**行业与公司覆盖** - **行业**：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[1][2][4] - **重点公司**： - **鸿海精密（Hon Hai Precision, 2317.TW）**：目标价NT$250，评级“增持”（Overweight）[5][25] - **工业富联（FII, 601138.SS）**：目标价Rmb52.50，评级“增持”（Overweight）[10][26] - **广达（Quanta Computer, 2382.TW）**：评级“增持”（Overweight）[82] - **和硕（Pegatron, 4938.TW）**：评级“中性”（Equal-weight）[82] --- **核心观点与论据** **1. 鸿海精密（Hon Hai）** - **AI服务器业务增长**： - GB200/300系列服务器出货量逐月攀升，2025年总出货量预期上调至34,138台（原30k），市场份额57% [8][14] - 2025年云与网络业务收入占比预计达51%，毛利率（GM）和营业利润率（OPM）分别提升至6%-7% [6][9] - **产品结构优化**：消费电子占比下降至23%，云计算与网络设备占比提升至41% [6] - **风险**：iPhone销售不及预期、AI业务利润贡献放缓、电动车业务进展延迟 [27] **2. 工业富联（FII）** - **3Q25收入指引强劲**： - 云设备收入同比增速>100%，AI服务器（含GPU）贡献总服务器收入的65% [10] - 高速交换机/路由器收入同比增15%，精密组件（金属外壳）同比增4-15% [10] - **长期增长驱动**：5G和数据中心需求、IIoT解决方案项目进展 [27] - **风险**：IIoT项目进展缓慢、制造业竞争加剧 [27] **3. 笔记本电脑（NB）供应链** - **3Q25出货量预期上调6%至3,360万台**（环比+1%，同比-1%）[24] - 广达（Quanta）出货量领先，占比38%（3Q25E 1,240万台）[24] - 和硕（Pegatron）同比下滑9%，但环比增长5% [24] **4. 行业动态** - **GB200/300服务器供应链**：鸿海占据57%份额，2025年总出货量34k台 [8][14] - **估值方法**： - 鸿海采用剩余收益模型（RIM），假设权益成本8.5%、中期增长率13% [25] - 工业富联RIM假设权益成本10%、中期增长率16% [26] --- **其他重要内容** - **市场风险**：地缘政治、宏观经济疲软可能影响外资投资 [27] - **行业评级**：大中华区科技硬件行业展望“中性”（In-Line）[2] - **披露信息**：摩根士丹利持有鸿海、工业富联等公司≥1%股权，并可能提供投行服务 [33][34] --- **数据摘要** | 指标 | 鸿海精密（Hon Hai） | 工业富联（FII） | |---------------------|--------------------------|-------------------------| | **目标价** | NT$250 [5] | Rmb52.50 [10] | | **云业务收入占比** | 51% (2025E) [6] | >75% (服务器收入) [10] | | **AI服务器份额** | 57% (GB200/300) [8][14] | 65% (总服务器) [10] | | **3Q25收入增速** | - | >100% YoY [10] | [注] 所有数据来源：公司公告、摩根士丹利研究估算 [7][12][18]