文章核心观点 公司发布了2025年第四季度及全年生产报告以及2026年指引 尽管2025年因主要工厂升级导致多项生产指标同比下降 但公司已完成关键资本项目的大部分支出 2026年的经营策略将从“追求产量最大化”转向“价值优于产量” 计划通过大幅削减资本支出、降低运营成本并消耗现有高库存来实现超过110万吨的产品发运量 同比增长超过15% 以释放营运资金价值 同时 由于中期市场价格展望更为保守 公司预计将在2025年财报中确认不超过3亿美元的资产减值损失 但这属于非现金项目 不影响运营、项目或分红能力 [2][3][4][5][6] 2025年运营与生产表现 - **安全记录**：截至2025年12月31日的滚动12个月误工工伤事故率为每20万工时0.07起 2024年为0.06 但全年总工伤事故率创下0.75的历史新低 2024年为0.93 [6][8] - **开采与加工量下降**：2025年重矿物精矿产量为1,233,300吨 同比下降15% 主要原因是WCP A工厂升级导致开采矿石量减少 全年开采矿石量为36,958,000吨 同比下降10% 矿石品位为4.04% 同比下降3% [6][7][10] - **主要产品产量下滑**：2025年钛铁矿产量为842,300吨 同比下降17% 初级锆石产量为50,000吨 同比微降1% 金红石产量为8,600吨 同比下降12% 精矿产量为103,100吨 同比增长124% 主要得益于新副产品ZrTi的纳入 [6][7][13][14] - **产品发运量减少**：2025年成品发运总量为947,900吨 同比下降13% 原因包括上半年天气不佳以及转运船Peg在6月至9月进坞维修 第四季度发运量为231,600吨 同比下降25% 部分原因是初期ZrTi产品装船速度较慢 [6][7][15][16] - **库存水平升高**：2025年底成品库存为344,000吨 高于2024年底的287,200吨 其中包括约30,000吨在年底部分装载的钛铁矿 公司计划在2026年大幅消耗这些库存 [6][17] 2026年生产与成本指引 - **发运目标**：2026年总发运量目标超过110万吨 较2025年的947,900吨增长超过15% 计划通过消耗现有成品库存来实现 [4][6][39][40] - **产量指引**：2026年钛铁矿产量目标超过800,000吨 低于2025年的842,300吨 初级锆石产量目标超过41,000吨 金红石产量目标超过7,500吨 精矿产量目标超过81,000吨 公司策略是控制产量以降低成本并加速去库存 [39][41] - **成本控制**：2026年总现金运营成本预计在2.15亿至2.25亿美元之间 低于2025年2.28亿至2.52亿美元的指引区间 成本节约措施包括减少干法采矿的使用以及裁员约15%的员工 [3][39][42] - **资本支出大幅减少**：2026年资本支出将显著降低 WCP A升级项目预计支出约3000万美元 维持性资本支出约为3000万美元 也低于2025年水平 公司计划推迟非必要的资本项目 [3][6][43] 关键资本项目更新 - **WCP A升级项目**：该项目主要建设和安装工作已完成 正处於调试和爬坡的最后阶段 项目总成本估算仍为3.41亿美元 截至2025年底已发生约2.8亿美元 占总支出的82% 2025年项目资本支出约为1.56亿美元 2026年预计支出将降至约3000万美元 [19][20] - **项目影响与展望**：WCP A向Nataka矿区的过渡对其未来超过20年的经济寿命至关重要 尽管第四季度调试进度慢于预期影响了2025年产量 但补救措施效果良好 预计延长的爬坡期不会影响2026年钛铁矿销售 因为公司拥有较高的产品库存 [19][21] 财务状况与减值 - **净债务增加**：截至2025年12月31日 公司净债务为1.588亿美元 较2024年的2500万美元大幅增加 主要原因是WCP A升级项目约1.56亿美元的资本支出峰值以及2410万美元的股息支付 [6][27][28] - **应收账款问题**：仍有总计930万美元的第三季度发货发票未收到付款 公司正在全力追讨 [29] - **资产减值**：由于中期定价展望更为保守 公司预计在2025年初步业绩中确认不超过3亿美元的资产减值损失 其中已包括上半年确认的1.003亿美元 此为非现金费用 不影响运营、项目或分红能力 [5][6][32] - **存货减值**：由于价格前景疲软 部分钛铁矿库存的可实现市场价值预计低于生产成本 库存账面价值将调减至可变现净值 导致约1500万美元的调整 [34] 市场动态与需求 - **市场供应过剩**：2025年全球钛原料和锆石市场持续供应过剩 导致价格全年下跌 钛原料需求疲软 源于欧洲和中国疲软的房地产市场及消费者信心导致颜料产量减少 [22][24] - **中国市场需求结构变化**：中国2025年颜料产量与2024年基本持平 高企的硫酸价格推动了向氯化法颜料生产的转变 这在第四季度达到创纪录水平 这利好适用于选矿的钛铁矿 包括公司的所有钛铁矿产品 [23] - **锆石市场**：2025年第四季度锆石市场依然疲软 全球价格因供应增加和客户接受精矿中的低品质锆石而下跌 但中国价格在季度末因供应减少似乎趋于稳定 公司所有锆石产品的需求持续超过其供应能力 年底库存几乎为零 [25] - **近期订单与展望**：公司2026年第一季度订单充足 产品需求依然稳健 但东西方颜料生产商持有的原料库存高企 预计将继续影响2026年的需求和定价 公司对中期价格复苏的时机和规模持更为保守的看法 [26] 其他公司要闻 - **实施协议延期**：规范公司矿物加工和出口活动的实施协议原定于2024年12月21日到期 延期谈判仍在进行中 莫桑比克工业和商业部确认在延期流程完成前 公司现有权利和利益继续完全有效 公司董事总经理在2025年两次会见莫桑比克总统 总统强调了Moma项目的重要性并有意续签协议 但持续的延迟和不确定性仍是重大关切 [35][36] - **董事会任命**：公司于2025年10月任命Ekaterina Ray为独立非执行董事 她在矿业领域拥有超过25年的高级管理经验 [38] - **莫桑比克洪水影响**：莫桑比克南部数省发生严重洪灾 公司业务位于北部 迄今为止未受到重大影响 电力供应稳定 但当地降雨影响了一些道路 公司已相应调整了供应链和物流安排 [18]