财务数据和关键指标变化 - 资产管理规模在2025年第四季度增加了105亿美元，年末达到596亿美元，较2024年12月31日增加了281亿美元 [3] - 截至2026年2月13日，资产管理规模继续增长105亿美元，达到701亿美元 [3][5] - 第四季度净利润为2870万美元，较去年同期的1170万美元增加了1700万美元 [6] - 全年净利润为6730万美元，较去年的4930万美元增加了1810万美元 [6] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为4200万美元，较去年同期的2240万美元增长88% [10] - 全年调整后息税折旧摊销前利润为1.21亿美元，较去年的8520万美元增长43% [10] - 公司股票在第四季度上涨18%，全年上涨132% [8] - 由于盈利改善，公司现金和流动性状况增强，并在11月将股息提高了33% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实物信托基金**：2025年资产管理规模增长97%，达到470亿美元，年初至今又增加了70亿美元 [12] - **交易所交易基金业务**：2025年资产管理规模增长94%，年初至今资产又惊人地增长了45% [14] - 截至2025年末，ETF业务资产管理规模超过46亿美元，2026年开局强劲，资产管理规模已接近70亿美元 [4] - **管理股票和私募策略部门**：2025年产生了超过5400万美元的总业绩和附带权益费用 [4] - 旗舰黄金股票基金第四季度上涨18%，全年上涨148% [18] - 主动管理型ETF“Sprott Active Gold and Silver Miners ETF”和“Sprott Active Metals and Miners ETF”资产管理规模分别达到2.02亿美元和1.05亿美元 [19] - 铜相关基金资产目前约为8亿美元，两年前仅为600万美元 [14] - 与欧洲分销伙伴HANetf的合作持续增长，资产达到6.5亿美元 [16] - 财富管理业务资产去年增长超过一倍 [66] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司提供的六种实物金属（黄金、白银、铂金、铜、铀）中，黄金、白银、铂金和铜近期均创下历史新高，铀触及两年高点 [13] - 实物信托基金在2025年创下销售记录，第四季度资金流入强劲，并延续至1月 [13] - 黄金、白银和铀信托基金占资金流入的大部分，实物铜信托基金成为新兴贡献者，2025年销售额为400万美元，但年初至今已产生5400万美元 [13] - 铜信托基金已获SEC批准在NYSE Arca交叉上市，预计将在第二季度初开始交易，这将是美国首个实物铜基金 [14] - 白银市场在1月经历了非常剧烈的抛售，随后出现技术性修正 [20] - 白银实物市场在第四季度受到印度投资者大量购买的推动，近期中国也出现大量购买，但最近几周西方白银ETF出现资金流出 [51][53] - 白银的物理市场存在需求与兴趣不匹配的情况，北美有足够的白银可购买，但伦敦、印度和中国的白银更为稀缺 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心定位是贵金属和关键材料投资，这使其能够在波动的市场条件下取得出色业绩 [3] - 公司认为世界正在进入一个新的金属驱动的商品超级周期，资本终于开始流动 [12] - 公司计划在2026年上半年宣布至少一只新的ETF，并通过欧洲合作伙伴继续扩大产品供应 [21] - 公司预计人工智能股票的资金轮动将持续，投资者对自然资源投资的配置将增加 [21] - 在ETF领域，贵金属板块竞争激烈，后来者通常以低价格点（如15-18个基点）进入，而公司产品定价为35个基点，坚持提供溢价产品 [27] - 在矿业ETF领域，有新竞争者进入，同样采取低价策略，但许多新进入者对金属和矿业了解有限，产品不够成熟，导致表现不佳 [28] - 公司凭借差异化的指数构建方法（专注于纯业务公司并采用动态领域方法）获得了优异的投资回报，使其关键材料ETF和铜矿业ETF自成立以来表现优于最接近的竞争对手 [17][28] - 公司的主动型ETF（METL和GBUD）是该类别的首创产品，公司拥有覆盖该领域最深厚的分析师、投资组合经理、地质学家和技术专家团队 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于2026年，公司预计市场会出现更多波动 [20] - 认为1月份贵金属的抛售是健康且迟来的技术性修正，由投机投资者和算法交易员触发，而上涨的基本面驱动因素仍然完好 [20] - 关键材料投资的需求正在增长，政府正越来越多地介入这些市场以确保供应并减少对外国来源的依赖，预计这一趋势将在2026年加速，从而推动投资者对其关键材料策略产生更大兴趣 [21] - 公司已经看到对其管理股票基金和私募策略的兴趣明显增加，并乐观地认为这种兴趣将在2026年转化为有意义的销售额 [22] - 公司对2026年剩余时间持乐观态度，认为当前是那些错过上涨行情的投资者以更好、更合理的点位重新入市的绝佳机会 [20] - 白银市场虽小，已连续五年供应短缺，且是关键材料，经通胀调整后的历史高点应在每盎司180-200美元之间 [56] 其他重要信息 - 公司采用了新的现金结算股票计划，根据IFRS 2要求采用按市值计价和分级归属会计法，这导致每期确认的RSU会计费用金额几乎翻倍，并增加了市场波动性影响 [7][8] - 与2024年采用的按授予日公允价值在摊销期内恒定计价的股权结算计划相比，新计划在会计处理上有所不同 [8] - 预计至少到2026年上半年，基于股票的薪酬费用在比较基础上将继续增加，因为公司股价在2025年夏季才开始大幅上涨 [9] - 如果股价维持在当前水平，2026年下半年期间同比波动性应会开始降低 [9] - 公司私人策略部门正在监控和收获其第二只基金（贷款基金）的投资，并积极评估新的投资机会，同时为其第三只贷款基金进行投资 [19] - 私人信贷基金在强劲的市场中，由于矿业公司可以筹集到更便宜的资金来偿还贷款，因此会出现资金回流，这导致资产管理规模变化 [39] - 私人策略贷款采用摊销成本会计，不按市值计价，其价值增长可能来自股权增值部分或贷款偿还收益 [42] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ETF平台相对于信托基金的增量利润率 [23] - ETF平台具有规模效益，随着资产规模扩大，公司能够获得额外利润，因为许多服务提供商和合作伙伴的定价安排会随资产规模下降 [23] - 推出新基金的成本很高，但现有资产集合可以起到补贴作用，随着资产规模扩大，推出新基金的成本将越来越低 [23] - 目前几乎所有ETF的资产管理规模都已超过盈亏平衡点，这是一个重要的里程碑 [24] - 一般来说，ETF比实物信托基金有更高的利润机会，因为其固定成本结构相对较低 [25] - ETF的盈亏平衡点因管理费和上市地点（美国或欧洲）而异，范围大约在2500万至7500万美元之间 [26] 问题: 关于贵金属领域是否出现更多来自其他资产管理公司的新产品竞争 [27] - ETF市场在贵金属领域已经成熟且相当拥挤，新进入者不多，后来者通常以极低价格点进入 [27] - 在矿业ETF领域有新竞争者进入，同样采取低价策略，但许多新进入者对金属和矿业了解有限，产品不够成熟，导致表现不佳 [28] - 公司凭借差异化的指数构建方法获得了优异的投资回报，使其关键材料ETF和铜矿业ETF表现优于竞争对手，从而能够快速建立市场份额 [28][29] 问题: 关于本季度表现费和附带权益的驱动因素以及2026年是否会有类似收益 [33][35] - 表现费和附带权益具有偶发性，主要来自两个方面：附带权益和业绩费 [36] - 全年大部分来自管理股票业务（尤其是业绩费部分），另一部分来自下半年开始收获的一个遗留勘探有限合伙企业 [36][37] - 难以预测2026年情况，因为很大一部分是遗留资产收获，不会重复发生，其余部分则很大程度上取决于主动股票业务的市场表现或私募策略的收获时机 [38] 问题: 关于私人策略部门市场价值仅小幅增长的原因 [39][41] - 私人信贷基金在强劲的市场中，由于矿业公司可以筹集到更便宜的资金来偿还贷款，因此会出现资金回流 [39] - 第二只贷款基金生命周期即将结束，这会减少资产管理规模，目前是私人策略的过渡年 [39] - 这些是贷款，采用摊销成本会计，不按市值计价，价值增长可能来自股权增值部分，或被贷款偿还的收益所抵消 [42] 问题: 关于在贵金属价格创历史新高的背景下，公司对特别股息或与金属价格挂钩的股息的看法 [48] - 公司对特别股息持混合意见，承诺不会将公司运作成货币市场基金 [49] - 如果存在非经常性收入来源，会予以考虑，但更倾向于随着基础增长而持续增加常规股息 [49] - 资本分配优先级为：增加常规股息、机会性股票回购，最后才是特别股息 [49] 问题: 关于近期白银价格极端波动期间实物市场的状况 [50] - 白银价格波动剧烈，实物市场是上涨的催化剂，第四季度印度投资者大量购买，最近几个月中国也出现大量实物购买，西方白银ETF资金流入强劲直至近期 [51] - 最近三周情况逆转，纸面市场（ETF期权和期货市场）推动价格反向下跌，出现了实物买家与试图打压价格的力量之间的拉锯战 [52] - 实物市场存在需求与兴趣不匹配，北美有足够白银，但伦敦、印度和中国白银稀缺，中国近期还实施了白银出口限制 [53] - 近期美国一家大型白银竞争对手ETF出现资金流出，市场非常波动，但正在企稳，一些监管机构已介入抑制投机活动 [53][54] 