固收- 2027 年，中央加杠杆 20261013 广义财政付息压力测算与中央加杠杆下的利率信用研究范式转型 摘要 中国广义财政付息压力已达 20%，略高于美国的 17%-18%，主因是城 投及政策性金融工具承担了大量隐性利息负担。 国债与地方债分流导致市场深度不足，2025 年国债日均换手率 <1.5%，仅为美债的 1/4 至 1/2，地方债呈现"非标化"特征。 中央加杠杆是必然趋势，预计 2027 年赤字率或升至 4.2% 并逐年上调， 特别国债将常态化发行且规模或边际递增。 国债置换地方债增效显著，若置换 20% 存量规模，在考虑利率冲击的 情景下，每年仍可节省 600 亿至 1,200 亿元利息支出。 利率研究重心由货币转向财政，未来降息频率将降低，资金利率趋于窄 幅震荡，财政端将主导 30Y-10Y 等期限利差走势。 信用债市场 2027 年将出现分化，资金利率下行或带动 3-5Y 品种下行 10-20BP，但需警惕弱资质尾部城投经营性债务风险。 本轮财政化债周期预计于 2027H1 至 2028 年结束，低利率环境下长 债供给压力将长期存在，与化债周期关联度减弱。 Q&A 中国国债占 GDP 的比 ...

Citi Research China Economics October 7, 2026 China Macro Outlook 26H2-2027 Approaching Inflection Xiangrong Yu, PhD AC Managing Director Head of Greater China Economics xiangrong.yu@citi.com +852 2501-2574 Xinyu Ji AC Vice President China Economist xinyu.ji@citi.com +852 2501-2792 Yuanliu Hu AC Vice President China Economist yuanliu.hu@citi.com +852 2501-2746 This presentation is an institutional client communication and is not intended to serve as a research report. For important disclosures regarding Cit ...

使用 5,500 亿元地方政府债务结存限额，预计 10 月地方债供给将处于较高水 平。从机构行为看，三季度大行超季节性卖出 20-30 年期政府债，保险机构超 季节性配置了 20-30 年期地方债，但对超长期国债配置意愿偏弱。基金与其他 类机构是 20-30 年期政府债的主要买入力量，三季度净买入额均超过 2000 亿 元。 最后，央行流动性支持力度较强，跨季后资金利率中枢下移。9 月 MLF 加 量续作 2000 亿元，10 月 3 个月买断式逆回购加量续作 2000 亿元，9 月全月 央行国债净买入 1,000 亿元。截至 10 月 10 日，DR001 下行至 1.28%，DR007 下行至 1.32%。考虑到 9 月末已下调 PSL 利率，预计短期内 出台总量宽松货币政策的可能性降低，更多是为配合财政发力提供流动性支持。 操作上建议把握调整中的交易机会，并关注宽信用政策及政府债供给进展，特 别是 5,500 亿元地方政府债务结存限额的使用情况。此外，第三批 16 只参与 债基已上报，对 5 年期政金债与普信债有需求支撑，可关注相应期限品种的投 资机会。 2026 年 9 月信用债市场的微观交易呈现出哪 ...

盘活 5500 亿元，债市利空出尽？20261012 债市阶梯下行寻底，成本法债基助推信用修复，转债蓄势防御 摘要 债市呈阶梯式下行，预计本轮下行持续至 10 月中旬，10 年国债目标 1.6%，30 年国债目标 2.0%。 5,500 亿地方债盘活计划力度温和，3,000 亿一般债直达区县，难以扭 转全年约 3.4 万亿的财政支出缺口。 第三、四批成本法债基预计带来 1,000-1,500 亿增量资金，利好中低等 级信用债及券商非永续次级债。 5 年期二永债处于超买区间，存在止盈压力；长久期普通信用债凭借高 票息及流动性具配置价值。 下沉策略聚焦昆明、陕西城投及省级国企债，需严控久期至 1 年以内以 防范流动性枯竭风险。 转债市场处于蓄势摸底期，受制于量能不足，策略应以高评级红利底仓 及低价偏债品种防御为主。 10 月为财报磨底观察期，建议小仓位布局；基于历史日历效应，11 月 市场胜率预计将有所回升。 Q&A 如何解读近期超长债利率再创新低，以及今年以来利率走势呈现的规律性特征？ 近期超长债利率创新低基本符合前期判断。今年以来，利率走势呈现出阶段性 下行的规律，大致每个季度下行一个台阶。具体来看，每一轮下 ...