公司概况 * 公司为GCM Grosvenor (NasdaqGM:GCMG)，是一家拥有超过50年历史的全球领先另类资产管理公司[1] * 公司目前管理资产规模(AUM)为870亿美元，其中70%为定制化独立账户，体现了以客户为中心的模式[1] 2025财年业绩亮点 * 公司实现了创纪录的年度募资额，达到105亿美元，其中第四季度募资额也创纪录，达到35亿美元[5] * 绝对回报策略业务表现优异，全年产生了非常强劲的业绩报酬，并在第四季度实现[5] * 费用相关收益利润率提升了几个百分点，实现了运营杠杆，并预计未来将继续提升[7] * 已签约但尚未开始支付费用的管理资产规模超过总AUM的10%，且去年显著增长[18][19] * 客户续约率非常高，达到约90%，客户粘性强[19] * 公司实现了良好的投资回报[21] 业务战略与增长动力 * **财富渠道**：被列为最优先的战略方向之一，是长期增长的重要来源[7][18][21] * 公司在财富渠道有新的分销合作伙伴关系并持有其股权[8] * 年内已推出一只每日募资的基金，并已提交申请推出第二只基金[8] * 募资额中有相当一部分来自财富渠道[7] * 该渠道对另类资产配置不足且内部缺乏多元化，存在巨大机会[21] * **保险渠道**：正在成为重要的资本来源[44] * 去年募资额中超过10%来自保险公司，而保险资金仅占公司AUM的4%或5%，募资速度是其代表性的两倍[46] * 公司增加了专业的保险人才，与保险公司的合作对话日益复杂深入[45][46][47] * **业务结构升级**：客户基础在过去5-10年变得更加成熟，推动公司开展更多共同投资、直接投资、二级市场投资组合管理等更高收入、更高利润率的业务[22] * **Grove Lane Partners合资企业**：这是一个专注于财富渠道的分销团队，由拥有大型另类资产管理公司经验的人才运营，公司与其共同持有股权[48][50][51][52] * **财富渠道产品策略**： * **注册基金产品**：包括基础设施间隔基金和已注册的私募股权要约收购基金，目标是通过独立财务顾问渠道积累规模，进而进入大型券商平台[55] * **私人标签产品**：为RIA公司或大型券商内部团队提供定制化产品，过去两年已建立了11个此类合作关系[56][57] * **投资组合管理分包**：预计财富渠道的配置将更加多元化，公司可能作为分包顾问管理客户模型投资组合中的一部分[58][59] 各策略板块表现与展望 * **基础设施**：是增长最快的垂直领域之一[25]，仍处于发展早期，预计未来目标配置比例会上升[27] * 投资领域包括数据中心、发电、冷库平台、港口等[37][38] * 该领域存在因供给落后于需求而产生的根本性资本需求[36][37][38] * **私募信贷**：是另一个增长最快的垂直领域[25]，规模约为170亿美元AUM[30] * 公司发现信贷二级市场存在有趣机会，即以折价购买信贷投资组合[30][31] * 公司长期看好资产支持信贷，在赞助商支持信贷方面配置较轻[31] * **绝对回报策略**：去年表现优异，近三年业绩良好[26] * 预计该策略的增长将更多来自资产增值的复利效应，而非资本流入[29] * **私募股权与房地产**：属于较为成熟的策略[27] * 私募股权共同投资的采用情况良好[26] 财务目标与进展 * 公司设定了两大目标：从2023年到2028年将费用相关收益翻倍，以及在2028年实现每股调整后净收益1.20美元[23] * 这隐含了费用相关收益约15%的年复合增长率[25] * 目前进展顺利，已完成了目标时间段的五分之二[24] * 实现目标所需的新增募资额可能低于大多数人的猜测，主要依靠已签约未付费AUM、客户续约和交叉销售[25] 市场观点与风险应对 * **SaaS/AI风险敞口**：公司对SaaS的总体风险敞口较低，约占AUM的4%[13] * 认为并非所有SaaS公司都会消失，但市场缺乏区分度，波动性大[13] * 公司对AI的直接多头敞口以及AI受益公司的敞口，大于对SaaS商业模式或定价重估的敞口[13] * 在信贷方面，认为投资的安全垫对资本有保护作用[14] * **宏观环境与需求**：尽管存在利率、关税等政策波动和不确定性，但客户对另类投资产品的需求一直非常强劲，并未动摇[15][16] * 2022年另类投资放缓主要是销售周期拉长所致，而非需求下降[10][15] * 募资额从2023年的52亿美元，增至2024年的74亿美元，再到2025年创纪录的105亿美元，证明了需求的持续性[10] * 当前募资管道比一年前更大，对2026年持乐观态度[10][11] * **业绩报酬**： * 第四季度已实现的业绩报酬收入较低，低于预期[6] * 但按净资产价值计算的未实现业绩报酬在季度内大幅跃升，目前规模相对于企业总价值而言相当可观[6] * 公司持有近9亿美元的按NAV计算的业绩报酬，占总企业价值的20%，这是一项重要资产[41] * 认为实现是时间问题，而非是否实现的问题，且该资产价值在增长[39][41] * **交易与实现环境**： * 首次公开募股市场已重新开放，交易活动增加，但公司对预测具体时点持谨慎态度[39][40] * 普通合伙人主导的二级市场发展为赞助商和客户提供了流动性新选择，是一个积极的发展[42] * **行业负面舆论**：公司经历过多次行业负面新闻周期，认为最佳证明是实际的投资表现和募资成果[32][33] * 在去年私募信贷和“幽灵”中型市场私募股权负面头条频出的背景下，公司仍实现了史上最大募资年[33] * 相信客户比媒体更了解情况，优秀的私募信贷管理人能通过证券选择应对周期[34][35]