问题: 关于计划推出的新ETF产品是主动管理型还是基于专有指数的被动型 [59] - 正在筹备的新ETF都是基于专有指数的被动型产品，其中一只是现有基金的克隆版，计划引入欧洲；另一只是全新基金，目前处于静默期 [59] - 当前首要目标是扩大现有产品规模，因为这是吸引资产的最佳机会 [59] 问题: 关于目前是否有特别看好可能突破的商品 [60] - 由于多种金属同时创下历史新高，公司对所有主要商品都持建设性态度，认为仍处于早期阶段 [60] - 政府干预（如战略储备、价格下限）以将供应链从中国转移回来的趋势，凸显了这些金属的价值 [60] - 与传统的能源和农业商品相比，公司最看涨的是矿业或金属领域的商品 [61] 问题: 关于资产负债表上现金积累和应付薪酬的支付时间，以及资本分配计划 [62][64] - 应付薪酬大部分会在下个月支付 [62] - 资本分配原则是保持强劲的资产负债表，在不增加财务杠杆的情况下提供运营杠杆 [64] - 计划持续增加股息，并进行机会性股票回购，具体部署取决于可获得的价值 [64] 问题: 关于私人策略部门的募资计划是用于替代现有基金还是增加增量资产管理规模 [65] - 公司希望继续循环其贷款产品，同时也有一些非常有趣的私募策略开始形成规模，例如非交易所交易的实物商品策略、贷款产品的常青版本等 [65] - 私人业务部分存在大量机会，公司正日益频繁地与家族办公室和大额高净值投资者接触 [65] 问题: 关于第二只贷款基金处于收获期是否意味着2026年可能产生附带权益 [67] - 管理层表示不允许透露任何信息 [67] 问题: 关于净薪酬比率的未来运行率假设 [70] - 管理层不提供前瞻性信息，但指出关键驱动因素是收入增长（分母），而现金薪酬方面相对于净收入增长没有太大的变动空间 [71][72] - 建议可以保持当前比率并使其在年内趋于平坦，然后根据未来可能报告的任何净收入相应下调，采用这种方法可能不会出现重大偏差 [73] 问题: 关于“资产管理规模和流动性带来更多资产管理规模和流动性”的论述，以及机构投资者的参与情况 [74] - 从产品上架角度看，一些分销商在ETF资产管理规模达到门槛（如2500万或1亿美元）后才会开放交易 [75] - 从机构投资者角度看，随着基金规模变大、交易量增加，机构对持有较大头寸感到更放心，这创造了飞轮效应，并有助于收紧买卖价差 [75] - 规模较小的基金可能长期停滞，但一旦获得关注，资产规模会迅速跃升，镍矿和锂矿ETF最近就出现了这种情况 [76] - 规模达数十亿美元的大型基金是吸引大型机构（养老基金、家族办公室、对冲基金）配置大额头寸的主力，铀信托基金是实物产品中机构持有比例最高的例子 [76][77]

业绩总结 - 截至2025年12月31日，资产管理规模（AUM）增加了105亿美元，达到596亿美元[12] - 2025年全年净销售额为39亿美元，第四季度净销售额为13亿美元[12] - 2025年第四季度的总收入为1.114亿美元，较2024年同期的4260万美元增长161%[45] - 公司在2025年第四季度的净收入为6170万美元，较2024年同期的3900万美元增长58%[45] - 2025年全年净收入为673百万美元，较2024年的493百万美元增长了36.5%[47] 用户数据 - 物理信托的AUM在第四季度增加了98亿美元，全年增长232亿美元，增幅为97%[29] - 2025年，ETF业务的AUM从4亿美元增长至46亿美元，增幅为94%[35] 财务支出 - 2025年管理费用为1.99亿美元，较2024年的1.55亿美元增长28%[45] - 2025年第四季度总支出为730百万美元，较2024年第四季度的261百万美元增长了179%[46] - 2025年第四季度的净补偿为209百万美元，净补偿比率为34%，较2024年第四季度的44%下降[46] - 2025年第四季度的股权激励支出为282百万美元，较2024年第四季度的50百万美元大幅增加[47] - 2025年第四季度的管理费用（SG&A）为51百万美元，较2024年第四季度的49百万美元略有上升[46] - 2025年第四季度的摊销和折旧费用为7百万美元，较2024年第四季度的6百万美元有所增加[47] 未来展望 - 公司在2025年第四季度的每股股息提高至0.40美元，较第二季度的0.30美元增加33%[26] - 2025年第四季度的调整后的EBITDA为421百万美元，EBITDA利润率为68%，较2024年第四季度的59%上升[47] - 2025年第四季度的利息支出为4百万美元，较2024年第四季度的6百万美元有所减少[47] - 2025年第四季度的外汇收益为11百万美元，较2024年第四季度的外汇损失27百万美元有显著改善[47] 股票回购 - 公司在2025年全年回购了28601股，平均回购价格为每股54.27美元，回购总额为160万美元[25]