财报预期 - 公司将于6月26日发布2025财年第四季度财报 预计营收和利润同比下滑 [1] - 第四季度营收共识预期为107亿美元 同比下降154% 每股收益预期为011美元 同比暴跌891% [2] - 上一季度公司盈利超出预期929% 过去四个季度平均超出共识预期425% [2] 业绩影响因素 - 生活方式产品线销售疲软 数字渠道收入增长放缓 大中华区和部分EMEA市场面临阻力 [4] - 通胀和利率上升抑制北美市场高端品牌消费 大中华区实体店客流量和售罄率持续下降 [5] - 新关税政策(中国和墨西哥进口)和"Win Now"战略调整对季度业绩产生峰值影响 [6] 财务指标预测 - 预计第四季度营收中双位数下滑(低区间) 毛利率收缩400-500基点 [7] - 销售及管理费用预计增长低至中个位数 包含上年重组费用 [7] - 模型预测毛利率下降450基点至402% 销售及管理费用预计42亿美元 同比下降24% [9] 战略举措 - 通过物流优化和库存管理缓解利润压力 供应链改进支撑业绩 [10] - 加速运动性能产品创新(如Pegasus Premium/Vomero 18) 差异化批发策略 [11] - 减少促销活动 提升高端品牌定位 优化直销生态系统和零售合作伙伴关系 [12] 市场表现 - 股价过去一年下跌385% 表现逊于消费 discretionary板块(-139%)和标普500(-93%) [13] - 当前股价5979美元 较52周低点高144% 但较52周高点低39% [18] - 远期市盈率3081倍 高于行业平均243倍和标普500平均2171倍 [18] 竞争格局 - 表现显著落后于竞争对手Wolverine World Wide(上涨237%) 也逊于Skechers(-156%)和Adidas(-45%) [14] 长期展望 - 运动驱动叙事和产品组合扩展构建长期增长基础 抓住全球消费趋势 [20] - 创新加速和零售数字化战略巩固运动服饰行业领导地位 [22]

全球鞋业市场概况 - 全球鞋业正经历增长放缓 但Crocs凭借独特品牌定位和文化相关性保持突出表现 避免依赖大幅折扣策略 [2] - 公司通过大胆的品牌联名和吸睛合作维持Gen Z及时尚消费者的关注度 形成差异化竞争优势 [2] Crocs核心战略 - 产品创新：持续升级核心鞋型 采用新材料、季节性系列和专利舒适技术 限量版发售和高需求款式创造市场热度 [4] - 联名合作：近期包括Bath & Body Works香氛系列、蝙蝠侠、Squishmallow及麦当劳开心乐园餐合作款 强化品牌时尚属性 [3][11] - 价格策略：推出Echo Wave、Molded Mule等低于100美元的新品线 吸引预算敏感但追求时尚的消费者 [3][11] - 品类扩展：与BARK合作推出宠物鞋系列(Pet Crocs) 拓展产品边界 [3] 财务与估值 - 当前远期市盈率7.62倍 显著低于行业平均11.12倍 价值评分B级 [15] - 2025年每股收益预期同比下降2.1% 2026年预计增长4.2% 近30天盈利预测保持稳定 [18] - 年内股价下跌8.6% 跑赢行业27.2%的跌幅 [13] 主要竞争对手分析 **NIKE (NKE)** - 通过性能创新和重磅联名(如NBA全明星周末、Nike x SKIMS)重振品牌势能 侧重功能性与文化关联结合 [7] - 全球规模和运动基因赋予更广泛竞争优势 [8] **adidas (ADDYY)** - 采用类似Crocs的创新+联名策略 近期推出女性运动员F50钉鞋 与Wales Bonner、Pharrell Williams等设计师合作 [9] - 与Crocs共享数字化、DTC扩张和可持续发展战略 [10] **Foot Locker (FL)** - "Lace Up"计划改造实体店为沉浸式零售空间 与adidas、PUMA等品牌合作提升产品热度 [12] - 通过APP升级和会员计划增强用户粘性 定位潮流敏感型年轻客群 [12] 产品线更新 - 即将推出Echo Wave、Molded Mule和Echo Search新品 延续亲民定价策略 [3] - 经典款Clog和舒适凉鞋通过联名焕新 如搭配神秘香味的Jibbitz饰件 [3]

