涉及的行业与公司 * 行业涉及AI服务器、数据中心电源、液冷解决方案以及服务器ODM（原始设计制造）[1] * 公司重点提及英伟达（Nvidia）及其GB300/VR200芯片、超微（Super Micro）以及主要云服务提供商（CSPs）如微软（MSFT）、Meta、谷歌（Google）、亚马逊（Amazon）[4][5][7] * 报告覆盖的上市公司包括ODM厂商鸿海（Hon Hai）、广达（Quanta）、纬创（Wistron）、纬颖（Wiwynn）以及零部件供应商台达电（Delta）、勤诚（Jentech）、铬德（Chroma Ate）、富世达（Fositek）等[6][38] 核心观点与论据 AI服务器需求与出货展望 * 2025年NVL72机架需求预计约38k台，出货量约27k台，意味着将有10-11k台的订单积压[4] * 初步资本支出展望表明2026年NVL72机架需求达50-60k台，大部分为GB300，结合2025年底的订单积压，预计2026年ODM制造范围在50-70k台，意味着明年AI服务器ODM及下游组件供应商将实现强劲的同比翻倍增长[4][10] 英伟达下一代芯片VR200规格与供应链变化 * VR200关键规格变化包括：1）CPU LPDDR模块采用SOCAMM 2）采用中板（midplane）替代当前飞线PCIe互连方案 3）Rubin芯片TDP提升至1.8kW/2.3kW，导致NVL72系统功耗从140kW升至220-250kW 4）为不同TDP的GPU提供两种冷却方案 5）电源解决方案升级至110kW 6）NIC/GPU比率翻倍至2:1，NIC规格升级至800G 7）计算托盘标准化程度提高[4] * 英伟达试图为VR200提供标准化的L10计算托盘以提高良率和缩短周期，鸿海/纬创/广达可能成为制造伙伴，若实施将导致NVL72 L10服务器ODM竞争格局更集中，并可能引发市场份额从服务器品牌商向服务器ODM转移[4] 数据中心电源与液冷市场增长 * 全球数据中心电源安装量预计从2025年的117GW增长至2028年的242GW，复合年增长率达27%[5][17] * 服务器PSU（电源单元）总市场规模（TAM）在此期间复合年增长率预计达64%[5][20] * 液冷侧管/CDU市场规模预计从2025年的约60亿美元增长至2028年的约210亿美元，复合年增长率达54%[5][28] * 新的数据中心电源结构（如固态变压器SST、高压DC/DC转换器模块）为PSU供应商带来融合机遇，台达电因其技术领先和全面产品组合而处于有利地位[5] 关键零部件供应商机遇与竞争 * 无论Rubin GPU是1.8kW还是2.3kW规格，其盖板（lid）都需要重大升级，ASP将显著增长（1.8kW版本ASP增长至少2倍，2.3kW版本MCL方案ASP增长约9倍），勤诚作为主要供应商将受益[5][6] * 在VR200的1.8kW Rubin规格上，英伟达可能改为"委托"（consign）模式，仅指定少数合格的微通道冷板（MCP）供应商（A组），加剧现有主要冷板供应商的竞争，AVC和酷冷至尊（Cooler Master）仍是领先的合格供应商，勤诚也可能成为其中之一[5] 其他重要内容 投资观点 * 报告对台湾ODM领域的纬颖、鸿海和广达给予增持（OW）评级，看好市场领导者[6] * 在数据中心电源领域，看好台达电和铬德作为行业领导者[6] * 在液冷领域，看好勤诚和富世达作为价值量增长的主要受益者[6] 数据支持 * 图表数据显示2025年四大美国CSP的数据中心资本支出预计为770亿美元，2026年预计为1090亿美元[14][23] * 图表显示AI硅片TDP快速增长，英伟达高端数据中心GPU的TDP从P100的250W预计增长至Rubin GPU的1800W/2300W[32]

英伟达与台湾“六大”服务器制造商的合作背景 - 英伟达意识到拥有先进芯片仅是成功的一半 需要与能将处理器转化为完整服务器和数据中心解决方案的公司建立新型系统合作伙伴关系 [2] - 这促成了英伟达与台湾六大AI服务器制造商的联盟 包括富士康、广达、纬创、英业达、纬颖和技嘉 [2] - 六大制造商拥有数十年的大规模制造和供应链管理经验 但面临从PC和智能手机转向AI服务器的陡峭学习曲线 [3] AI服务器的技术挑战与创新 - AI服务器比传统企业服务器复杂得多 每个机架功耗高达30-50千瓦 [4] - 早期努力面临热管理和供电挑战 促使开发商用液冷解决方案、高效电源和能够处理快速浪涌的新板卡设计 [4] - 与专业组件供应商的合作对快速创新至关重要 包括台达电（电源）、鸿准（冷却）、欣兴电子（先进PCB）和贸联（高速线缆） [4] 台湾生态系统的竞争优势 - 台湾的优势不仅在于制造 更在于其科技行业内密集的专业知识和实时协作能力 [5] - 整个供应链同步调整 使得如HGX H100和Blackwell GB200服务器等产品能在GPU完成设计后数月内部署 [5] - 六大制造商靠近组件供应商、测试实验室和超大规模客户 加速了质量提升和产品上市时间 [5] 市场主导地位与公司表现 - 到2025年 台湾六大制造商生产了全球超过90%的AI服务器 [6] - 该领域年收入超过1000亿美元 且随着AI基础设施需求激增每几年翻一番 [6] - 富士康在全球AI服务器市场份额超过40% 其AI服务器收入首次超过消费电子收入 [5][6] - 广达凭借定制服务器架构自2020年以来产量增长两倍 纬颖和技嘉专攻模块化、可扩展系统 [5][6] Blackwell架构带来的新标准与行业影响 - 2024年的Blackwell架构和GB200系统为热、电和系统工程设立了新标准 液冷成为强制要求 [7] - NVL72机柜包含72个Blackwell GPU和36个Grace CPU 功耗达120千瓦 需要整个生态系统在电力和冷却上进行创新 [7] - 富士康的AI服务器业务规模已与其整个iPhone业务相当 [7] 总结：生态系统作为战略资产 - 台湾密集、有韧性且适应性强的生态系统是英伟达在AI时代的秘密武器 [8] - 将尖端芯片迅速转化为可量产系统的能力与芯片本身价值相当 [8]