核心观点 - 集团2025年前九个月销售额同比下降4.4%至193亿欧元，主要受轮胎销量下降5.5%和不利的汇率影响（-2.3%）拖累 [1][3][36] - 公司于10月13日下调2025年财务指引，并将无法实现2026年战略目标 [1][4][5] - 全球轮胎市场需求分化，原配市场在欧洲和北美显著萎缩，而替换市场受到低价轮胎进口的推动 [2][5][15] 集团财务表现 - 2025年前九个月集团销售额为193亿欧元，较2024年同期的201.71亿欧元下降4.4% [3][6] - 销售额下降主要归因于轮胎销量下降5.5%（导致销售额减少约11.19亿欧元），尽管价格组合效应带来3.2%的正面贡献（约6.43亿欧元） [36] - 汇率波动对销售额产生2.3%的负面影响（约4.71亿欧元），主要因美元兑欧元走弱 [5][36] - 2025年分部营业利润（恒定汇率）预期下调至26亿至30亿欧元（原指引为高于34亿欧元） [5] - 2025年并购前自由现金流预期下调至15亿至18亿欧元（原指引为高于17亿欧元） [5] - 2024-2026年累计并购前自由现金流目标仍确认为55亿欧元 [5] 细分市场销售表现 - 汽车及两轮车部门销售额为105.04亿欧元，同比下降2.5% [6][37] - 道路运输部门销售额为45.1亿欧元，同比下降8.1% [6][45] - 特种业务部门销售额为42.61亿欧元，同比下降5.0% [6][49] 全球轮胎市场动态：乘用车及轻卡轮胎 - 全球原配市场需求增长2%，其中中国市场增长9%，但欧洲和北美市场分别下降6%和3% [8][9] - 全球替换市场需求微增1%，增长主要由低价轮胎进口推动 [5][8][15] - 欧洲替换市场需求增长4%，主要因经销商在预期关税上调前建立低价轮胎库存 [16] - 北美及中美洲替换市场需求下降1%，第三季度进口放缓导致市场收缩4% [17] - 中国替换市场需求增长1%，第三季度国内需求强劲反弹4% [17] 全球轮胎市场动态：卡车轮胎（不含中国） - 全球原配市场需求收缩4%，北美市场暴跌20%是主因 [5][19][21] - 欧洲原配市场需求在九个月内保持稳定（0%），但第三季度反弹9% [19][22] - 北美原配市场第三季度下降24%，九个月内总体下降20%，反映政治经济不确定性及制造商库存积压 [23] - 全球替换市场需求增长4% [5][19] - 欧洲替换市场需求增长2%，但第三季度增长放缓至0%，受疲软运输活动和高水平亚洲低价轮胎进口影响 [19][25] - 北美替换市场需求增长6%，第三季度增长10%，受关税预期和原配市场需求疲弱的机械带动效应推动 [19][26] 全球轮胎市场动态：特种业务及两轮车轮胎 - 矿业轮胎需求强劲增长，受能源转型对矿石需求增加和技术进步推动 [28] - 工程机械轮胎（农用、建筑、物料搬运）原配市场需求普遍下降，建筑轮胎市场九个月内下降9% [29][30] - 飞机轮胎市场扩张，受商业航空客运量增长推动 [32] - 两轮车轮胎市场实现小幅增长，但北美市场因关税影响在第三季度放缓 [18] 销售驱动因素分析 - 销量下降5.5%主要受卡车板块拖累，该板块销量收缩9.0%，其中原配设备销量下降超过30% [5] - 价格组合效应为正面+3.2%，受乘用车及轻卡轮胎大尺寸轮胎需求以及矿业和飞机轮胎表现推动，但第三季度受北美市场负面影响而减弱 [5][36] - 非轮胎业务销售额增长0.2% [36] 公司战略与运营亮点 - 公司持续推进优先发展米其林品牌和高端（18英寸及以上）细分市场的战略，该部分占集团销售额的68%，其中19英寸及以上类别实现两位数增长 [41] - 在北美，第三季度因分销模式重组暂时受到影响，过渡预计在第四季度完成 [42] - 特种业务中，矿业活动显著增长，公司通过运营敏捷性缓解了供应限制；飞机轮胎业务保持强劲 [51] - 高分子复合材料解决方案业务销售额基本稳定，密封件和皮带业务增长令人满意 [53] - 公司启动了价值高达2.65亿欧元的股票回购计划，并完成了针对紧凑型工程机械市场的斜交轮胎和履带业务的出售 [60]