港股市场整体表现 - 恒生指数收盘微涨0.05%，报26847.32点，成交额2854.33亿港元 [1] - 恒生国企指数微跌0.05%，恒生科技指数下跌1.84% [1] - 国信证券观点：继续看好春季行情，建议围绕业绩布局，认为美元指数反弹不可持续，港股业绩稳健上修，依然看好后续行情 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股下跌3.96%，报558港元，成交额340.31亿港元，拖累恒指78.28点，下跌原因与微信限制其自家AI应用“元宝”的推广链接有关 [2] - 信义玻璃上涨5.88%，中国神华上涨5.67%，分别贡献恒指2.05点和11.86点 [2] - 携程集团下跌6.15%，中芯国际下跌2.41%，分别拖累恒指11.54点和12.3点 [2] 热门板块与异动股 - **煤炭股涨幅居前**：兖煤澳大利亚涨11.05%，兖矿能源涨10.58%，中煤能源涨8.02%，中国神华涨5.67%，驱动因素为印尼矿商因政府大幅减产计划而暂停现货煤炭出口 [3] - **航空股走强**：东方航空涨6.72%，中国国航涨6.2%，南方航空涨5.57%，受益于2026年春运启动，民航客运量同比增长5.3%，国内经济舱含税票价同比大增9.3% [4] - **光伏股午后拉升**：信义能源涨4.24%，协鑫科技涨2.86%，信义光能涨2.6%，市场传闻马斯克团队近期秘密走访中国多家光伏企业进行考察 [4][5] - **内房股走势强劲**：融创中国涨8.77%，越秀地产涨6.24%，万科企业涨6.18%，华润置地涨5.41%，背景包括上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房试点，以及主要城市1月二手房成交数据表现稳健 [6] - **软件股遭受重创**：浪潮数字企业跌9.92%，中国软件国际跌6.72%，金山软件跌5.14%，主要受AI初创公司Anthropic推出新型自动化工具引发市场恐慌性抛售影响 [6][7] - **国恩科技首挂上市**：收盘涨11.56%，报40.16港元，IPO每股定价36港元，发行3000万股，净筹资约10亿港元，上市首日即获纳入港股通 [8] - **中远海能全天强势**：收盘涨8.1%，报15.35港元，国泰海通证券指出地缘局势等因素推动运价高位波动，中东-中国VLCC TCE运价从7.5万美元跳涨至12.3万美元，预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍 [9] - **金风科技尾盘下挫**：收盘跌6.78%，报13.75港元，原因为欧盟宣布对中国风电巨头金风科技展开调查，担忧其从政府补贴中获益 [10]

市场暴跌事件概述 - 印度Nifty IT指数在当日盘中暴跌高达8% 创下自2020年3月新冠疫情崩盘以来最严重的抛售 市值蒸发2 lakh crore卢比 [9] - 此次市场崩盘由美国AI初创公司Anthropic发布11款新插件引发 该插件旨在自动化广泛的专业任务 重新引发市场对人工智能可能侵蚀传统IT公司盈利能力和竞争护城河的担忧 [1][9] 市场表现与数据 - 根据ACE Equity数据 过去15年中 Nifty IT指数最严重的单日暴跌发生在2013年4月12日 跌幅达12% 今日的暴跌是六年来最严重的一次 [2][9] - 在当日交易中 Persistent Systems股价暴跌超6% 其他权重IT股如Infosys Mphasis HCL