公司及行业概述 * 公司：宁波东方电缆（603606.SS），主营海底电缆、陆地高低压电缆及海洋工程设备[25] * 行业：电力传输电缆制造业，重点覆盖中国海上风电项目带动的海底电缆需求[26] --- 核心财务表现与调整 **1H25业绩低于预期** * 净利润同比-26.6%至4.73亿元，2Q25同比-49.6%[1][2] * 收入结构变化： - 低压/中压陆地电缆收入占比49.5%（+6.3ppts），毛利率10.8% - 海底电缆及高压陆地电缆收入占比44.2%（-0.2ppt），毛利率25.0% - 海洋工程设备收入同比-44.6%，占比6.2%（-6.0ppts）[3] * 综合毛利率下降4.0ppts至17.9%，主因低毛利陆地电缆占比提升[3] **现金流与订单** * 经营现金流同比+48.5%至7.14亿元[2] * 截至2025年8月订单存量同比+1.2倍至196亿元，其中年内新签100亿元[4] --- 关键项目与交付计划 * **2025年重点项目**： - 青洲五号海上风电项目（海底电缆订单23.78亿元）8月启动交付 - 繁峙一号（17.08亿元）和山东半岛北L项目（9.85亿元）分别于2月/5月开工[4] * **产能与规划**：1H25产能利用率满负荷，预计2H25-2026E加速海底电缆交付[1][4] --- 盈利预测调整 * **下调2025-27E盈利**： - 净利润下调16-23%（2025E从17.28亿元下调至13.32亿元，-22.9%）[12][13] - EPS下调：2025E从2.51元下调至1.94元[12] - DCF目标价下调6%至59.00元[1][12] * **与市场预期差距**：2025E净利润预测较共识低19.9%（Citi 13.32亿元 vs 共识16.64亿元）[14] --- 投资逻辑与风险 **推荐理由（Buy评级）** * 订单充足（196亿元）支撑2H25-2026E收入与毛利复苏[1][26] * 中国海上风电政策驱动需求，公司高压产品市占率领先[26] * DCF估值假设：WACC 7.5%、终端增长率4.0%，对应2026E 22.4x P/E[27] **风险提示** * 海上风电装机不及预期导致海底电缆需求下滑[28] * 行业竞争加剧压缩利润率[28] * 国际贸易限制影响出口[28] --- 其他关键数据 * **估值指标（2025E）**： - P/E 26.5x，P/B 4.5x，ROE 18.1%，股息率1.2%[5][6] - 预期总回报16.0%（股价回报14.8%+股息1.2%）[6] * **收入构成假设（2025E）**： - 海底电缆系统收入39亿元（同比+40.4%），毛利率41.4%[15] - 陆地电缆收入62亿元（同比+15.0%），毛利率7.6%[15] --- 被忽略的细节 * 1H24处置收益5200万元，而1H25无此项收益[2] * 研发费用占比下降0.4ppts至3.1%，销售费用占比微增0.1ppt至2.2%[11] * 净现金头寸：2025E净债务-22亿元（现金27.54亿元）[17]