报告行业投资评级 - 美银牛熊指标维持在9.2，处于“过度看涨”区域，发出“卖出”信号 [8][14][73][74] - 美银全球基金经理调查现金指标为3.4%，发出“卖出”信号 [72] - 美银新兴市场资金流交易规则指标为1.5%，发出“卖出”信号 [72] 报告核心观点 - 当前市场主题是“去风险化”，地缘政治（伊朗局势）和美国政治（特朗普支持率）是影响第二季度市场走向的关键变量 [1][2][3][4] - 市场处于“过度看涨”状态，需要看到油价和美元走弱、政策恐慌或价格充分下跌（如标普500指数低于6600点）才能发出全面看涨信号 [16] - 报告认为2020年代是“通胀性繁荣”而非“滞胀性崩溃”，政治民粹主义、全球化逆转、财政扩张和美联储的默许构成通胀背景，大宗商品、实物资产、国际股票和小盘股将受益 [20] - 将当前时代与1970年代类比，认为两者在政治、政策和市场模式上存在相似性，但当前是“通胀性繁荣”的剧本 [21] 市场情绪与定位 - 美银牛熊指标为9.2（满分10），连续处于“过度看涨”区域，其成分中全球股票指数广度（98%百分位）和FMS仓位（100%百分位）显示“非常看涨” [14][75] - 2月全球基金经理调查显示，投资者极度超配新兴市场股票、欧洲股票和银行股 [30][35] - 对冲基金仓位本周变得更加看跌，表现为增加标普500空头和VIX多头 [14] - 修正通常发生在过度看涨时期遭遇外部冲击，结束信号包括：1）“超卖”板块触底（软件、MAGS等）；2）“超买”板块被抛售（黄金、半导体等）；3）“避险资产”（石油、美元）失去买盘 [16] 资金流向 - **周度资金流（截至2026年3月4日当周）**：债券流入197亿美元，股票流入115亿美元，现金流入56亿美元，加密货币流入19亿美元，黄金流出18亿美元 [11] - **年初至今（YTD）资产回报排名**：石油（+41.1%）、大宗商品（+26.9%）、黄金（+17.0%）、国际股票（+4.5%）、政府债券（+0.8%）、投资级债券（+0.8%）、美元（+0.7%）、高收益债券（+0.6%）、现金（+0.6%）、标普500指数（-0.2%）、比特币（-18.7%）[1] - **股票市场**：美国股票出现6周来最大单周流出（139亿美元）；日本股票出现自2025年10月以来最大单周流入（42亿美元）；韩国股票波动剧烈，3月2日创纪录流入61亿美元，3月4日创纪录流出47亿美元 [19][46][53] - **行业板块**：能源板块创纪录单周流入70亿美元；金融板块出现自2025年4月以来最大的4周累计流出（47亿美元）[19][43][47][54] - **固定收益**：投资级债券连续45周流入（123亿美元）；高收益债券连续2周流出（2亿美元）；新兴市场债券连续4周流入（27亿美元）；银行贷款连续2周流出（9亿美元），为3个月来最大流出 [19][41][53] - **美银私人客户（AUM 4.4万亿美元）**：资产配置为股票64.4%、债券17.9%、现金10.5%；过去4周，其ETF买入活动增强（为2025年12月以来最强4周），主要买入日本、新兴市场债券和市政债券ETF，卖出银行贷款、必需消费品和贵金属ETF [13][58] 宏观经济与地缘政治观点 - **美国经济与政治**：2月美国服务业PMI为56，与约15%的每股收益（EPS）增长一致；2月非农就业数据若>10万且平均时薪（AHE）增长0.2%，则对股票和信贷是“金发姑娘”式利好；若<2.5万且AHE增长0.4%，则是滞胀利空 [15][24][25] - 特朗普在经济（40%）和通胀（36%）问题上的支持率处于低位，若要为中期选举和Q2市场上涨铺平道路，其支持率需要回升，关键在于扭转美国油价45%和汽油价格15%的涨幅 [1][4] - **地缘政治情景分析**： - **情景一（局势降级+中美贸易协议）**：做空油价（90美元/桶）、做空美元指数（>100）、做多30年期美债（收益率5%）并在3月买入风险资产低点；若无空头仓位和引发政策恐慌以逆转流动性峰值，股市难创新高 [2] - **情景二（伊朗局势升级）**：资产配置将转向长期冲突受益者：石油、美元、美国科技股、全球国防股；受损者将是能源进口国且股市中能源板块占比极低的国家（韩国、日本、欧洲），这对日本和欧洲银行的牛市领导地位构成最大威胁 [3][27][34] - **通胀与流动性**：美元指数是衡量全球流动性的最佳指标，若决定性突破100上方，意味着“流动性见顶”主题深化，这体现在全球央行降息次数在2025年12月见顶（累计325次），市场正在定价2026年降息概率下降（6月美联储降息概率从1月1日的100%降至37%），收益率曲线趋平以及潜在的油价通胀冲击 [16][26][33] 行业与资产配置观点 - **看涨领域**：大宗商品、实物资产、国际股票、小盘股是“通胀性繁荣”的主要受益者；牛市重启的条件是伊朗基线局势明朗（非长期冲突）且油价被限制在90美元/桶以下 [20] - **看跌/风险领域**：过度看涨的板块（黄金、半导体、金属、新兴市场、欧洲、银行）面临回调风险；软件、银行贷款、私人信贷接近关键支撑位，若失守可能引发信贷事件 [16][17][36] - **科技与AI资本支出**：英伟达表示1000亿美元投资OpenAI“不在计划内”，300亿美元融资可能是最后一次；任何AI资本支出指数级增长减速的迹象，都将是逆转“做空科技债券”交易（以甲骨文CDS利差为首）和“做多半导体指数/做空软件指数”交易的最佳催化剂 [17][31][32] - **历史类比（1970年代）**：报告详细回顾了1970年代各阶段（1970-1972年繁荣、1973-1974年崩溃、1975-1976年复苏、1977-1980年二次通胀）的市场表现，指出黄金、大宗商品和小盘股在滞胀时期表现突出，为当前配置提供参考 [21][40]

AI在中文传统文化研究与传播领域的应用现状 - AI工具已深度融入文史工作者的日常工作与生活 父母辈用户已能熟练使用DeepSeek、豆包、元宝、即梦、OpenAI等多种AI软件生成新年祝福等文本内容[3] - AI显著提升了文史研究的工作效率 能够将几万字的资料在几秒钟内整理出头绪[5] - AI生成内容存在引用与版权问题 在吴越国文化宣传中 出现了大段AI生成内容照搬研究者个人专著成果的情况 例如水月观音座像、钱王手植柏等具体内容[5] AI对传统文化内容生产与传播的影响 - AI被视为优秀的编辑工具 其基于严谨历史与逻辑的生成能力 有助于避免研究者因过于专业或受地方视角局限而影响判断[5] - AI正在重塑中文传统文化的传播方式 研究者过去通过博客讲述地方传说故事吸引读者 如今对AI时代传统文化的新传播形态抱有信心[10] - 科技与传统文化生活呈现双向奔赴的融合趋势[10]

全球股市表现 - 周五亚洲股市多数走低，追随华尔街科技股大幅下挫的走势，投资者担忧相关企业可能在人工智能带来的行业变革中受损 [1] - 东京日经225指数下跌0.8%，报57,165.13点，此前周四早盘该指数首次突破58,000点关口 [1] - 韩国综合股价指数（Kospi）上涨0.4%，报5,545.49点，周四该指数曾突破5,500点，主要受科技股上涨推动 [1] - 香港恒生指数下跌1.8%，报26,547.97点 [2] - 上证综合指数下跌0.7%，报4,105.04点 [2] - 澳大利亚标普/澳证200指数下跌1.4%，报8,919.30点 [3] 美国股市动态 - 周四华尔街股市大幅收跌，受人工智能相关担忧打压市场情绪 [3] - 标普500指数下跌1.6%（108.71点），报6,832.76点，创下感恩节以来第二大单日跌幅，但仍接近上月创下的历史高位 [3] - 道琼斯工业平均指数下跌1.3%（669.42点），报49,451.98点 [3] - 纳斯达克综合指数下跌2%（469.32点），报22,597.15点 [3] - 美国股指期货在周五早盘基本持平 [1] 科技与人工智能相关个股 - 聚焦人工智能领域的软银集团股价下跌6.8%，尽管该公司周四公布的季度财报显示，得益于对OpenAI等标的的投资，公司实现盈利 [1] - 韩国综合指数市值最大的上市公司三星电子上涨1.2% [1] - 