涉及的行业和公司 * 行业：AI服务器PCB产业链及PCB专用设备制造业[1][4][24] * 公司：大族数控[1][24] * 公司客户：胜宏科技[1][25] * 同业竞争对手：台湾大镛[3] 核心观点和论据 * 公司3Q25E业绩预览：预计营收将创历史新高，达14.5亿元人民币，环比增长2%，同比增长86%[1][2][11] 这打破了过往四年3Q平均环比下降20%的季节性规律，主要受AI相关需求驱动[1][2] * 盈利能力显著改善：预计3Q25E毛利率为31.7%，同比提升6.3个百分点，环比提升1.0个百分点，得益于AI相关产品（预计占总营收>20%）带来的有利产品组合变化[2][11] 预计3Q25E净利润为1.68亿元人民币，同比增长约180%[1][11] * 行业需求强劲：同业台湾大镛3Q25营收同比增长96%，虽低于2Q25的159%但仍强劲，并计划在4Q25末将总产能提升20%至300台/月，印证行业高景气度[3] 花旗科技团队将2025/2026年全球AI-PCB整体市场规模预测上调5%/35%至362亿/718亿元人民币，主要因PCB价值量提升[4][19] 相应的PCB设备市场规模预计在2025/2026年达到159亿/316亿元人民币[4] * 公司市场地位与增长前景：预计大族数控在AI PCB设备市场的份额将从2025E的约10%增长至2026E的>12%[4] 公司是领先的PCB设备供应商，2024年全球市场份额为6.6%，是中国最大的专业PCB设备商[24] 胜宏科技在1H25贡献了公司约15%的总营收[25] 基于AI产品渗透率提升驱动的毛利率扩张和营收增长，预计2025/2026E每股收益增长101%/72%[6][25] 其他重要内容 * 财务预测上调与目标价：将2025/2026E盈利预测上调7%/15%[1][12] 新目标价为124元人民币，基于50倍2026E市盈率，该估值处于其过去三年平均水平，考虑到2025-2026E高达86%的盈利年复合增长率，认为并不激进[5][26] 目标价较当前股价有35.1%的上涨空间[7] * 风险提示：股票评级为高风险[7][27] 潜在风险包括AI PCB设备需求不及预期、因零部件成本上升导致毛利率不及预期、以及行业设备供应增加导致价格竞争加剧[27] * 历史财务数据：2023年净利润为1.36亿元人民币，2024年净利润为3.01亿元人民币[6]

涉及的行业或公司 * 行业为PCB（印刷电路板）设备制造业 公司为Han's CNC Technology（大族数控 301200 SZ）[1][18] * 公司是全球最大的专业PCB设备制造商 2024年全球市场份额为6.6% 中国市场份额为11.3%[1][18] * 公司主营PCB钻孔 曝光 测试 成型及贴附设备 其中钻孔设备是核心产品 占1H25收入的71.0%[18][12] 核心观点和论据 **AI PCB超级周期驱动增长** * AI服务器/数据中心成为PCB需求最强驱动力 AI PCB总市场规模（TAM）预计从2024年的139.51亿人民币增长148%/53%至2025E/2026E的346.66亿/530.44亿人民币[2][24][44] * 这将在2025-26E期间衍生出152亿-199亿人民币的AI相关PCB设备增量需求[24] * 全球PCB设备市场在2024年恢复增长轨迹（+9.0% YoY） AI是关键驱动力[2][43] **公司深度受益于AI驱动的高端设备需求** * 公司近期取代德国Schmoll成为胜宏科技（VGT 300476 SZ）的主要PCB机械钻孔设备供应商 VGT在1H25贡献了公司约15%的收入[1][3][24] * 随着VGT及其他中国PCB制造商（如景旺电子 深南电路 东山精密等）积极扩产以获取AI服务器厂商认证 公司需求强劲[24][31][62] * 预计公司AI相关产品收入占比将从2024年的<10%跃升至2025E/2026E的约30%/40%-50%[1][3] * 预计公司营收将在2025E/2026E实现50%/39%的同比增长 净利润将实现89%/59%的更强增长[1][24] **利润率扩张与市场地位提升** * 更高的AI产品占比将带动毛利率（GPM）扩张 因AI PCB需要CCD钻孔设备等高端产品（ASP为60-70万人民币 是普通设备的2-3倍）[3][69] * 预计公司毛利率将从2024年的28.1%上升至2025E/2026E的30.9%/32.4%[10][88] * 预计公司的全球/中国PCB设备市场份额将从2024年的6.6%/11.3%持续增长至2027E的23.1%/13.3%[66][72] **估值与财务预测** * 基于50倍2026E市盈率（P/E）设定目标价为108.00人民币 认为此估值并不激进 因预计2025-26E盈利复合年增长率（CAGR）达73%[5][37] * 财务预测显示营收从2024年的33.43亿人民币增长至2025E/2026E的50.16亿/69.73亿人民币 净利润从2024年的3.01亿人民币增长至2025E/2026E的5.69亿/9.04亿人民币[6][10] 其他重要内容 **竞争格局与主要对手** * 在核心的PCB机械钻孔领域 主要竞争对手为德国的Schmoll（未上市）和中国台湾的大量科技（3167 TW）[18][20][23] * 在CO2激光钻孔（主要用于HDI）和UV激光钻孔（主要用于IC载板）市场 则主要由日本三菱电机（6503 T）和美国的ESI（现属MKS Instruments MKSI O）主导[20][23] **与母公司大族激光的关系** * 大族激光（002008 SZ）持有公司83.6%的股份[4][31] * 两者业务无重叠（大族激光生产非PCB激光设备） 关联交易占公司成本和收入的比例均<0.2%[4][31][84] **风险因素** * 潜在风险包括：AI PCB设备需求弱于预期 因组件成本上升导致毛利率不及预期 行业设备供应增加导致价格竞争加剧[37] * 地缘政治风险较低 因销售主要在中国 出口目的地主要为泰国或越南 且其AI PCB客户主要将产品交付给英伟达或ASIC公司在亚洲的OEM/ODM厂商[37] **行业数据与趋势** * 钻孔和光刻设备是增长最快的细分领域 Prismark预计其在2024-29E期间的复合年增长率（CAGR）分别为10.3%和10.0% 高于整个PCB设备市场8.7%的增速[49][50][54] * VGT的扩产计划显示 PCB厂的营收与设备投资比（Revenue-to-equipment ratio）在1.3倍（HDI厂）至1.7倍（多层板厂）之间 PCB设备价值约占设备总开支的2/3[57][58] * 公司的信用减值损失占应收账款总额的比例较低（2019-1H25平均为0.7%） 优于其他领域的设备同行[76][81]