集内的摊位前却一派热闹景象。百合、丝瓜、莲藕……各色应季蔬果摆放整 齐，绿意盎然。市民穿梭其中，精挑细选，采购节奏井然。"我买了冬瓜、丝瓜，还准备再去看看荤 菜，价格还可以，菜也蛮新鲜的。"正在选购的赵先生告诉记者。 连日来，申城持续发布高温预警，面对"烤"验，"菜篮子"是否供得上、供得好无疑是居民们关心的焦 点。为此，记者来到了徐汇区嘉陵市集一探究竟。 "我常在她家买虾，价格基本没变，现在的虾反而便宜一点。"裘先生是市场的"回头客"，一边说着，一 边提着一兜鲜虾顺道又去买了家常熟食，"还是习惯来菜场买，新鲜。" 为了保证水产售出后的品质，不少摊主主动为顾客免费提供冰块，提醒大家"早点回家冰起来"。"现在 太热了，我们也不敢进太多货，尽量做到进了就全卖完，保证新鲜。"水产摊主沈翠萍告诉记者，"像草 虾、沼虾现在都上市了，差不多三十几块一斤，价格还是比较平稳的。" 嘉陵市集的管理人员告诉记者，随着气温升高，每天早上五六点就会有一波买菜的人流高峰，市集也随 之调整了管理人员的工作时间和人员配备，并且要求摊位业主一周进行一次彻底大扫除，水产、熟食等 摊位的大扫除频率则是每天一次，让居民们有一 ...

4 月份发布的一封全面电子邮件显示，这家总部位于匹兹堡的公司将成为"人工智能优先（AI-First）"企 业，它将基本裁撤课程开发的人类合同工。与此同时，Duolingo 将专注于使用人工智能，来运行其应 用程序的基本功能。例如一个新的聊天机器人，可以让用户以数百种语言进行实时对话。 AI 转型的豪赌：教育巨头的抉择 AI 能否将全球最知名的语言学习应用推向新高度？抑或会降低教学质量，激怒那些不满语言教师工作 被外包给机器人的忠实用户？这是 Duolingo 正面临这 个棘手问题。 这可能是教育服务商迄今为止最大规模的 AI 转型——押注于三年前才公开亮相、目前仍因频繁失误而 声名狼藉的大语言模型可靠性。 Duolingo 于 2011 年在卡内基梅隆大学成立，目前市值约为 236 亿美元。去年，它拥有超过 1.03 亿月活 跃用户。其最大的美国用户群体为 18 岁以下，且用户覆盖所有年龄段。2016 年，Duolingo 为学校推出 了一款免费应用程序。 该公司开发人员花了 12 年时间，为其广受欢迎的手机应用程序开发了前 100门课程。其应用程序以其 无处不在的绿色猫头鹰吉祥物 Duo 而闻名。创始人兼首 ...

公司业绩表现 - 公司股票在过去12个月内上涨164%，主要得益于强劲的财务表现和增长前景[1] - 2024年收入增长41%至7.48亿美元，净利润从1400万美元增长六倍至8900万美元[3] - 2025年第一季度收入同比增长38%至2.31亿美元，预订量增长38%至2.72亿美元，调整后EBITDA利润率提升900个基点至27.2%[4] 用户增长与付费转化 - 月活跃用户(MAU)达1.302亿，同比增长33%，日活跃用户增长49%至4660万[5] - 付费用户渗透率从8.6%提升至8.9%，内容改进和用户体验提升带动用户参与度[6] - 虚拟助手Lily等功能帮助付费用户提升语言学习信心[6] 行业前景与增长潜力 - 在线语言学习行业2025年规模预计达470亿美元，仅占全球6万亿美元教育支出的很小部分[7] - 全球有20亿人正在学习新语言，公司1.302亿MAU中付费用户占比不足10%，转化空间巨大[8] - 公司新增音乐和数学等课程，拓展语言学习之外的业务领域[9] 技术创新与用户体验 - 引入人工智能技术提升学习效果，计划将虚拟助手Lily升级为3D交互环境增强沉浸感[10] 估值水平 - 公司市盈率超过250倍，市销率达30倍，是纳斯达克综合指数中最昂贵的大盘股之一[11] - 高估值意味着短期波动风险，但长期增长前景仍吸引具有高风险偏好的投资者[12][13]

行业趋势与市场布局 - 北美Z世代消费者追求"快时尚美容"，偏好高颜值、易操作且兼具品质与创新的个护家电产品 [2] - 义乌对"一带一路"国家进出口占比达61.8%，中东、拉美、非洲订单同比增长25%，新兴市场成为业务重心 [4] - 全球贸易震荡背景下，义乌7.5万个商铺通过分散化布局降低单一市场波动敏感性，形成韧性贸易网络 [4] 公司战略转型 - 从日本轻奢婚纱品牌TIGLILY创始人转型至跨境电商，品牌年销售额曾破千万人民币 [7] - 早期尝试亚马逊受挫后转向TikTok Shop，复制国内抖音玩法成为英国站头部卖家，但受限于平台初期不稳定性 [8][10] - 2024年聚焦个护小家电垂类，80%客户来自亚非拉国家，看重中国制造的质价比优势 [13] 商业模式创新 - 开发独立站"Pacific Word"整合AI拍照搜品功能与1688货源，实现轻资产运营和长尾客户服务 [13][18] - 融合TikTok流量入口、独立站与线下档口，两个月内实现正向现金流 [18] - 推动传统档口数字化转型，通过线上引流与线下融合重构获客模式 [19] 产品与供应链 - 智能卷发器等个护家电因满足"快时尚美容"需求在法国市场热销 [2] - 选品策略侧重客单价较高且具科技属性的小家电品类，强化供应链源头把控 [13] 行业活动动态 - 首届"好博会"将于北京召开，汇聚阿里、京东等四大电商平台，首创线上线下融合办展模式，助力企业对接全球贸易资源 [21]

