投资评级与估值 - 报告将耐克（NKE US）的投资评级下调至“中性”（NEUTRAL）[2] - 目标价为47.10美元，基于2027财年26倍市盈率（PE）估值，相较现价45.20美元有4.2%的上行空间[3] - 对应2026-2028财年的预测市盈率（PE）分别为29.3倍、24.4倍和18.6倍[3] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，耐克2026财年第三季度北美批发业务表现强劲，但毛利率仍受关税影响，其他地区仍在清理库存[1] - 3QFY26按报告口径营收同比持平，但按货币中性口径营收同比下降3%[4] - 3QFY26毛利率同比下降130个基点至40.2%，主要受北美关税增加带来300个基点的负面影响[4] - 3QFY26每股收益（EPS）为0.35美元，有效税率20%[4] - 公司预计2027财年第二季度（2QFY27）毛利率将触底回升，并进入扩张阶段[8] 分地区业绩表现 - **北美地区**：3QFY26货币中性口径营收同比增长3%，批发业务同比增长11%，但经营利润（报告口径）同比下降11%[5]。跑步、足球品类实现双位数增长，篮球品类实现高个位数增长，但毛利率受关税影响大[5] - **大中华区**：3QFY26货币中性口径营收同比下降10%，批发业务同比下降13%，但经营利润（报告口径）同比增长11%[5]。库存金额同比下降约15%，库存数量下降超20%，批发商库存也实现双位数下滑[7]。新管理层已到位，区域仍处于复苏早期[8] - **EMEA地区（欧洲、中东、非洲）**：3QFY26货币中性口径营收同比下降7%，运动休闲品类双位数下滑，终端销量未达批发出货预期导致折扣提升清库存[5] - **APLA地区（亚太和拉丁美洲）**：3QFY26货币中性口径营收同比下降2%[7] 品类表现与库存管理 - **增长品类**：3QFY26跑步品类营收增长超20%，成为复苏标杆；网球、高尔夫、ACG全地形装备系列也实现增长[3][7] - **疲软/调整品类**：运动服饰品类营收双位数下滑；经典鞋类清库存拖累整体业绩约5个百分点；匡威（Converse）品牌仍处于深度调整期[3] - **库存状况**：公司整体库存金额同比下降1%，产品数量中个位数下降[4]。公司主动控制批发渠道出货量以清理库存，预计未来数个季度仍会对营收增长形成拖累[7] 财务预测与成本调整 - **收入预测**：预计2026-2028财年收入分别为461.6亿、461.1亿和485.9亿美元，同比增长0.3%、0.1%和5.4%[3] - **净利润预测**：预计2026-2028财年归母净利润分别为22.3亿、26.6亿和34.5亿美元，同比变化-30.8%、+19.5%和+29.3%[3] - **成本重组**：3QFY26产生2.3亿美元员工遣散费，主要涉及供应链、技术部门及匡威的运营成本优化[4]。公司正主动重置成本结构，预计成本优化收益将从2027财年开始显现，2028财年持续扩大[4] - **费用展望**：公司预计2026财年第四季度（4QFY26）销售及一般行政管理费用（SG&A）金额基本持平或微降[8] 未来指引 - 公司预计4QFY26营收同比下降2%-4%，其中北美温和增长，但被大中华区（预计同比下降约20%）和匡威的下滑所抵消[8] - 预计4QFY26毛利率同比将下降25-75个基点（包含北美关税带来的250个基点负面影响），但会环比改善[8] - 预计2027财年第一季度（1QFY27）是最后一个对毛利率产生重大同比逆风的季度，之后毛利率将进入扩张阶段[8]