涉及的行业与公司 * 公司为长电科技（JCET，600584 SS），主营业务为半导体封测（OSAT）[1] * 行业为半导体封装与测试（OSAT）行业，特别是中国的半导体资本支出和技术发展对其有重要影响[15] 核心财务表现与业绩 * 公司3Q25营收为100.64亿元人民币，同比增长6%，环比增长9%，但低于高盛（GS）预估和彭博共识约6%和5%[1][2] * 3Q25毛利率为14.3%，超出高盛预估，主要得益于产品组合升级和产能利用率恢复[1][2][3] * 3Q25净利润为4.83亿元人民币，同比增长6%，环比大幅增长81%，但低于高盛预估和彭博共识约19%和15%，主要原因是研发费用高于预期[1][2][3] * 3Q25研发费用高企，导致营业费用比率达到9.2%，高于预期[2] * 公司1Q-3Q25期间，计算、工业与医疗、汽车领域营收分别同比增长69.5%、40.7%和31.3%[1] 运营状况与战略重点 * 管理层观察到1Q-3Q25产能利用率持续恢复，其中晶圆级封装（WLP）、功率器件和电源管理集成电路（PMIC）封装接近满负荷运转[1] * 高研发投入反映了公司向高附加值业务迁移、以实现长期产品组合升级的战略[1][2] * 公司在中国OSAT市场处于领先地位，并受益于产品组合升级和持续的产能利用率恢复[1] 盈利预测与估值调整 * 高盛将公司2025年营收预测下调4%至406.393亿元人民币，但将2025年毛利率预测上调至13.9%，以反映产品组合升级和利用率恢复[7] * 同时，将2025年净利润预测下调9%至16.47亿元人民币，主要因营收预期降低和营业费用率上升，但2026-2027年预测基本保持不变[3][7][8] * 12个月目标价维持在44.9元人民币，基于26.5倍2026年预期市盈率，公司当前交易于23.5倍2026年预期市盈率，意味着较目标价有约12.7%的上涨空间[1][8][14][16] * 投资评级维持"中性"（Neutral）[1][8] 风险因素 * 主要上行/下行风险包括中国半导体资本支出扩张速度快于/慢于预期、技术发展速度快于/慢于预期、以及先进封装出货量爬坡速度快于/慢于预期[15] * 公司的并购（M&A）评级为3，表示成为收购目标的概率较低（0%-15%）[16][22]