核心观点 - 尽管面临销售环境挑战和电动车需求转变，公司2025年第四季度及全年业绩表现稳健，实现了营收增长、调整后盈利提升以及强劲的调整后自由现金流 [4] - 2025年是公司自2022年以来首次实现盈利和每股收益增长的一年，调整后每股收益增长16% [3] - 高利润业务（客户金融服务、售后业务及自有金融业务）是驱动业绩的关键，均创下纪录或实现扭亏为盈 [5] 整体财务表现 - **全年业绩**：2025年总营收增长3%至276亿美元，调整后净利润增长8%至7.57亿美元，调整后每股收益增长16%至20.22美元 [3][7] - **第四季度业绩**：调整后每股收益为5.08美元，同比增长2%；调整后净利润为1.86亿美元，低于去年同期的1.99亿美元 [2] - **现金流与资本配置**：2025年调整后自由现金流达10.5亿美元，相当于调整后净利润的125%，同比增长约39%；全年资本配置总额超过15亿美元，其中7.85亿美元用于股票回购，使流通股数量减少约10% [7][19][20] 新车业务 - **销量与结构**：第四季度同店新车销量下降10%，其中纯电动车销量下降约60%，混合动力车销量下降约10%，电动车销量下滑贡献了约一半的降幅 [6][8] - **盈利能力**：尽管销量下滑，新车单台利润环比改善，第四季度达到约2400美元，较第三季度增长超过100美元（5%）；库存水平健康，季度末供应天数为45天 [6][8] - **市场策略**：公司在平衡市场份额和盈利能力，因汽车制造商面向经销商的激励措施同比减少，尤其是对混合动力和纯电动车的支持削减最大 [9] 二手车业务 - **第四季度表现**：同店二手车零售销量下降5%，单台毛利为1438美元，同比下降，主要因收购成本上升，该季度被描述为二手车单台毛利的“低点” [10] - **全年表现**：2025年二手车总毛利增长5%，全年单台毛利为1555美元，与2024年持平，销售价格在各价格区间保持稳定 [11] - **库存与采购**：超过90%的二手车通过内部渠道（如置换和公司收购计划）采购；截至12月库存为25700辆，预计在销售旺季来临前库存将增加 [12] - **价格区间策略**：公司在4万美元以上价格区间的车辆表现良好，但在2万美元以下区间未能跟上市场步伐，公司正在评估如何利用其规模优势增加3万美元以下价格区间的库存 [13] 高利润业务表现 - **客户金融服务**：第四季度和全年单台毛利创公司历史新高，单台利润同比增长8%，环比增长4%；约四分之三的销售单元渗透了金融服务，客户平均每车购买超过两项产品，延保服务是首要产品 [14] - **售后业务**：第四季度和全年营收及毛利均创纪录，第四季度毛利接近6亿美元；第四季度同店售后营收增长5%，全年增长6%；第四季度同店售后毛利增长4%，全年增长7% [15] - **AN金融业务**：2025年实现扭亏为盈，营业利润为1000万美元（2024年为营业亏损900万美元），其中第四季度利润为600万美元；全年贷款发放额增至17.6亿美元（2024年为10.6亿美元），贷款组合规模超过22亿美元 [5][17] - **AN金融资产质量**：30天逾期率约为2.7%，符合预期，随着贷款组合成熟，逾期率可能正常化至3%左右；2026年1月完成了第二笔近7.5亿美元的资产支持证券发行，混合利率4.25%，预支率98.7% [18] 运营与展望 - **运营效率**：技术人员流失率下降，同店特许技术人员数量同比增长超过3% [16] - **财务杠杆**：年末杠杆率（债务/息税折旧摊销前利润）为2.44倍，处于公司2-3倍的长期目标范围内 [20] - **2026年展望**：公司预计市场将比2025年“略有下滑”，并与之保持同步；预计新车单台利润将保持与2025年下半年大致稳定的水平；预计二手车市场仍将受限但会同比改善；预计售后业务将继续中个位数增长；将保持客户金融服务表现，同时关注客户对月付款的敏感性 [21]