Tech各下跌6-8% Wipro和Tech Mahindra分别下跌4%和6% Nifty IT指数成分股总市值从31.75 lakh crore卢比骤降至30 lakh crore卢比 [9][10] - 抛售不仅限于印度 华尔街科技股为主的纳斯达克指数周二下跌1.4% 软件板块市值蒸发约3000亿美元 全球巨头也受重创 伦敦证券交易所集团下跌13% 汤森路透暴跌16% CS Disco Inc下跌12% Legalzoom.com Inc暴跌20% [2][9][10] 事件直接诱因 - Anthropic扩展其企业AI平台Claude Cowork 推出了11款新插件 旨在自动化广泛的专业任务 Claude Cowork是一个为企业用户构建的智能无代码AI助手 使公司无需编写软件即可自动化工作流程 [5][9] - 新插件涵盖法律 销售 营销和数据分析等功能 最新增加的是Anthropic的Claude Legal代理 可以处理日常法律任务 包括文档和合同审查以及合规性检查 [6][10] 市场担忧的核心逻辑 - 市场反应的核心是日益增长的担忧 即AI可能从根本上重塑软件和IT服务公司的竞争格局 侵蚀其盈利能力和市场地位 [6][9] - 行业专家指出 市场对SaaS公司在AI辅助编程时代的前景变得非常悲观 AI革命之前 SaaS行业就已成熟到需要整合的阶段 一个在销售和营销上的支出远超工程和产品开发的行业本就脆弱 风险投资和股市泡沫长期支撑了一个有根本缺陷 不可持续的模式 AI是刺破这个膨胀气球的针 [7][10] - 对AI的恐惧在于竞争加剧 定价压力增大 以及公司的竞争护城河变浅 意味着它们更容易被AI替代 这导致其增长结果的范围变得更广 使得更难进行公平估值或判断何为便宜 [8][10] - 曾经被认为相对不受AI影响的行业 包括法律服务 数据分析和客户支持 现在也成为了明确的目标 如果AI能够自动化这些功能 那么围绕提供这些服务而建立的大规模IT服务行业可能面临生存挑战 [8][10] 市场情绪与定性 - Jefferies将此次市场反应称为“SaaSpocalypse” 指出市场情绪迅速从“AI帮助这些公司”转变为“AI取代这些公司” Jefferies股票交易部门的Jeffrey Favuzza将市场情绪描述为彻底的恐慌 称交易完全是“让我出去”式的抛售 [9][10]

"AI颠覆潮"来得过于猛烈。 受人工智能（AI）颠覆性冲击引发的担忧情绪影响，全球SaaS(软件即服务)概念股遭遇猛烈抛售。据统计数据，追踪软件、金融数据和交易所股票的两项标普类股指 数市值周二合计蒸发了约3000亿美元（约合人民币2.1万亿元）。今日，美股软件股抛售潮传递到亚太市场，多家行业龙头股价大跌。 有分析指出，投资者担忧软件公司的核心业务正面临被AI技术取代的威胁。AI初创公司Anthropic近日发布了一款面向企业法务团队的新型自动化工具进一步加剧了市 场的担忧情绪，直接导致法律软件和出版公司的股价暴跌。 全线重挫 今日，港股SaaS概念股全线重挫，截至14:00，金蝶国际暴跌14.6%，中国软件国际大跌超8%，汇量科技大跌近7%、微盟集团大跌超6%。A股方面，引力传媒、天地 在线封死跌停板，值得买大跌超11%，因赛集团、易点天下跌超9%，省广集团跌超8%。 | HK 金蝶国际 | | 『 Q | | --- | --- | --- | | 00268 港股通 L2 ▼ | | | | 12.450 最高 10.850 | 12.450 最低 | 10.640 | | 2.96% 总量 -14.3 ...

