文章核心观点 - 英特尔在利用人工智能芯片市场增长方面仍需时间 而其竞争对手AMD已取得坚实进展 并在财务表现、产品路线图和市场增长预期方面更具优势[1][2][7] 英特尔近期表现与挑战 - 过去六个月股价上涨137% 主要得益于公司转型努力以及英伟达、软银和美国政府的投资[1] - 2025年第四季度营收同比下降4% 但其数据中心和人工智能部门营收同比增长9%[3] - 管理层指出DCAI部门营收“若有更多供应本应显著更高” 预计供应情况将在下一季度开始改善并在2026年持续改善[3][4] - 公司给出第二季度每股收益盈亏平衡的指引 低于去年同期的非GAAP每股收益0.13美元 导致股价下跌[5] - 股票交易于昂贵的88倍市盈率 分析师下调了其未来三年的盈利增长预期[5] AMD的财务表现与增长前景 - AMD预计2025年营收将增长32% 2025年每股收益增长20%至3.97美元 且分析师预计其2026年盈利增长将加速[9] - 分析师正在上调对AMD的盈利预期 因其有望受益于数据中心显卡和服务器CPU的增长需求[7] - AMD在服务器CPU市场的份额在2025年第三季度同比增长3.5个百分点 达到27.8%[13] - AMD预测到2030年服务器CPU市场规模将从去年的260亿美元增长至超过600亿美元 年复合增长率达18%[14] - AMD预计长期可占据服务器CPU市场过半份额 若实现 其服务器CPU收入到2030年末可能达到300亿美元[14][15] AMD的产品与技术进展 - AMD与英特尔服务于相同的个人电脑和数据中心市场 均生产CPU和GPU[8] - 计划今年推出的MI400数据中心GPU 计算能力将是上一代MI350处理器的近两倍[12] - 计划明年推出的MI500数据中心GPU AI性能将比上一代MI300芯片有1000倍的巨大提升[12] - 其服务器CPU因能处理AI工作负载而获得客户青睐[13] - 大型超大规模云供应商和AI公司对其Epyc服务器处理器的部署将推动其市场份额增长[15] 市场对比与投资考量 - 与英特尔增长乏力且估值昂贵相比 AMD的盈利增长加速可能在未来获得估值溢价[17] - AMD的市场份额增长和产品开发举措可能为其股价带来可观的长期上行空间[17]

公司市场地位与叙事转变 - 过去近十年间，AMD长期处于英伟达的阴影之下，但2025年这一情况发生改变 [1] - 公司股价在2025年大幅上涨，年初至今涨幅达78%，市场不再仅将其视为“替代选择” [1] - 尽管英伟达在AI芯片领域占据主导，但市场叙事已转向AMD能实际夺取多少市场份额 [2] 2025年关键业务进展与合作伙伴 - 2025年是AMD在AI领域开始取得实质性胜利的年份，转折点出现在10月 [4] - 2025年10月，公司宣布与OpenAI和甲骨文等达成重要AI合作伙伴关系，推动其股价在单日上涨34% [4] - OpenAI选择AMD作为其首选GPU供应商，计划为其下一代AI基础设施部署6吉瓦的AMD Instinct加速器 [5] - 甲骨文展示了首个基于AMD新Helios机架设计构建的公开AI超级集群，涵盖50,000个计划于2026年第三季度发布的MI450 GPU [5] 主要合作与订单详情 - 与OpenAI签订多年期协议，部署6吉瓦AMD Instinct GPU，首批1吉瓦MI450预计在2026年下半年部署 [6] - 与甲骨文扩大合作，计划从2026年第三季度开始提供配备50,000个MI450 GPU的公开AI超级集群 [6] - 与美国能源部/橡树岭国家实验室、HPE和甲骨文云达成10亿美元合作，建造Lux和Discovery超级计算机 [6] - 与Sanmina达成高达30亿美元的协议，收购ZT Systems的制造业务 [6] - 为阿联酋G42构建由思科保障的安全AI集群，采用Instinct MI350X GPU [7] 管理层展望与产品规划 - CEO苏姿丰概述了实现两位数AI市场份额的可靠路径，主要由MI300芯片引领 [7] - MI300芯片预计将产生超过20亿美元的销售额，其内存优势有利于大型AI模型 [7] 财务表现 - 2025财年第三季度（2025年9月）：每股收益1.20美元，超出预期0.03美元；营收92.5亿美元，同比增长35.59%，超出预期4.8748亿美元 [9] - 2025财年第二季度（2025年6月）：每股收益0.48美元，符合预期；营收76.9亿美元，同比增长31.71%，超出预期2.5565亿美元 [9] - 2025财年第一季度（2025年3月）：每股收益0.96美元，超出预期0.03美元；营收74.4亿美元，同比增长35.90%，超出预期3.1831亿美元 [9] - 2024财年第四季度（2024年12月）：每股收益1.09美元，符合预期；营收76.6亿美元，同比增长24.16%，超出预期1.3212亿美元 [9] 进入2026年的态势与挑战 - 公司进入2026年拥有坚实的增长势头、真实的长期客户和快速增长的AI收入基础，但股价也已反映了大量乐观预期 [3] - 2026年可能不仅是庆祝胜利的一年，更是验证其能力的一年 [3] - 公司带着高涨的AI雄心进入2026年，投资者关注其执行能力是否能匹配市场炒作 [4]

