涉及的公司与行业 * **公司**: 深圳SC新能源科技 (Shenzhen SC New Energy Technology, 300724.SZ) [1] * **行业**: 太阳能光伏设备制造，具体涉及TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）和钙钛矿（Perovskite, PSC）电池设备 [1][2][3] 核心观点与论据 **1 管理层订单指引：2026年出现拐点** * 公司管理层预计总订单价值将在2026年出现拐点，超过40亿元人民币，较2025年预计的35亿元人民币增长超过14% [1][2] * 增长主要由海外TOPCon资本开支驱动，预计海外TOPCon订单将从2025年的20亿元人民币增至2026年的超过35亿元人民币 [2] **2 海外TOPCon需求驱动因素与潜在上行空间** * 海外资本开支需求主要由美国、印度、北亚和中东的本地客户因制造业回流（onshoring）需求驱动 [2] * 公司正与多家美国客户洽谈，这些客户在2026年合计有新增超过40吉瓦（GW）产能的潜在计划 [2] * 若按美国TOPCon单位资本开支2亿元人民币/吉瓦（Rmb200mn/GW）及公司全球TOPCon设备市场份额50%-60%计算，此潜在需求可能推动其2026财年订单价值达到80亿元人民币 [2] **3 钙钛矿（PSC）设备需求提供中长期可持续性** * 管理层预计中国钙钛矿电池设备的招标量将从2025年的6-7吉瓦时（6-700MW）至少翻倍至2026年约1.5吉瓦时（c.1.5GW） [3] * 假设公司保持40%的市场份额，其钙钛矿设备订单价值将从2025年的2.5-3亿元人民币（Rmb250-300mn）增至2026年的超过5亿元人民币（over Rmb500mn） [3] * 鉴于广泛的应用场景及公司持续的成本削减计划，来自各行业领导者的钙钛矿资本开支趋势正在加速 [3] **4 钙钛矿业务的客户、应用与成本计划** * **客户多元化**: 与主要由太阳能电池厂商驱动的TOPCon资本开支不同，公司的钙钛矿客户来自锂电池、电动汽车（EV）、OLED和太阳能等多个行业 [6] * **应用场景广泛**: 包括智能锁、电动汽车玻璃天窗、建筑光伏一体化（BIPV）幕墙、卫星太阳能电池阵等，钙钛矿技术可延长相应产品的电池寿命 [6] * **成本削减目标**: 管理层计划通过持续开发大容量单台设备以降低占地面积成本，并采用自动化设备提高生产效率，目标在2028年前将钙钛矿设备资本开支从当前的6-7亿元人民币/吉瓦（Rmb600-700mn/GW）降低一半 [7] 其他重要内容 **1 高盛（Goldman Sachs）的投资论点与评级** * **投资论点**: 公司是全球最大的TOPCon设备制造商，市场份额超过50% [8] * **评级与理由**: 高盛给予“卖出”（Sell）评级，认为市场对海外制造业回流和国内TOPCon升级资本开支需求带来的短期订单上行潜力过于乐观，且忽视了可能暗示长期订单前景疲软的“反内卷”运动 [8] * **目标价**: 12个月目标价为51.8元人民币，基于7倍2027年企业价值/税息折旧及摊销前利润（EV/EBITDA，-1标准差）并以10.6%的资本成本折现至2026年预期 [9] **2 高盛指出的关键风险** * **上行风险**: 海外/半导体/电池业务发展快于预期 [9] * **上行风险**: 若主要参与者实现重大突破，太阳能新技术向钙钛矿路线的迁移可能快于预期（基准预测为2030年之后） [9]