**涉及的公司与行业** * **公司**：药明康德（WuXi AppTec，A股代码：603259.SS，H股代码：2359.HK）[1][6][20] * **行业**：合同研究组织（CRO）与合同研发生产组织（CDMO）行业[21][22] **核心观点与论据** **1. 2026年业绩展望积极，增长预期加速** * 公司管理层给出了2026年持续经营业务收入同比增长18%-22%的指引，该指引已考虑汇率影响[1] * 按固定汇率计算，2026年持续经营业务收入预计同比增长22%-26%，较2025年21%的同比增长有所加速[1] * 花旗认为该指引“审慎”，且管理层似乎有信心达成[1] * 2025年按固定汇率计算的积压订单同比增长34%，管理层指出约70%的积压订单可在12个月内转化为收入，因业务已转向后期项目[1] **2. CDMO与TIDES业务前景强劲，产能持续扩张** * 管理层预计2026年TIDES（寡核苷酸和多肽）业务收入将同比增长30%-40%[2] * TIDES产能：公司正在建设新的固相多肽合成仪，总产能预计在2026年达到130,000升，而2025年为100,000升[2] * 为满足未来多肽和寡核苷酸药物需求，公司2026年正在建设三个新车间[2] * 小分子D&M业务：管理层预计2026年收入增长将加速[2] * 小分子原料药总反应釜体积在2025年已超过4,000千升，该产能正在持续扩张和爬坡中[2] * 在2025年美国FDA批准的30种新小分子药物中，药明康德参与了其中8种，关键项目包括GLP-1、自身免疫、PCSK9和疼痛管理药物[2] **3. 成本与地缘政治风险可控** * 尽管近期原油价格上涨，但管理层认为难以量化其对原材料成本的潜在影响，基于其供应链管理和定价能力，管理层对2026年实现稳定且富有韧性的经调整非IFRS净利润率保持信心[2] * 花旗认为与2026年2月撤回的新1260H名单相关的地缘政治风险已基本被市场消化[3] * 礼来公司近期宣布在中国投资30亿美元建设orforglipron生产设施并与中国CDMO合作，也支持了跨国公司的信任[3] **4. 财务预测与目标价上调** * 基于最新的业务趋势，花旗将公司2026/2027年收入预测分别上调2%/5%，每股收益预测分别上调2%/5%，并引入了2028年预测[4] * 花旗给出新的目标价：A股为人民币138元（原为130元），H股为156港元（原为142港元）[4][6] * 当前股价与目标价相比，A股有47.3%的预期股价回报，H股有37.3%的预期股价回报[6] * 药明康德是花旗的首选股之一，评级为“买入”[4] **5. 投资逻辑与估值基础** * 公司是中国领先的CRO/CDMO，在人才、技术和产能方面具有优势，有助于吸引更多客户并进一步扩张[22][28] * 公司为日益增长的多元化生物技术初创公司提供全面和定制化服务，这些公司对CRO/CDMO服务有更大需求和更高依赖[22][28] * 公司对前十大客户的保留率为100%[22][28] * 细胞和基因疗法CDMO服务以及PROTAC技术是公司未来关键的增长驱动力，目前市场对此认识不足[22][28] * 增长可见性强，得到来自国内外不断增长的积压订单支持[22][28] * A股目标价基于现金流折现的SOTP估值法得出，加权平均资本成本为9.2%，贝塔系数为1.0，终端增长率为3%[23] * H股目标价同样基于现金流折现的SOTP估值法，参数与A股一致[29] **其他重要内容** **1. 公司背景** * 药明康德成立于2000年，是中国排名第一的CRO和CDMO领导者[21][27] * 公司于2007年在纽约证券交易所上市，2018年在上交所和港交所双重上市[21][27] **2. 风险提示** * 主要下行风险包括：客户外包需求减少；无法吸引和留住高素质人才；未能遵守法规或受到药监部门不利行动影响；在新地理市场扩张或运营失败；未能满足客户审计检查标准；劳动力成本上升影响盈利能力；美国制裁[24][25][30][31] **3. 披露信息** * 花旗在2025年1月1日以来至少有一次为药明康德公开交易的股票做市[40] * 在过去12个月内，花旗或其关联公司曾作为礼来和药明康德证券发行的主承销商或联席主承销商，并从这两家公司获得投资银行服务报酬[40] * 花旗是药明康德公开交易股票的市场做市商[45]