半导体行业竞争格局 - NVIDIA成为全球首家市值达4万亿美元的公司 2025年前7个月股价上涨30% 在AI领域占据主导地位 [1] - AMD股价表现超越NVIDIA 2025年累计上涨45% 近三个月涨幅达80% [2] - NVIDIA在GPU市场占据绝对优势 桌面/笔记本GPU市占率92% AI训练芯片市占率80% AMD仅占剩余8%份额 较2024年Q4的15%有所下降 [2] AMD业绩表现与增长动力 - 数据中心业务收入同比增长57% 主要来自EPYC服务器CPU和Instinct GPU销售 客户包括OpenAI等AI开发商 [6] - 客户端业务(笔记本/台式机)收入同比增长68% 得益于Zen 5芯片采用率提升 [7] - Q1 2025总营收达74.4亿美元 同比增长36% 游戏和客户端业务收入增长28% [10] - 公司预计Q2 2025毛利率将达43% 已投入49亿美元收购AI基础设施提供商ZT Systems 并投资Vultr等AI初创企业 [7][11] NVIDIA面临的挑战 - 受出口管制影响 Q1产生45亿美元库存减值 中国区H20芯片在4-7月禁运 [4] - Q2仍实现440.6亿美元营收 超预期近10亿美元 同比增长69.2% 数据中心收入390亿美元 同比增长73% 毛利率保持61% [9] - 监管风险持续存在 对中国出口依赖度较高 若贸易摩擦升级可能再次受影响 [13] 市场预期与估值差异 - AMD当前股价175.98美元 分析师12个月平均目标价162.94美元 存在7.41%下行空间 最高/最低预测分别为270美元和115美元 [10] - 尽管AMD各项财务指标均逊于NVIDIA 但股价表现更优 反映市场对NVIDIA的预期已极高 [11] - AMD优势在于产品线更广(包括MI300芯片两季度销售破10亿美元) 受贸易政策影响较小 业绩基数较低 [12][6]

估值比较 - AMD和Nvidia的远期市盈率均在40倍左右，但相似性仅止于此[1] - Nvidia的远期市盈率为39.5倍，AMD为42.9倍，显示市场对AMD的AI业务预期过高[4] Nvidia优势分析 - 运营利润率高达58%，TTM收入增长86%，净现金达430亿美元[2] - 在AI领域具有不可撼动的定价权、规模优势和生态系统控制力[2] - 兼具苹果式盈利能力和初创企业级增长潜力[2] AMD现状评估 - TTM收入增长21.7%，MI300芯片为AI加速器市场提供切入点[3] - 运营利润率仅10%，受传统业务（PC/游戏/嵌入式）拖累[3] - 当前估值隐含对AI业务爆发性增长的过度乐观预期[4] 市场预期差异 - Nvidia的高估值由实际业绩支撑，AMD估值则依赖未兑现的AI预期[5] - AMD需证明AI收入规模化和利润率提升能力才能匹配当前估值[5]