涉及的行业和公司 * 公司为通威股份（Tongwei，600438 SS）[1] * 行业为光伏行业，特别是多晶硅、太阳能电池及组件制造[3][12][27] 核心观点和论据 财务表现与展望 * 公司预计2025年第四季度净亏损可能环比扩大，主要因多晶硅销量减少和单位电力成本上升[1][2] * 管理层预计2026年净亏损将同比收窄，并在2026年下半年扭亏为盈[1][2][27] * 2025年预期净亏损为-59 58亿人民币，2026年预期净亏损为-21 55亿人民币，2027年预期净利润为23 65亿人民币[5][12] * 多晶硅业务在2025年第三季度和第四季度保持盈利，但利润在第四季度环比减少；太阳能电池和组件业务处于亏损状态[3] * 公司目标降低资本支出以改善现金流[12] 多晶硅业务分析 * 公司是全球最大的多晶硅生产商，2024年产能为90万吨[15][26] * 2024年多晶硅现金生产成本为30元/公斤，总成本低于50元/公斤，具备成本竞争力[1][4] * 2025年第四季度多晶硅平均售价预计环比上涨至超过50元/公斤，而年初至今均价为43元/公斤[1][3] * 2025年第四季度多晶硅出货量因需求疲软预计环比下降，内蒙古生产基地集中生产，四川和云南生产线已暂停[3] * 2025年多晶硅出货量预计低于年初目标[4] 行业动态与公司战略 * 公司认为行业低谷可能已经结束[2] * 公司预计2025年全球光伏装机量为560GW（中国300GW，海外260GW），2026年保守估计为520GW（同比下降7%），其中中国250GW（同比下降17%），海外270GW（同比增长4%）[12] * 公司预计将从2026年预期的反内卷（供给侧改革）努力中受益，这是一个潜在的积极催化剂[1][27] * 公司没有计划拓展至储能系统业务[12] * 中国的定价法要求公司不得低于成本销售[4] 投资评级与估值 * 投资评级为买入（Buy），目标价从25 00元上调20%至30 00元，基于贴现现金流模型[1][6][12][28] * 预期股价回报率为16 5%，目标价对应2026年预期市净率3 3倍[6][28] * 估值上调主要基于更高的多晶硅售价、更低的生产成本和更少的运营费用预期[12][14] 其他重要内容 风险因素 * 主要下行风险包括：省级政府超预期的支持可能延长低效太阳能设备制造商的生存时间；中国光伏装机量超预期[29] 财务数据摘要 * 2023年净利润为135 74亿人民币，2024年净亏损为70 39亿人民币[5] * 2023年每股收益为3 015元，2024年每股收益为-1 579元[5] * 公司市值约为1159 71亿人民币（约163 35亿美元）[6] * 模块出口占比为20-25%，主要面向欧洲、亚洲（除中国外）、中东和非洲，没有向美国出口[3]