财务数据和关键指标变化 - 第四季度可比销售额同比增长7%，全年增长2.3%，符合预期 [5][6][21] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比提升160个基点至15.1%，全年提升80个基点至12.3%，超出预期 [5][6][21] - 第四季度订单量增长7%，全年增长6% [5][6] - 第四季度自由现金流为12亿欧元，同比下降8500万欧元，主要因去年同期包含一笔3.67亿欧元的Respironics保险收款 [24] - 全年自由现金流为5.12亿欧元，超出预期，尽管在第一季度支付了约10亿欧元的美国医疗监测和个人伤害和解金 [25] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.60欧元，同比增长20%，全年增长15% [24] - 第四季度调整项目为1.79亿欧元，去年同期为2.86亿欧元，全年为5.31亿欧元，符合300个基点的预期 [23] - 第四季度净收入增至3.97亿欧元，主要得益于运营收入改善和税费降低 [24] - 期末现金约为28亿欧元，净债务约为53亿欧元，杠杆率（净债务/调整后EBITDA）改善至1.7倍 [25] - 2025年生产率节省达到8.5亿欧元，自2023年以来累计节省超过25亿欧元，超出原20亿欧元的目标 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **诊断与治疗业务**：第四季度可比销售额同比增长4%，全年持平 [17] 第四季度调整后EBITDA利润率同比下降30个基点至11.8%，全年上升10个基点至11.7% [17][18] 图像引导治疗业务表现尤其强劲，第四季度实现两位数增长 [17] 全年订单量增长5% [6] - **互联关护业务**：第四季度可比销售额增长7%，全年增长3% [18] 第四季度调整后EBITDA利润率扩大150个基点至16.5%，全年扩大110个基点至10.7% [18] 第四季度增长由监测业务两位数增长和企业信息学业务中个位数增长驱动 [18] 全年订单量增长7% [6] 第四季度完成了紧急护理业务的出售 [19] - **个人健康业务**：第四季度可比销售额增长14%，全年增长8% [19] 第四季度调整后EBITDA利润率提升500个基点至23%，全年提升130个基点至18% [19][20] 所有三个业务和所有地区均实现广泛增长 [19] 中国渠道库存已降至约3个月的适当水平 [19][57] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是公司最强的增长动力，订单量持续实现两位数增长 [7][13] 医院需求保持强劲，但市场日益细分，成本上升和劳动力短缺推动大型医疗系统整合 [13] 预计在2026年及中期仍将是关键增长引擎 [14] - **中国市场**：招标活动在去年逐步增加，但基数较低 [14] 集中采购的持续扩张导致处理时间更长、竞争更激烈，抑制了市场增长 [14] 公司对近期前景保持谨慎，但看好长期增长潜力 [14] 个人健康业务中，消费者情绪持续谨慎，需求疲软，但较上年略有改善 [15] 预计2026年销售额增长将保持稳定 [16] - **欧洲市场**：资本支出保持稳定 [15] 个人健康业务在2025年的销售动态在欧洲和大多数增长地区保持强劲 [15] - **其他国际市场**：印度尼西亚和印度等地区在医疗保健和数字化方面持续增加投资，公司取得了强劲的订单 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从强化基础和改善利润率的阶段，进入下一个盈利增长加速阶段，目标是在2028年实现中个位数的销售额复合年增长率和中双位数的利润率 [6] - 2025年加速执行以人工智能赋能、以患者为中心、可扩展的创新平台为核心的多年度路线图 [9] 第四季度推出了多项世界级创新，包括全球首台无氦3T MRI、首台基于AI探测器的常谱谱CT系统以及首个实时AI光导3D导航解决方案 [9][10] - 2026年1月完成了对SpectraWave的收购，加强了在心脏病学介入治疗领域的创新领导地位 [10] - 通过库存管理、供应商网络优化和选择性区域化等积极广泛的缓解措施，部分抵消了关税影响 [22] 公司有信心通过严格的执行，在2028年前完全抵消这些不利因素 [22] - 推出了2026-2028年期间额外的15亿欧元生产率提升计划 [29] - 专注于通过强大的创新组合推动严格的商业执行，日益关注有吸引力的性能和高端细分市场，以加强订单储备并加速增长 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年势头良好，基于持续的订单势头、改善的执行力以及结构性的利润率、现金和资产负债表改善 [26] - 预计2026年可比销售额增长将加速至3%-4.5%，由北美和国际地区引领，所有业务都将为增长做出贡献 [16][26] - 预计2026年调整后EBITDA利润率将改善至12.5%-13%，尽管受到当前已知关税的影响 [26] 