半导体行业竞争格局 - NVIDIA成为全球首家市值达4万亿美元的公司 2025年前7个月股价上涨30% 在AI领域占据主导地位 [1] - AMD股价表现超越NVIDIA 2025年累计上涨45% 近三个月涨幅达80% [2] - NVIDIA在GPU市场占据绝对优势 桌面/笔记本GPU市占率92% AI训练芯片市占率80% AMD仅占剩余8%份额 较2024年Q4的15%有所下降 [2] AMD业绩表现与增长动力 - 数据中心业务收入同比增长57% 主要来自EPYC服务器CPU和Instinct GPU销售 客户包括OpenAI等AI开发商 [6] - 客户端业务(笔记本/台式机)收入同比增长68% 得益于Zen 5芯片采用率提升 [7] - Q1 2025总营收达74.4亿美元 同比增长36% 游戏和客户端业务收入增长28% [10] - 公司预计Q2 2025毛利率将达43% 已投入49亿美元收购AI基础设施提供商ZT Systems 并投资Vultr等AI初创企业 [7][11] NVIDIA面临的挑战 - 受出口管制影响 Q1产生45亿美元库存减值 中国区H20芯片在4-7月禁运 [4] - Q2仍实现440.6亿美元营收 超预期近10亿美元 同比增长69.2% 数据中心收入390亿美元 同比增长73% 毛利率保持61% [9] - 监管风险持续存在 对中国出口依赖度较高 若贸易摩擦升级可能再次受影响 [13] 市场预期与估值差异 - AMD当前股价175.98美元 分析师12个月平均目标价162.94美元 存在7.41%下行空间 最高/最低预测分别为270美元和115美元 [10] - 尽管AMD各项财务指标均逊于NVIDIA 但股价表现更优 反映市场对NVIDIA的预期已极高 [11] - AMD优势在于产品线更广(包括MI300芯片两季度销售破10亿美元) 受贸易政策影响较小 业绩基数较低 [12][6]

估值比较 - AMD和Nvidia的远期市盈率均在40倍左右，但相似性仅止于此[1] - Nvidia的远期市盈率为39.5倍，AMD为42.9倍，显示市场对AMD的AI业务预期过高[4] Nvidia优势分析 - 运营利润率高达58%，TTM收入增长86%，净现金达430亿美元[2] - 在AI领域具有不可撼动的定价权、规模优势和生态系统控制力[2] - 兼具苹果式盈利能力和初创企业级增长潜力[2] AMD现状评估 - TTM收入增长21.7%，MI300芯片为AI加速器市场提供切入点[3] - 运营利润率仅10%，受传统业务（PC/游戏/嵌入式）拖累[3] - 当前估值隐含对AI业务爆发性增长的过度乐观预期[4] 市场预期差异 - Nvidia的高估值由实际业绩支撑，AMD估值则依赖未兑现的AI预期[5] - AMD需证明AI收入规模化和利润率提升能力才能匹配当前估值[5]