Deckers业绩与市场表现 - 公司第四季度营收同比增长6.5%至10.2亿美元，但增速显著放缓，其中Ugg品牌增长3.6%，Hoka增长10% [1] - 2025财年整体营收增长16.3%至49.9亿美元，Ugg增长13.1%，Hoka增长23.6% [2] - 管理层因宏观经济不确定性未提供全年指引，预计2026财年第一季度营收增长9%，但每股收益将因关税、运费上涨及促销活动增加而下降 [3] Hoka与Nike的市场竞争 - Hoka品牌2025财年营收达22.3亿美元，虽略低于Ugg的25.3亿美元，但已成为跑步品类的重要力量 [4] - Nike连续多季度营收下滑，但2025财年第三季度跑步品类销售额实现中个位数增长，Pegasus 41等产品表现突出，Vomero 5销售额翻倍 [7][8] - 分析师认为Hoka增速放缓（第四季度10%）可能表明Nike正在夺回市场份额，但需等待Nike 6月底的财报确认 [9][10] Nike的复苏与挑战 - Nike企业价值与销售额比率处于15年低点，主要因股价下跌 [12] - 公司面临与Deckers相似的挑战，如关税对消费者需求的影响，但分析师认为其品牌底蕴将推动最终复苏 [12][13] - Jefferies给予Nike买入评级，目标价115美元，较当前水平有85%上涨空间 [11]

公司业绩与股价表现 - 公司近期股价表现疲软 过去一个月下跌92% 表现逊于鞋类和零售服装行业(下跌86%) 标普500指数(下跌12%) 以及竞争对手lululemon(下跌54%) Birkenstock(增长105%)和Adidas(增长46%) [2] - 当前股价5762美元接近52周低点5228美元 较52周高点9804美元折价412% 且低于50日和200日移动均线 显示市场看跌情绪 [6] - 公司第三季度营收同比下降9% 大中华区营收同比下滑17% 其中直营渠道下降11% 批发渠道下降18% [11][12][13] 核心业务挑战 - 生活方式品类持续疲软 经典鞋款系列(Air Force 1 Dunk Jordan 1)销量下滑速度快于整体业务 反映消费者偏好转变 [10] - 大中华区面临宏观经济压力 本土竞争加剧和促销环境恶化 预计第四季度营收将同比下降超22% [12][13] - 关税政策对鞋类商品进口造成冲击 北美发货时间问题及汇率波动进一步拖累业绩 [14] 财务指标与估值 - 预计第四季度毛利率将收缩400-500个基点 SG&A费用预计增长低至中个位数 [15] - 2025财年共识预期显示营收和EPS将分别同比下降107%和456% 2026财年预计继续下降14%和93% [16] - 当前远期市盈率2934倍 显著高于行业平均2241倍和标普500平均2051倍 也高于lululemon(1767倍) Birkenstock(2445倍)和Adidas(2556倍) [17] 战略转型举措 - 加速产品创新 推出Pegasus Premium和Vomero 18等新品 采用"Speed Lane"开发模式缩短产品上市周期 [21][22] - 重新平衡渠道策略 加强批发合作伙伴关系 通过联合规划和优化产品组合稳定业务 [24][25] - 调整数字战略 减少促销依赖 提升品牌叙事 计划在关键零售期集中促销并利用折扣店处理过剩库存 [26][27] 长期发展基础 - 聚焦运动品类创新 强化功能驱动设计 通过"Express Lane"模式快速响应市场趋势 [20][22] - 系统化转型旨在提升产品新鲜度 保持品牌相关性 重振消费者热情 [23] - 管理层强调可持续盈利增长 通过创新产品组合和全渠道优化重建竞争优势 [28]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收按报告基础计算下降9%，按货币中性基础计算下降7%，受益于12月强劲假日业绩，但1月和2月出现两位数下滑 [33] - 耐克直营业务下降10%，其中耐克数字业务下降15%，耐克门店下降2%；批发业务下降4%，主要因大中华区下滑 [33] - 毛利率按报告基础计算下降330个基点至41.5%，原因包括耐克直营业务更高的降价、更高的批发折扣、库存陈旧、产品成本和渠道组合逆风 [33] - SG&A按报告基础计算下降8%，品牌营销和体育营销投资增加被运营间接费用下降所抵消 [34] - 有效税率为5.9%，去年同期为16.5%，主要因美国税收法规对与外汇损益相关的一次性税收优惠 [34] - 每股收益为0.54美元 [34] - 库存较上年下降2%，但各地区库存仍处于高位 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品组合方面，第三季度运动表现业务增长，训练和跑步业务品牌和业务势头改善，但被耐克运动休闲和乔丹品牌下滑所抵消，经典鞋类特许经营权两位数下降 [35] - 市场方面，团队已采取初步措施将耐克数字业务重新定位为全价业务，1月和2月在北美和EMEA显著减少促销天数，全价需求提高了几个百分点；批发业务方面，秋季订单簿中，经典鞋类特许经营权的下降几乎被产品组合中运动表现维度增长所抵消 [37][38] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区第三季度营收下降4%，耐克直营业务下降10%，批发业务增长3%，EBIT按报告基础计算下降21%，训练业务带动运动表现增长，跑步业务高个位数增长 [41] - EMEA地区第三季度营收下降6%，耐克直营业务下降12%，批发业务下降3%，EBIT按报告基础计算下降35%，运动表现维度持续增强势头 [42] - 大中华区第三季度营收下降15%，耐克直营业务下降11%，批发业务下降18%，EBIT按报告基础计算下降42%，流量两位数下降，零售销售未达计划，市场竞争激烈且促销频繁 [44][45] - APLA地区第三季度营收下降4%，耐克直营业务下降4%，批发业务下降4%，EBIT按报告基础计算下降27%，各地区表现不一，日本和拉丁美洲本季度恢复增长 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司确定五项优先行动，包括点燃获胜文化、塑造品牌特色、加速完整产品组合、提升和发展市场、在实地获胜，重点关注五个运动领域、三个国家和五个城市 [8][9] - 未来战略是充分利用品牌组合的力量，推动更具多元化的产品组合，帮助消费者爱上耐克新产品，同时细分和区分批发合作伙伴，投资产品销售展示，开展有针对性的实地活动 [17][19] - 在综合市场方面，公司优先恢复销售组织和市场进入流程，与合作伙伴建立世界级合作体验，减少耐克数字业务的促销天数和折扣率，重点关注美国、中国和英国三个关键国家以及纽约、洛杉矶、伦敦、北京和上海五个关键城市 [27][28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为尽管全球经济存在不确定性，但优先行动将继续推动进展，目前已取得一定进展，但要实现可持续盈利增长仍需时间和努力 [8][31] - 第四季度预计将受到“WinNow”行动的最大影响，营收和毛利率的逆风将开始缓和，但仍需应对地缘政治动态、新关税、外汇汇率波动和税收法规等外部因素带来的不确定性 [54][55] 其他重要信息 - 公司在超级碗和NBA全明星周末等体育盛事中展示了品牌影响力，通过产品展示、广告宣传和实地活动等方式创造了积极影响 [12][13][14] - 跑步业务表现突出，本季度实现中个位数增长，PEG 41持续带动各地区销量，Pegasus Premium和Vomero 18等新产品也取得了良好反响 [19][20] - 运动休闲鞋类业务中，Varvero 5本季度收入翻倍，Nike Shox在过去三个季度收入增长超过10倍，Air Superfly和LD 1,000等新鞋款受到媒体和社交渠道关注 [23] - 运动休闲服装业务推出了24/7系列和NIKE SKIMS新品牌，前者首月销售超预期，后者将于下季度在北美推出并逐步全球推广 [24][25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 经典鞋类库存何时能在批发和直营渠道清理干净？ - 公司有管理特许经营权的经验，目前正在加速调整关键鞋类特许经营权的库存规模，以实现平衡和完整的产品组合 [68] - 到第四季度末，预计将把这些特许经营权在整体鞋类组合中的占比降低10个百分点，并在2026财年进一步降低 [70] - 在耐克直营和数字渠道，已采取减少促销天数和折扣的措施，将多余库存转移到工厂店清理；在批发渠道，预计相关清理行动将持续到2026财年上半年 [71][72] 问题2: 如何看待耐克的创新能力以及2026财年运动休闲特许经营权的创新计划？ - 公司对耐克体育研究实验室的团队和工作充满信心，他们正在进行长期创新工作 [76] - 短期来看，公司将在运动表现和运动休闲领域推动新产品和新鲜感，包括服装和鞋类方面的创新，如24/7系列和Vomero 5等产品 [76][77] - 2026年春季产品令人兴奋，“WinNow”战略在加速产品组合方面开始取得成效 [79] 问题3: 预计2026年春季产品能否使运动表现增长超过经典产品下降，以及毛利率是否会逐季改善？ - 公司对产品管道的信心不断增强，但关键在于能否快速清理市场，重置数字和实体市场以接受新产品，并确保产品在销售点的有效展示和销售 [85] - 第四季度预计将受到“WinNow”行动的最大影响，之后营收和毛利率的逆风将开始缓和，但2026年仍将面临一些逆风，公司将继续透明地披露进展 [87][88] 问题4: 如何在推广新产品的同时清理库存，以及长期来看SG&A中运营间接费用和需求创造的合理比例是多少？ - 公司将把未售出的产品从市场撤回，通过价值商店进行清理，同时尽快将数字和实体零售空间调整为全价展示，以推动新产品销售 [93][94] - 在SG&A方面，公司将继续严格管理费用，同时加速需求创造方面的投资，本季度需求创造费用增长高个位数，反映了管理层对提升品牌影响力的重视 [96] 问题5: 重新回归批发渠道的最大收获和惊喜是什么，以及历史批发利润率是否仍可实现？ - 公司意识到直营和批发渠道需要整合，应采取一致的方法满足消费者需求，为此任命了新的领导并促进两个团队的紧密合作 [101][102] - 过去与批发合作伙伴的合作节奏有所脱节，目前正在通过跨职能团队、关键账户规划会议等方式重新建立紧密合作关系 [104][105] - 批发业务的利润率过去几年波动较大，公司正在将批发折扣率恢复到历史水平，以实现与合作伙伴的互利共赢和品牌在零售端的有效展示 [106][107] 问题6: 各地区战略实施的进展如何？ - 公司在北美、EMEA和APLA地区取得了一定进展，运动表现维度的增长和运动休闲产品的新亮点在一定程度上抵消了经典产品的下降 [110] - 中国市场竞争激烈，但公司仍是第一品牌，团队正在积极实施“WinNow”战略，清理促销市场，提升耐克直营和数字业务，与合作伙伴合作投资以消费者为导向的概念 [113][114] - 由于中国是单一品牌市场，实施战略需要时间，但公司对中国市场的长期机会充满信心 [115]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收按报告基准下降8%，按恒定货币基准下降9%，反映经典鞋类特许经营管理行动带来的持续逆风 [32] - 毛利率按报告基准下降100个基点至43.6%，主要因耐克直营更高的降价、批发折扣以清理库存和渠道组合逆风，部分被较低的产品成本和战略定价行动抵消 [32] - 销售、一般和行政费用（SG&A）按报告基准下降3%，增加的体育营销等投资被较低的工资相关费用和其他需求创造费用的时间转移所抵消 [33] - 每股收益为0.78美元 [33] - 预计第三季度营收将下降低两位数，反映上述行动的初步影响以及外汇逆风加剧，部分被网络周时间转移带来的好处抵消 [52] - 预计第三季度毛利率将下降约300 - 350个基点，包括上年同期的重组费用 [53] - 预计第三季度SG&A费用同比略有下降，包括上年的重组费用 [53] - 预计第三季度其他收入和费用（包括净利息收入）为3000万 - 4000万美元 [54] 各条业务线数据和关键指标变化 耐克直营 - 本季度下降14%，其中耐克数字业务下降21%，耐克门店下降2% [32] 批发业务 - 本季度下降4% [32] 各运动品类 - 运动表现领域整体同比增长，但运动休闲品类出现两位数下降 [37] - 训练品类中，男子增长高个位数，女子增长高个位数，儿童增长高个位数 [37] - 全球足球品类中，男子增长低个位数，儿童增长高个位数 [37] - 篮球品类中，女子增长强劲两位数，儿童增长低个位数 [37] - 跑步品类中，男子持平，女子增长低至中个位数 [37] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 第二季度营收下降8%，耐克直营下降15%（耐克数字下降22%，耐克门店下降3%），批发下降1% [39] - EBIT按报告基准下降10% [40] 欧洲、中东和非洲（EMEA）市场 - 第二季度营收下降10%，耐克直营下降20%（耐克数字下降32%，耐克门店增长3%），批发下降4% [42] - EBIT按报告基准下降10% [42] 大中华市场 - 第二季度营收下降11%，耐克直营下降7%（耐克数字下降4%，耐克门店下降8%），批发下降15% [44] - EBIT按报告基准下降27% [44] 亚太和拉丁美洲（APLA）市场 - 第二季度营收下降2%，耐克直营下降4%（耐克数字下降8%，耐克门店增长2%），批发下降1% [47] - EBIT按报告基准下降12% [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将运动置于一切工作的核心，以运动员为决策中心，重新聚焦运动 [13] - 产品方面，组建按男女和儿童细分的运动主导团队，回归特许经营管理纪律，减少经典鞋类特许经营业务占比，增加新产品储备 [19][20] - 品牌方面，加大投资，开展大胆创意营销，利用运动员和体育时刻创造全球影响力，同时加强与本地社区的情感联系 [20] - 市场方面，重新平衡资源，赋予关键国家和城市团队权力，提升耐克直营平台至高端目的地，专注传统零售促销时刻，清理库存，重建与关键批发合作伙伴的信任 [23][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前业务面临挑战，市场流量和零售销售低于预期，但11月出现积极势头 [33] - 公司有信心通过战略行动实现业务稳定和品牌复兴，虽短期会对业绩有负面影响，但从长远看有利于品牌和业务健康发展，驱动股东价值 [29] 其他重要信息 - 公司在本季度采取了一些库存管理措施，并计划在下半年加快行动，以恢复健康的市场环境 [37] - 公司与众多体育联盟、球队和运动员建立了长期合作关系，这些合作是品牌创新和收入的重要动力 [21] 问答环节所有提问和回答 问题1：公司与零售合作伙伴的关系以及如何赢回货架空间 - 公司致力于打造以消费者为导向的市场，与批发合作伙伴重新建立联系，举办会议并展示创新产品，合作伙伴反应积极，希望公司回归创新和品牌影响力，实现互利共赢 [61][63] 问题2：如何规划近期业务投资以及投资的节奏和阶段 - 公司将重点放在五个运动品类（跑步、篮球、训练、足球和运动休闲），三个关键国家和五个关键城市，在未来18 - 24个月逐步推进投资 [72] - 需求创造投资将持续增加，包括体育营销和品牌投资，同时第三季度开始进行清理市场的投资，预计短期内持续，直至业务恢复平衡和增长 [73][75] 问题3：2026年销售的额外压力以及新产品何时能抵消压力 - 公司通过减少库存为新产品腾出空间，新产品将在跑步、训练和运动休闲领域引领增长，团队已开始展示创新产品，合作伙伴反应积极 [78][79] - 本季度经典鞋类特许经营业务减速快于整体业务，预计对财务的影响在今年剩余时间更大，夏季订单略有下降，但新产品贡献几乎抵消了影响 [80][81] 问题4：到明年秋季是否有足够规模的创新产品替代当前清理的库存，以及是否有库存重置准备影响毛利率 - 公司在多个运动品类的产品线取得进展，如跑步、训练、篮球和运动休闲等，对新产品充满信心 [87][89] - 公司正在加速行动，目标是恢复健康的市场和全价业务，第三季度财务指引已反映相关行动的影响，预计短期内持续 [92][93] 问题5：公司愿意在短期内采取多大程度的行动来实现可持续发展 - 公司将运动置于核心，通过运动领域的产品进攻、营销投资和市场投资推动品牌和业务发展，目前的投资已开始产生回报 [98][99] - 短期内的行动会带来渠道和产品组合调整的逆风，但预计调整后逆风将结束，同时还有清理市场和供应链去杠杆化的过渡性逆风，业务恢复增长后有望重新获得 [102] 问题6：如何对重点运动领域的机会进行排序，以及库存调整和业务恢复可持续盈利增长的合理时间线 - 公司重点关注五个运动领域：跑步、篮球、全球足球、训练和运动休闲，将按男女和儿童细分，有望带来产品创新和销售机会 [106] 问题7：品牌聚焦数字渠道销售后，在供应链和分销的组织结构上是否有提高效率的独特机会 - 增长将有助于提高效率，公司首席供应链官直接向CEO汇报，未来将关注供应链效率提升以扩大利润率 [110][111] - 公司历史上一直保持两位数利润率，目前清理库存和优化耐克直营业务有提升利润率的机会，包括降低履约成本和减少对付费媒体的依赖 [112][113] 问题8：在北美和大中华地区未来12个月将采取哪些具体行动 - 北美市场新领导团队将积极执行清理市场、重建合作伙伴关系、投资品牌和提升耐克直营等行动 [116][117] - 大中华市场将继续投资产品创新，包括本地产品团队和体育研究实验室，同时进行品牌宣传和市场重置，对团队恢复业务增长有信心 [119][120] 问题9：第三季度费用指引相对于去年42亿美元费用的情况，以及第四季度在收入、毛利率和需求创造支出方面的逆风是否涵盖所有项目 - 第三季度SG&A费用指引与包含上年重组费用的全额相关 [126] - 第四季度在收入、毛利率和需求创造支出方面的逆风预计比第三季度更大，同比影响更显著 [126][127]