文章核心观点 - AI新技术引发市场对软件股恐慌性抛售 导致聚水潭股价暴跌并创上市新低 [1] - 市场对AI的预期发生根本性质变 从“助力增长”转向担忧“彻底取代”传统软件订阅模式 [1] - 分析师将当前局面描述为“SaaS末日” 市场呈现恐慌性抛售且未见止跌迹象 [1] 公司股价与市场表现 - 聚水潭(06687)股价今早跌近13% 低见21.6港元创上市以来新低 [1] - 截至发稿 股价下跌12.81% 报21.64港元 [1] - 成交额为764.17万港元 [1] 行业事件与市场反应 - AI初创巨头Anthropic推出新型自动化工具 引发市场对软件股的恐慌性抛售 [1] - 该事件导致软件股创下去年4月以来跌幅最大的一天 [1] - 市场交易风格被描述为“无论如何让我离场”式的恐慌性抛售 [1] 公司业务概况 - 聚水潭是全球电商SaaS市场的领军企业 [1] - 公司主要面向在各电商平台开设店铺的商家 [1] - 核心产品为电商SaaS ERP 提供一站式电商SaaS解决方案 [1] - 截至2025年6月30日 公司服务9.3万个SaaS客户 [1]

核心观点 - 公司作为数据安全领域的领导者，其SaaS业务表现强劲，正加速向全面SaaS公司转型，并有望在2026年底实现这一目标 [1][2] - 尽管GAAP准则下公司仍处于运营亏损状态，但非GAAP调整后指标显示盈利能力改善，且经营活动现金流和自由现金流均实现显著增长 [1][6][13] - 公司设定了积极的2026年财务指引，预计SaaS年度经常性收入和总收入将继续保持双位数增长，并实现非GAAP层面的扭亏为盈 [14] 财务表现摘要 - **第四季度（截至2025年12月31日）**： - 总收入为1.734亿美元，去年同期为1.585亿美元 [6] - SaaS收入为1.423亿美元，较去年同期的7220万美元大幅增长97% [6] - 定期许可证订阅收入为2100万美元，维护和服务收入为1010万美元，两者下降主要因客户向SaaS平台转换所致 [6] - GAAP运营亏损为3030万美元，去年同期为1760万美元 [6] - 非GAAP运营收入为460万美元，去年同期为1530万美元 [6] - **全年（截至2025年12月31日）**： - 总收入为6.235亿美元，2024年为5.510亿美元 [6] - SaaS收入为4.626亿美元，较2024年的2.088亿美元增长122% [6] - 定期许可证订阅收入为1.096亿美元，维护和服务收入为5130万美元，下降主因同样是SaaS转换 [6] - GAAP运营亏损为1.465亿美元，2024年为1.177亿美元 [6] - 非GAAP运营亏损为360万美元，2024年为非GAAP运营收入1590万美元 [6] 关键业绩指标与业务亮点 - **年度经常性收入**：截至第四季度末，ARR为7.454亿美元，同比增长16% [1][7] - **SaaS年度经常性收入**：截至第四季度末，SaaS ARR为6.385亿美元，占总ARR约86% [1][2] - 包含转换因素的年同比增长率为88% [7] - 排除转换因素的年同比增长率为32% [1][2][7] - **现金流**：全年经营活动产生的现金流为1.474亿美元，去年同期为1.152亿美元 [1][13] - 全年自由现金流为1.319亿美元，去年同期为1.085亿美元 [1][13] - **现金状况**：截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物、短期存款、短期和长期有价证券共计11亿美元 [7] - **业务进展**： - 成功将约三分之一剩余的自托管客户转换为SaaS客户 [2] - 已达成协议收购AI安全公司AllTrue.ai，以增强客户安全采用AI的能力 [13] - 宣布与AWS Security Hub集成，并与Microsoft Purview DSPM集成 [13] - 被提名为2025年微软年度合作伙伴奖（市场类别）决赛入围者 [13] 2026年财务展望 - **第一季度**： - 收入预计在1.64亿至1.66亿美元之间，同比增长20%至22% [14] - SaaS ARR（排除转换）预计同比增长27%至28% [14] - 非GAAP运营亏损预计在1100万至1000万美元之间 [14] - 非GAAP每股基本及摊薄净亏损预计在0.06至0.05美元之间 [14] - **全年**： - 收入预计在7.22亿至7.30亿美元之间，同比增长16%至17% [14] - SaaS ARR预计在8.05亿至8.40亿美元之间，同比增长26%至32% [14] - SaaS ARR（排除转换）预计同比增长18%至20% [14] - 自由现金流预计在1.00亿至1.05亿美元之间 [14] - 非GAAP运营收入预计在0至400万美元之间 [14] - 非GAAP每股摊薄净收益预计在0.06至0.10美元之间 [14]

