涉及的行业与公司 * 行业：中国餐饮外卖与快速消费品行业 特别是现制茶饮与咖啡行业[1] * 公司：阿里巴巴 美团 京东 古茗 喜茶 蜜雪冰城 瑞幸咖啡 茶百道 霸王茶姬[4][11] 核心观点与论据 * 投资逻辑转向有机增长：中国餐饮外卖行业的投资论点正从外部波动因素（如补贴）转向有机基本面 预计市场讨论将更多关注基础面而非补贴的起落[2] * 补贴周期与监管动态：阿里巴巴宣布加大外卖/快送投资 市场反应显示补贴周期可能长于预期 对多数奶茶品牌有利 但对霸王茶姬不利[4] 中国国务院宣布对餐饮外卖平台启动调查评估 旨在促进行业合法合规与公平竞争 美团 阿里巴巴 京东均表示将全力配合[4] * 同店销售增长保持稳健：2025年第四季度（淡季）行业同店销售增长保持良好 整体补贴规模已从夏季峰值大幅下降 这是季节性和补贴策略转向正餐（而非茶饮咖啡）的综合结果 领先公司的同店销售增长维持在非常可观的双位数水平 仅较峰值略有放缓[4] * 产品创新驱动有机增长：古茗在2025年11-12月成功推出新品系列 第四季度同店销售增长保持在高双位数（约15%-19%） 茶百道也通过新品在第四季度实现双位数增长[4] * 业务多元化提升单店经济：2025年是许多茶饮品牌试水并推出咖啡饮品的第一年 咖啡贡献了古茗近20%的总销量 行业领导者也在积极探索新增长领域 如烘焙（古茗 瑞幸） 早餐（蜜雪冰城） 冰淇淋（喜茶） 零食和盲盒（蜜雪冰城）[4] 专家电话会要点 * 门店扩张计划持续：蜜雪冰城和幸运咖计划持续扩张至2026年 并有意进军东盟和拉丁美洲市场[5] 蜜雪冰城海外目标超预期 计划到2029-2030年将东盟门店总数增至1.5万家 隐含年复合增长率25%-32%[5] 集团2026年底门店总数预计从2025年的63.7万家增至72.7万家 增长14%[6] * 外卖订单占比将正常化：专家旗下门店外卖订单占比在2024年为28% 2025年6-7月因补贴活动升至65% 2025年11-12月因季节性因素回落至33%-35% 预计2026年将稳定在40%左右 与2025年全年平均水平持平[7] * 单店经济改善：专家旗下蜜雪冰城门店2025年日均交易额同比增长18%[5] 杯单价从6.4元微增至6.5元 但客单价因非饮品产品（零食 盲盒等）更丰富而增长18% 连带率从1.7升至2.0 同比增长16%[7] 投资回收期改善约一个月至15个月[5] 门店盈利同比增长 但整体营业利润率（11%）因外卖订单占比提高（佣金和配送费占交易额12%）和非外卖订单占比降低（营业利润率16%）而被稀释[7] * 产品创新与供应链至关重要：专家认为产品上新在该行业至关重要 古茗2025年11月推出的新品系列（木薯和芋泥炖奶）是上游供应链深度投资 门店标准作业程序和营销综合作用的结果[8] 蜜雪冰城过去更依赖经典菜单 创新滞后 但2025年已通过每月上新改善很多 并为每次新品设定了20%的交易额贡献目标[8] 其他重要内容 * 市场反应：阿里巴巴宣布投资计划当日（1月8日） 古茗股价上涨6%（同期指数下跌1%） 霸王茶姬股价下跌4%（同期指数上涨0.01%）[4] * 公司评级与目标价：报告覆盖公司中 古茗和蜜雪冰城为增持评级 霸王茶姬为减持评级[11] 截至2025年11月14日 对古茗的目标价为35港元（当时股价22.40港元） 对蜜雪冰城的目标价为521港元（当时股价417.80港元）[20][21]

公司财务表现 - 第三季度收入为955亿元人民币，同比增长2%，低于分析师预期的975亿元人民币 [1] - 运营亏损为198亿元人民币，而去年同期为运营利润137亿元人民币 [2] - 净亏损为186亿元人民币，去年同期为净利润129亿元人民币，且亏损幅度大于分析师预期的148亿元人民币 [3] 业务板块表现 - 核心本地商业板块收入下降2.8%至674亿元人民币，该板块运营亏损为141亿元人民币 [6] - 新业务部门收入增长15.9%至280亿元人民币，但该部门运营亏损扩大24.5%至13亿元人民币 [7] 行业竞争环境 - 亏损源于公司与阿里巴巴在即时电商领域激烈的价格战，通过大幅补贴奶茶和午餐盒饭来吸引消费者 [3] - 市场竞争持续过热，预计第四季度运营亏损趋势将持续 [5] - 公司表示将继续加强核心能力以维持行业领先地位 [4] 市场反应 - 公司股价下跌1.4%至102.5港元 [5]