事件： 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 制造回流美国本土及刺激内需背景下，业绩弹性释放可期 一方面，公司美国生产基地运营效率稳步提升，美东、美西生产基地已逐步实现美国床垫市场的本土化供 应，24全年已实现盈利，伴随美国线上业务的持续发力以及大型连锁商超等零售渠道客户的开发，北美市 场的利润贡献有望凸显；另一方面，国内消费补贴政策加码，公司持续推进店态升级与渠道多元化，通过 MLILY梦百合、NISCO里境和VALUE榀至品牌及品类的融合，打造一站式全屋家居消费场景，有望不断 提升国内市场竞争力和品牌影响力，我们看好公司后续业绩弹性的释放。 风险提示： 内需刺激政策不及预期，美国加征关税引发国际贸易波动风险，美国工厂开工率不及预期，原 材料价格波动超预期的风险 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1实际下降200个基点，好于预期的300个基点 [9][10] - Q2毛利率预计较Q1下降50个基点，Q3和Q4将回升，年底大致回到去年Q4水平 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 语言学习业务是公司最大业务且增长迅速，目前教授约40种语言，新增48门语言课程，均由AI完成，耗时约一年，而此前100门课程耗时约十二年 [31][33] - 数学、音乐和国际象棋业务规模较小但增长快，均已实现盈利，通过去除广告的订阅模式变现，目前有几百万日活用户 [76] - Max订阅服务占季度末订阅用户的7%，发展态势良好，英语学习者中Max订阅比例高于非英语学习者 [29][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 日活用户同比增长49%，各地区均有增长，部分成熟市场增长最快，全球学习语言的人数约20亿，公司目前有3000万活跃用户，市场空间大 [36][38] - 语言学习市场中80%的人学习英语，公司英语学习者占比约50%且呈上升趋势 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为教授长期学习科目、对世界有益的应用，目前主要精力仍放在语言学习业务，同时也在投资数学、音乐和国际象棋业务 [77][61] - 营销方面，公司将继续通过社交媒体制作爆款内容进行推广，也会针对特定市场和业务开展营销活动，如推广高级英语课程和国际象棋业务 [93][96] - 公司在包装和定价上持续进行测试，可能会将Max中成本较低的功能下移到其他套餐 [99][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的发展前景充满信心，未看到宏观环境对业务指标产生影响，全球业务占比较高，平均每用户收入约6美元，具有吸引力 [18][20] - 公司认为AI对业务具有变革性影响，将全力投入AI，利用其提高教学质量、加快内容创作和提升运营效率 [109][110] 其他重要信息 - 公司计划在几个月内降低印度市场Max的价格，以提高其普及率 [55] - 公司正在进行3D视频通话功能的A/B测试，预计将提高用户参与度和留存率 [56][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明全年毛利率的变化节奏以及对明年毛利率的预期 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1下降200个基点好于预期，Q2预计下降50个基点，Q3和Q4回升，年底大致回到去年Q4水平 [9][10] 问题2: 如何看待语言、国际象棋、音乐、数学等模块的发展和盈利情况 - 国际象棋即将上线，由两人团队借助AI完成原型和课程设计，主要用于增加用户，数学和音乐业务增长良好，均已实现盈利，通过去除广告的订阅模式变现，但规模小于语言学习业务 [11][13] 问题3: 宏观环境是否对业务产生影响，GenAI在测试和产品开发中的作用 - 