涉及的行业与公司 * 公司：ASML Holding (ASMLAS) [1] * 行业：半导体设备行业 [2] 核心观点与论据 近期事件对2026年需求的积极影响 * 美欧贸易协定降低了EUV工具被征收30%关税的可能性 缓解了部分不确定性 但232条款和出口管制问题仍影响能见度 [4] * 三星获得英伟达HBM业务可能刺激海力士更积极地投资 从而对2026年工具需求产生近期积极影响 [4] * 三星与特斯拉就2nm生产达成的协议被视为积极信号 尽管量产可能延续到2027年 且初期规模有限 但有助于建立健康的竞争格局 [4] * 美国政府对英特尔的股权投资被管理层视为对公司的长期利好 [6] 中国需求逐步正常化 * 公司预计未来几年中国需求将逐步正常化 中国销售额占总收入的比例将长期维持在20%左右 低于目前的20%中段水平 [7] * 中芯国际的产能扩张是积极驱动因素 但其在7nm逻辑芯片上的雄心可能因无法获得EUV工具而受到限制 [7] * 内存厂商的增量投资将对需求水平产生积极影响 但美国对先进DRAM的重新定义减缓了尖端内存的量产进度 [7] 领先逻辑需求稳定 * 公司在领先逻辑制程领域未看到需求犹豫的迹象 客户讨论通常围绕技术量产进度 [8] * 逻辑代工在2026-27年展望稳固 2nm势头持续 预计2nm工具订单将在2025年下半年持续并延续至2026年 目前未见非线性行为或需求突然中断的迹象 [8] * 明年领先逻辑需求的基线有很强的能见度 但超出该基线的上行机会的具体水平仍不确定 [8] 技术强度与未来发展 * 2nm代表逻辑芯片光刻强度的暂时停顿 但未来将被DRAM中加速的EUV应用所抵消 客户利用NXE:3800工具加速层数增加 [8] * EUV渗透率有清晰的提升路径 随着DRAM技术路线图从1β节点进展到1γ节点及以后 [8] * 随着GAA技术成熟 客户焦点预计将从架构转型转向持续的EUV微缩 支持光刻强度再次提升 [8] 人工智能战略合作 * 公司与Mistral建立战略合作伙伴关系 以开发与其工具和客户需求相匹配的AI能力 [8] * 该合作旨在利用Mistral的增长 同时实现AI解决方案的联合学习和共同开发 内部开发新的生成式AI解决方案更具挑战性 而现成的解决方案可能不易有效定制 [8][9] 其他重要内容 投资建议与估值 * 高盛对ASML给予买入评级 12个月目标价为935欧元 基于32倍2026年下半年加2027年上半年市盈率 [10] * 关键风险包括EUV交付延迟 资本开支周期性以及不利的市场份额变动 [10] 财务数据 * 当前股价为68320欧元 市值约为2653亿欧元 [11] * 营收预测：2024年282629亿欧元 2025年预期325542亿欧元 2026年预期342643亿欧元 2027年预期399254亿欧元 [11] * 每股收益预测：2024年1870欧元 2025年预期2348欧元 2026年预期2650欧元 2027年预期3427欧元 [11]