美国科技巨头思科系统股价大跌12.3%，尽管其季度业绩好于预期，投资者仍对其持续盈利能力感到担忧 [3] - 科技公司AppLovin股价暴跌19.7%，即便季度利润超出预期，市场对人工智能可能冲击其业务的担忧仍拖累了股价 [3] - 近期市场对人工智能将引发全行业变革的担忧，打击了投资者对相关企业的信心，软件类个股尤为明显 [3] 市场观点与分析 - 部分分析师认为，人工智能带来的变革风险所引发的不确定性或将持续一段时间，市场仍普遍担忧企业在人工智能领域的巨额投入最终能否获得回报 [3] - 凯投宏观的经济学家持更为乐观的态度，认为仍看好人工智能相关行情，今年标普500指数将在科技股领涨的基础上迎来“表现良好的一年” [3] - 凯投宏观亚太区市场主管托马斯・马修斯在报告中写道：“我们仍认为，科技股的强势表现要出现持续性反转，必须要有科技板块本身的大幅下跌。我们预计科技股将表现出色。” [4] 其他个股与宏观经济 - 美国其他个股方面，麦当劳业绩超预期，股价上涨2.7%；沃尔玛上涨3.8% [4] - 投资者与经济学家正密切关注将于周五公布的美国通胀数据，该数据或将影响美联储的利率决策，部分经济学家预计未来数月美联储再次降息的可能性较低 [4] 大宗商品与外汇市场 - 周五早盘交易中，美国基准原油下跌0.1%，报每桶62.77美元；国际标准布伦特原油下跌不足0.1%，报每桶67.49美元 [4] - 黄金、白银价格周五上涨，此前一度回落至每盎司5,000美元下方的金价上涨近1%，报每盎司4,995.80美元；银价上涨1.4%，报每盎司76.72美元 [4] - 美元兑日元升至152.89，此前为152.72；欧元兑美元报1.1867，低于此前的1.1871 [5]

市场叙事逆转：从追捧OpenAI到担忧其依赖 - 华尔街对OpenAI的态度发生戏剧性逆转，从追捧其合作概念股转向担忧其财务可持续性与履约能力 [1] - 市场形成更青睐谷歌而非OpenAI的新叙事，担忧收入积压或AI基础设施支出过度依赖OpenAI [1] - OpenAI仍在亏损，引发市场对其履行数十亿美元大单承诺能力的质疑，并拖累与其关系密切的科技巨头 [5] - 若软件公司与OpenAI有关联，其对投资者的吸引力会双倍下降 [7] 股价表现与市场影响 - Oracle股价自去年10月以来已暴跌约49%，其超过5000亿美元的合同积压在很大程度上依赖于OpenAI [2] - 持有OpenAI 27%股权的微软，同期股价下跌超20% [2] - 谷歌母公司Alphabet股价自去年10月以来飙升约36% [1][2] - 微软第三财季资本支出将从创纪录的375亿美元下降，但股价仍因依赖OpenAI的担忧而遭受重创 [6] 谷歌凭借全面AI回报赢得信心 - Alphabet凭借AI投资在整个公司范围内产生回报，实现了从AI竞赛落后者到领先者的翻身 [9] - Google Cloud收入在12月季度飙升48%，远超华尔街预期 [10] - 截至12月季度末，Google Gemini应用的月活跃用户已超过7.5亿，高于前一季度的6.5亿 [10] - 企业版Gemini已达到800万付费许可 [10] - Alphabet宣布2026年可能将资本支出翻倍至1750亿至1850亿美元，展现了基于强劲财务回报的信心 [10] 科技股内部“大清洗”与谷歌的支柱作用 - AI投资狂潮已进入“大清洗”阶段，市场心态从“每一只科技股都是赢家”转变为“真正的赢家与输家”格局 [4][12][13] - 标普500指数的繁荣可能仅由谷歌一家公司苦苦支撑 [4] - 在过去六个月，Alphabet股价涨幅达到惊人的75%，转化为约1.7万亿美元的市值增长 [14] - Alphabet过去六个月的收益，单独抵消了该组别中其他公司损失的很大一部分，这解释了为何在大量科技股遭抛售时指数仍维持高位 [14] - Alphabet目前与英伟达和苹果并列为市值超过4万亿美元的公司 [14] 长期赢家的关键特征 - 真正的长期受益者将是那些能够部署真正有效AI工具的公司 [15] - 有效的AI工具必须最终变得廉价、具有可扩展性、并能带来有意义的生产力提升 [15] - 这可能对应于数据密集、规则驱动工作流的大型组织，AI更可能在此类流程中显著改变产出效率 [15]