从Q1结果和指引来看，公司对2025年发展有信心，未看到宏观环境对业务指标的影响，GenAI在数据创建、新功能开发和提高公司效率方面发挥作用，加速了产品开发 [18][21] 问题4: Max的留存率和占比情况，以及新增48门语言课程的相关问题 - Max占季度末订阅用户的7%，发展态势良好，留存率符合预期，新增48门语言课程由AI完成，耗时约一年，主要是为现有语言增加不同基础语言的课程，未来将继续改进现有课程并提升难度 [29][31][33] 问题5: 日活用户增长的驱动因素，以及英语学习业务的用户增长和机会 - 日活用户同比增长49%，各地区均有增长，部分成熟市场增长最快，增长驱动因素包括产品改进和营销活动，英语学习者占比约50%且呈上升趋势，公司增加了中级和高级内容，预计未来通过口碑传播，英语学习者占比有望达到80% [36][39][41] 问题6: 英语学习者的转化率情况 - 英语学习者分布在不同地区，转化率存在差异，日本转化率较高，低人均GDP国家转化率较低，但英语学习者对Duolingo Max的接受度更高，Max订阅比例高于非英语学习者 [46][47] 问题7: 成本优化对Duo Max定价和功能的影响，以及3D Lily更新对参与度和转化率的影响 - 成本优化按预期进行，预计下半年实现利润率扩张，Max在印度市场价格较高，预计几个月后降价以提高普及率，3D视频通话功能正在进行A/B测试，预计将提高用户参与度和留存率 [53][55][58] 问题8: 新内容生产的优先级如何排序 - 目前主要精力仍放在语言学习业务，不断改进现有语言课程并提升难度，同时也在投资数学、音乐和国际象棋业务，未来几个月数学内容将因AI增加四倍 [61][63][64] 问题9: 公司推出新学科的业务战略是什么，学习者之间有何共同特点 - 公司战略是成为教授长期学习科目、对世界有益的应用，新学科均已实现盈利，通过去除广告的订阅模式变现，学习者的共同特点是希望自我提升，部分用户会学习多门学科 [77][79] 问题10: 国际象棋课程的推出时间、推广计划和对业务的贡献 - 国际象棋课程将在未来几周内上线，先在iPhone上推出，年底前广泛可用，推广方式主要是口碑传播和营销活动，预计会对业务有贡献，但短期内规模较小 [85][86][88] 问题11: 市场推广和用户增长策略将如何调整 - 公司将继续通过社交媒体制作爆款内容进行推广，也会针对特定市场和业务开展营销活动，如推广高级英语课程和国际象棋业务 [93][96] 问题12: 包装和定价测试的结果，以及新功能在不同套餐中的分配 - 公司持续进行包装和定价测试，上季度对新用户提高了Super Duolingo的价格，目前未对套餐功能进行调整，可能会将Max中成本较低的功能下移到其他套餐 [99][100][102] 问题13: Max和Super的年度或家庭计划采用率有何差异 - 目前Max和Super的年度或家庭计划采用率不同，随着功能调整和推广策略的变化，这一比例将逐渐演变，但目前还难以确定长期趋势 [104][105] 问题14: 公司对新生成式AI功能的重视程度，以及成本控制对业务盈利能力的影响 - 公司认为AI对业务具有变革性影响，将全力投入AI，成本节约将用于开发AI功能，而不是直接计入利润，公司优先考虑利用AI带来的机会进行再投资 [109][112][114] 问题15: Max对订阅转化率的影响，以及AI对工程师效率和运营成本的影响 - 公司通过A/B测试确定Max对平台LTV有积极影响，是增量业务，AI将提高工程师效率，但短期内仍需要工程师，公司希望全体员工都能掌握AI编程，提高整体效率 [125][119][122] 问题16: 数学和音乐业务的采用情况，以及是否考虑提高Super的价格 - 数学和音乐业务的日活用户约300万且在增长，公司持续进行价格测试，是否提高Super价格将根据测试结果决定 [134][135] 问题17: Max新订阅用户的来源，以及Max毛利率的变化情况 - Max新订阅用户中有一部分是新用户，也有一部分是从Super升级而来，Max目前毛利率较低但毛利额较高，随着AI价格下降和优化措施的实施，毛利率有望提高 [140][141] 问题18: 是否考虑引导用户通过网页支付，以及这对成本的影响 - 公司将对新裁决进行测试，引导用户通过网页支付可能会减少支付成本，但也会增加用户转化的摩擦，目前难以确定具体影响 [148][149][150] 问题19: 视频通话功能的未来发展愿景 - 公司希望通过提高视频通话功能的参与度和流畅度，让用户更多地练习对话，未来将减少延迟、提高对话结束判断能力，并为Lily创建更多场景，增加用户使用Max的意愿 [153][154][156]