利润率改善将由增长、持续的运营改进和进一步的生产率提升驱动，部分被关税的增量影响所抵消 [27] - 2026年关税成本将完全年度化，在大量缓解措施后，净影响预计在2.5亿至3亿欧元之间 [28] 此预测基于当前关税水平在2026年全年保持不变 [28] - 预计2026年季度增长相对均衡，所有四个季度的可比销售额增长预计都在3%-4.5%的全年范围内，第一季度处于该区间的低端，符合正常的季节性规律 [28] - 预计2026年第一季度调整后EBITDA利润率将略有下降，因为运营改善被增量关税的不利因素所抵消，而去年同期第一季度并未生效这些关税 [29] - 预计2026年调整项目约为200个基点，低于2025年的300个基点 [29] - 预计2026年自由现金流在13亿至15亿欧元之间，由更高的收益和更低的调整项目驱动 [30] - 该展望反映了不确定的宏观环境，并包含了当前已知的关税，但排除了正在进行的Philips Respironics相关诉讼（包括美国司法部的调查）的任何影响 [30] 其他重要信息 - 公司在2025年继续在执行重点上取得进展，包括增强患者影响和质量、加强供应链弹性以及简化运营 [11] - 在质量方面取得了切实改进，包括CAPA时间线、在处理更正、移除方面取得重大进展，以及持续逐年减少不合格品、投诉和现场呼叫率 [11] 在过去两年中，510(k)许可数量增加了一倍以上 [12] - 供应链服务水平处于历史高位，交货时间已恢复到有竞争力的水平 [12] - 关于美国政府的232条款调查，该调查尚未结束，也未公布任何结果，公司认为这本质上等同于关税，但采取了不同的方式，不认为这会恶化情况，甚至可能改善情况，但公司不对此进行推测 [58][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于诊断与治疗业务的毛利率改善和订单与收入指引的差异 [33] - 管理层对毛利率的改善感到满意，这由创新和生产率提升驱动，但关税也影响了毛利率 [34] 预计2026年诊断与治疗业务在关税影响下仍将继续实现利润率扩张 [34] 2026年毛利率的驱动因素包括年度化关税（不利因素）、持续的生产率提升以及创新的毛利率影响 [35][36] - 诊断与治疗业务全年5%的订单增长得益于北美市场的持续强劲（订单两位数增长）以及图像引导治疗、磁共振和超声业务的贡献 [37] 订单到收入的转换周期较长，导致收入增长慢于订单增长，但强劲的订单势头将支撑2026年的销售增长 [38] 预计2026年增长将从第一季度区间低点开始，并随着年内订单转化而加强 [39] 问题: 关于2026年及以后指引的保守程度和缓冲空间 [40] - 管理层将在资本市场日详细阐述2026-2028年的计划 [41] 在新的阶段，增长将成为利润率的重要贡献者，同时公司已构建了更具弹性和敏捷性的组织，以应对动态环境（如潜在的关税变化）并抓住增长机会 [41][42][43] 问题: 关于诊断与治疗业务中精准诊断的表现和第一季度增长指引的阶段性因素 [47] - 精准诊断业务第四季度订单恢复增长，销售额环比改善，但受中国市场影响较大 [48] 公司已重建了该业务的基础，减少了SKU，创新（如CT 5300）正在成为顺风，结合更强的商业和服务执行力，对2026年感到乐观 [48][49] - 2026年季度增长将更加均衡，第一季度处于全年增长区间低端主要受季节性因素以及2025年第四季度表现强劲的影响 [50] 从利润率角度看，第一季度因运营杠杆效应主要在年底显现，而关税影响强劲，因此利润率预计会略有下降 [51] 但全年指引仍包含20-70个基点的利润率扩张 [51] 问题: 关于个人健康业务第四季度强劲增长的原因以及美国232条款调查的进展 [54] - 个人健康业务第四季度14%的增长由市场份额增长、健康的销售趋势（尤其在北美）以及创新和商业执行力驱动，没有补库存效应 [56] 中国渠道库存已从去年的6个月降至约3个月，处于市场平均水平 [57] - 关于232条款调查，该调查尚未结束，也未公布结果，公司认为这本质上是关税的另一种形式，不认为情况会恶化，甚至可能改善，但不进行推测 [58][59] 问题: 关于中国市场展望和个人健康业务第四季度高利润率的结构性原因 [62] - 预计2026年中国市场将趋于稳定，个人健康业务随着销售逐步改善预计会有所贡献，但医疗系统方面（招标转化）仍较难预测，因此整体保持谨慎 [64][65][66] - 个人健康业务第四季度23%的高利润率由14%销售额增长带来的运营杠杆驱动，结构性原因包括高利润的创新产品推动高端化、与亚马逊和京东等强势渠道的紧密合作以及严格的生产率和成本控制 [67][68] 增长广泛分布于各业务和地区，中国去年同期的去库存也提供了较低的对比基数 [69] 问题: 关于美国互联关护业务需求驱动因素和第一季度利润率下降的参考基准 [74] - 美国互联关护业务的强劲需求由医疗系统在基础设施、监测和网络安全方面的大量投资驱动，且财务健康的系统正在整合，这有利于公司的平台化解决方案 [75][76] 患者数量和手术量（特别是心脏病学）的增长也支撑了需求 [77] - 2026年第一季度利润率预计将小幅下降，其下降幅度可参考2025年第一季度的下降情况 [78]