投资评级与核心观点 - 报告引述中信里昂研究的观点，认为人工智能在资本支出和需求方面持续超预期，然而软银集团股价表现滞后 [5] - 报告预计即将到来的财报季将带来关于Arm、软银集团及软银愿景基金对OpenAI投资的积极更新 [5] - 媒体报道显示亚马逊、英伟达和软银集团将成为OpenAI下一轮融资的主要投资者 [5] 人工智能发展态势 - 全球科技公司的评论和数据呈现令人惊叹的积极态势，表明人工智能正在蓬勃发展 [6] - 软银集团CEO调查显示，77%的CEO表示人工智能已嵌入其核心产品或服务，较一年前的55%实现40%的相对增长 [6] - 人工智能在运营中的使用率从71%升至74%，客户互动领域从58%升至67%，销售与业务发展领域从31%升至47% [6] - 仅2%的企业表示未有效应用AI [6] - 软件开发是人工智能最主要的应用场景，84%的企业使用AI进行编程，78%报告获得正向投资回报 [6] - 约79%的企业表示AI已减少或计划减少人员编制，40%预计因AI驱动开发将减少初级软件工程师需求，而5%表示AI反而增加了工程师需求 [6] - 近期ChatGPT下载数据显示采用率再次回升，而Gemini下载量略有下滑 [6] 公司近期业绩与关注点 - Arm对2026财年第三季度收入指引为11.75亿至12.75亿美元，中值12.25亿美元，与市场一致预期的12.30亿美元基本持平 [7] - 软银集团将于2月12日公布业绩，需重点关注：1)关于OpenAI运营表现及追加投资逻辑的评论；2)LTV状况；3)软银愿景基金IPO项目进展；4)对Digital Bridge交易的说明；5)关于机器人和芯片新战略的评论 [8] 潜在股价催化因素 - 关键催化因素包括股票回购、新投资及IPO市场 [9] - 对OpenAI的成功投资有望改善市场情绪 [9] - 孙正义对Stargate及公司AI战略的更多沟通可能提振信心 [9] - 软银愿景基金业绩改善及折价收窄同样有助于股价提升 [9] 公司概况与业务构成 - 过去30年间，软银通过投资移动通信及互联网资产的战略实现巨大增长 [11] - 随着日本消费者日益接受互联网服务及全球对人工智能兴趣提升，公司未来增长前景可期 [11] - 软银在其核心移动通信及互联网文化市场地位稳固、防御性强且盈利丰厚 [11] - 按产品分类，软银（应指电信业务）收入占比90.0%，Arm收入占比6.9%，软银愿景基金及Delta基金收入占比0.0% [12] - 按地区分类，亚洲收入占比91.8%，美洲占比4.2%，中东及非洲占比1.0%，欧洲占比3.0% [12] 市场与财务数据 - 截至2026年2月4日，软银集团股价为4207.0日元 [12] - 公司12个月最高价为6828.8日元，最低价为1458.8日元 [12] - 公司市值为1553.50亿美元 [12] - 公司3个月日均成交额为22.60亿美元 [12] - 市场共识目标价（路孚特）为6632.40日元 [13] - 主要股东孙正义持股29.14% [13] 同业比较 - 报告列出了同业公司KDDI的比较数据，其市值为720.7亿美元，股价为2750.00日元 [17]

市场叙事与情绪转变 - 华尔街对OpenAI的态度发生戏剧性逆转，从追捧其合作概念股转为抛售，市场叙事更青睐谷歌而非OpenAI [1][2] - 投资者担忧OpenAI的财务可持续性，尽管其签订数十亿美元大单，但公司仍在亏损，这引发市场对其履行承诺能力的质疑，并拖累与其关系密切的科技巨头 [5] - 市场心态发生决定性转变，从“每一只科技股都是赢家”转变为更为残酷的现实，即真正的赢家与输家格局已经形成 [10] 主要公司股价与市场表现 - 谷歌母公司Alphabet股价自去年10月以来飙升约36%，成为最大赢家 [1][2] - Oracle股价自去年10月以来暴跌约49%，其超过5000亿美元的合同积压在很大程度上依赖于OpenAI [2] - 持有OpenAI 27%股权并将其视为重要客户的微软，同期股价下跌超20% [2] - Alphabet在过去六个月股价涨幅达到惊人的75%，转化为约1.7万亿美元的市值增长，目前与英伟达和苹果并列为市值超过4万亿美元的公司 [10][11] 谷歌/Alphabet的AI业务进展与财务回报 - Alphabet凭借AI投资在整个公司范围内产生回报，赢得了华尔街认可，实现了从AI竞赛落后者到领先者的翻身 [8] - 截至12月季度末，Google Gemini应用的月活跃用户已超过7.5亿，高于前一季度的6.5亿，企业版Gemini已达到800万付费许可 [8] - Google Cloud收入在12月季度飙升48%，远超华尔街预期 [8] - 基于强劲的财务回报，Alphabet宣布2026年可能将资本支出翻倍至1750亿至1850亿美元 [9] 行业竞争格局与“大清洗” - AI投资狂潮已进入“大清洗”阶段，科技股内部正经历剧烈洗牌，重新定义AI时代的赢家与输家 [4][10] - 德银报告指出，标普500指数的繁荣可能仅由谷歌一家公司苦苦支撑，其过去六个月的收益单独抵消了该组别中其他公司损失的很大一部分 [4][10][11] - 报告强调，真正的长期受益者将是那些能够部署真正有效AI工具的公司，这些工具必须廉价、可扩展并能带来有意义的生产力提升 [11] 市场对OpenAI关联公司的具体担忧 - 市场担忧OpenAI与微软和Oracle的交易高度依赖于其未来融资能力 [6] - 尽管微软表示第三财季资本支出将从创纪录的375亿美元下降，但其股价仍因市场对其依赖OpenAI的担忧加剧而遭受重创 [6] - 有观点指出，如果一家软件公司与OpenAI有关联，其对投资者的吸引力就会双倍下降 [7]

英伟达对OpenAI的投资 - 英伟达首席执行官黄仁勋表示 公司对OpenAI的投资可能将是其有史以来规模最大的投资 [1]

文章核心观点 - 竞品分析的首要步骤是准确识别和分类竞品，而非直接研究细节，选错竞品将导致后续分析无效 [1][2] - 竞品定义应拓宽，任何可能分流用户时间、注意力或预算的产品都应被视为潜在竞争者 [2] - 将竞品系统性地分为直接竞品、间接竞品和潜在竞品三类，是确保分析精准的基础框架 [2] - 除了按关联性分类，还需根据业务、功能、用户等不同分析方向来确定研究重点 [13] - 竞品选择的核心原则是明确与谁争夺用户，并据此确定分析优先级，直接竞品最为关键 [25] 竞品分类与定义 - **直接竞品** - 定义：处于同一市场、同一赛道，目标用户与核心功能高度相似，用户会直接在其间做“二选一”比较的产品 [3] - 判断标准：目标用户是否相同、核心功能是否解决同一问题、用户是否直接比较选择 [3][4] - 重要性：最需要关注，因其直接抢夺用户 [5] - 示例：在AI对话助手领域，豆包和Kimi是直接竞品 [4] - **间接竞品** - 定义：解决相似问题，但产品形态、技术路径或使用场景不同，在特定场景下会分流用户的产品 [6] - 判断标准：解决相似问题但方式不同，用户在某些场景下可能选择它 [6][7][8] - 重要性：容易被忽略，但未来可能演变为直接竞品 [9] - 示例：对于AI对话产品，图像生成工具Midjourney是间接竞品 [8] - **潜在竞品** - 定义：当前产品形态差异大，但争夺同一类用户的时间、注意力或预算，未来可能切入自身赛道的产品 [10] - 判断标准：是否争夺用户有限资源、是否有能力与动机切入自身赛道 [11] - 重要性：容易被忽视，但往往是市场最大的变量 [12] - 示例：对于AI产品，拥有巨大流量且正在开发AI功能的抖音是潜在竞品 [11] 竞品分析方向 - **业务方向分析** - 关注重点：竞品的商业逻辑、盈利模式、战略重心 [14] - 适用场景：向管理层汇报或进行市场进入决策 [14] - 示例：分析飞书多维表格与钉钉AI表格，重点是其切入企业市场的方式、客户留存策略及变现模式 [14] - **功能方向分析** - 关注重点：竞品具体功能的技术实现路径、效果及细节 [15] - 适用场景：产品迭代规划或新功能上线前的调研 [15] - 示例：分析各家的Deep Research功能，需关注搜索范围、研究深度、输出格式、交互流程等 [15] - **用户方向分析** - 关注重点：用户重合度、用户选择偏好、迁移成本 [16] - 适用场景：制定运营策略或分析用户流失原因 [16] - 示例：分析微信支付与支付宝，重点在于用户习惯、使用场景及迁移成本，而非功能差异 [17] 竞品搜寻渠道 - **应用市场** - 方法：在App Store等平台搜索核心关键词，查看排名前20的产品介绍与评分 [18] - 价值：快速建立对市场格局的初步认知 [18] - **行业报告与数据平台** - 渠道示例：七麦数据、易观千帆、艾瑞咨询等平台 [19] - 价值：了解市场整体格局、头部玩家、新入局者及行业趋势 [19][20] - **自媒体与社区** - 渠道示例：小红书、知乎、即刻、Twitter等 [21] - 价值：观察用户真实的产品讨论与比较，获取更准确的竞品关系信息 [21] - **直接用户反馈** - 方法：直接询问用户正在使用或曾迁移自哪些其他产品 [22] - 价值：获取最直接且可能超出预期的竞品信息来源 [22] 实战案例：Deep Research功能竞品选择 - **直接竞品（优先分析）** - 示例：智谱AutoGLM沉思、百度心想、字节扣子空间、GenSpark、纳米搜索 [23] - 原因：均具备类似Deep Research功能，目标用户高度重合，构成直接竞争关系 [23] - **间接竞品（选择性分析）** - 示例：Gemini、OpenAI、ChatGPT、Perplexity [24] - 原因：具备搜索与研究能力，但产品定位不完全相同，会在某些场景下分流用户 [24] - **潜在竞品（保持关注）** - 示例：Manus、各家的Agent产品 [24] - 原因：当前主打通用Agent能力，但若向研究方向发力，可能成为直接竞品 [24]

行业基本面拐点 - 计算机行业基本面已于2025年下半年确立拐点 [1] - 2025年第三季度单季营收同比增长1.61% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润同比激增244.56% [1] - 业绩验证了行业降本增效的成果 [1] AI应用商业化进展 - AI应用正从技术验证迈向商业推广阶段 [1] - 超级入口方面，大模型已成为AI时代流量枢纽 [1] - OpenAI、Google Gemini等商业化进程加速，量价齐升趋势确立 [1] - AI基础设施领域，软件基建决定应用成本与能力边界 [1] - Databricks、Snowflake等头部厂商通过数据治理与算力调度实现业绩高增长 [1] - 高增长场景中，AI技术驱动营销、漫剧商业化落地 [1] - 多模态技术推动抖音漫剧付费流爆发式增长 [1] - 高壁垒领域如医疗、制造等，具备专有数据资产与复杂流程整合能力的企业优势显著 [1] - AI医疗正从辅助工具向全生命周期管理渗透 [1] - 蚂蚁阿福、ChatGPT Health等产品验证了医疗AI赛道的景气度 [1] 相关指数与产品 - 计算机ETF（512720）跟踪的是中证计算机指数（930651） [1] - 该指数从沪深市场中选取业务涉及计算机硬件、软件及服务等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数涵盖信息技术行业的主要细分领域，以反映中国计算机相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具备显著的科技成长风格特征 [1]

公司股价与市场反应 - 公司股票在盘前交易中上涨9.5%，报23.73美元 [1] 公司战略合作与产品升级 - 公司宣布与OpenAI达成战略合作 [1] - 合作旨在为其旗舰产品Athena by Zeta注入更强大的对话式智能与代理应用能力 [1] - Athena是专为大型企业营销团队设计的超智能代理系统 [1]