**涉及公司及行业** * 公司：Lumentum (LITE US) [1] * 行业：AI基础设施、光通信、数据中心互连 [1] **核心观点与论据** * **投资评级与目标价**：维持Lumentum“买入”评级，目标价上调至765美元 [1] * **关键拐点**：2027年被视为Lumentum的关键拐点年，由AI Scale Up架构中NPO/CPO采用加速推动 [1] * **财务预测与增长**： * 预计Scale Up/out NPO/CPO Laser总营收将于2026/2027/2028年分别达到约1.3亿/5亿/17亿美元，占总营收的3%/9%/20% [1] * 上调FY26E/27E EPS至8美元/16美元（CY2026/2027 EPS至12美元/22美元） [2] * 目标价基于CY2027盈利预估35倍市盈率得出 [2] * **Scale Out CPO市场**： * 预计英伟达Scale Out CPO出货量将于2026/2027年爬坡至2万/8万台 [1][3] * 当前Scale out CPO渗透率仍低（个位数），可插拔仍是主流 [1][3] * 基于单台交换机对应laser价值量约5千美元，预计2026/2027年Scale Out CPO分别贡献1.3亿/2.7亿美元营收 [3] * **Scale Up CPO/NPO市场（长期主要驱动力）**： * 看好英伟达Rubin Ultra高概率采用CPO/NPO架构，机柜间NVSwitch互连可能为每颗GPU带来数百美元CW Laser价值量 [3] * 预计Rubin Ultra及后续平台的采用可能代表长期年营收机会超过10亿美元 [2][3] * 预计Rubin Ultra出货量于2027/2028年为70万/500万颗，产生约2.3亿/13亿美元营收 [3] * Scale Up的销量爬坡将于2027年底启动，并成为主要驱动力 [2][3] * **技术演进与公司定位**： * 下一代全集成115.2T CPO交换机有望改善散热、带宽密度及功耗 [2] * 未来架构向OIO的长期演进可能驱动Laser增量，创造额外结构性增长 [3] * NPO/CPO/OIO形式对高功率CW Laser的需求将强化Lumentum在下一代AI互连架构中的战略定位和更高的结构性毛利率 [2][3] **其他重要内容** * **产品路线图**：提及英伟达GTC 2025公布的Scale Out CPO路线图，包括Quantum-X（2H25）和Spectrum-X（2H26） [2] * **技术对比**：指出第一代115.2T Quantum-X因成本性能优势逊色而采用有限 [2]