文章核心观点 - OPC（一人公司）热潮的兴起是数智技术发展、经济引擎转变、全球不确定性增加以及生态化趋势强化的共同结果，其本质是以单一核心经营者为中心，依托数智底座和外部协作网络进行价值创造的最小组织单元[1][2][3] - OPC的成功运营依赖于三大核心议题：构建坚实的数智底座、准确识别市场与商业机遇并确立商业模式、以及进行有效的生态化协作[1][3] OPC的定义与本质 - OPC并非指一个人完成所有工作，而是指组织内部没有雇佣团队，通过外包、平台服务和合作伙伴等外部协作网络来完成业务链条[1] - OPC在统计上属于小微/微型企业，但在经营逻辑上是“极简内核+外部协作”的结构，呈现出更多向外管理的特点[1] OPC兴起的驱动因素 - **数智浪潮**：云服务、SaaS、自动化工具和生成式AI将公司能力转化为按需购买的服务，使创业者从琐碎工作中解放，专注于价值判断和客户沟通[2] - **经济发展引擎转变**：新增需求转向分散、细分和场景化的服务，客户更看重匹配度、响应速度和确定性，这天然偏好“高匹配度的小型供给者”[2] - **全球不确定性**：宏观波动和行业周期使企业更谨慎于固定成本，OPC因其内部固定成本低、方向调整快、能灵活切换客群与产品形态，成为一种“敏捷结构”[2] - **生态化趋势强化**：竞争演变为“系统对系统”，OPC的生存与发展依赖于其能否将工具、伙伴与平台规则组织成稳定运转的活动系统[3] 构建数智底座的关键与常见误解 - **常见误解一：依赖经验，无需流程**：经验若不固化成步骤与标准，将变成不可复制、易导致混乱的个人手艺[4] - **常见误解二：AI万能**：AI能降低起草、整理等成本，但输入不清会导致输出不理想，且重要结论仍需人工复核[4] - **常见误解三：无需战略，边走边看**：OPC最稀缺的是注意力，缺乏聚焦会导致陷入低毛利、低复用的杂活，需要有意识的战略管理来定死主战场、细分人群、场景和交付包，并用关键指标持续验证[5] - **常见误解四：模式高度灵活，完全定制**：高度定制会导致交付不可控、知识难沉淀、利润被返工侵蚀，正确做法是将业务拆分为“必选的固定模块+可选的增配模块”，并对固定模块进行标准化[5] - **构建要点**： - 明确AI能力边界，将工作分为三类：AI起草但需复核、AI参与但人拍板、原则上不让AI独立完成（如涉及合规、隐私、重大判断）[6] - 将服务模式拆分为固定模块（标准化）和可选模块（按需加价）[6] - 明晰业务流程四阶段（获客、转化、交付、复购），每阶段固定动作并留痕[6] - 进行战略思考，始终围绕客户/用户识别、价值提供、能力拓展及合作伙伴来确定和迭代商业模式[7] 市场机遇识别与商业模式确立 - **机遇区分**：市场机遇关注“有没有人需要”，商业机遇则需回答能否以可接受成本稳定交付并收回款项[8] - **方法适配**：OPC可对大型战略方法（如华为“五看三定”）进行“减重”，采用“两看一导一定”：看“想做的”和“善做的”，经专家引导后定夺“要做的”及“当下不做的”[9] - **商业模式特征**： - 价值主张宜聚焦单一、易被感知且能持续兑现的优势（如“更快”、“更省心”），并围绕其展开所有业务环节[10] - 通常只专注一个业务维度或价值链中最关键的一段，形成最短闭环[10] - 资源有限，需将时间投入最值钱、最不可替代的部分（如客户选择、质量把关），并将其他部分转化为可复用资产或交由可信赖伙伴完成[10] - 合作伙伴数量与业务占比通常高于传统小微企业，涵盖获客平台、交付供应商、专业服务及SaaS/AI工具等[11] 生态化协作与运营 - **生态的必要性**：OPC具有先天生态化特征，若不合作则难以做成、做大、做稳，必须借助平台、伙伴及工具来补齐能力短板[12] - **生态思维**：与追求控制交付的供应链思维不同，生态思维追求对齐协作，核心能力是接口和分工[12] - **生态融入**：OPC需基于自身商业模式选择合适的生态类型、生态位及角色融入其中，数智时代的通用技术和工具大大简化了多个OPC之间的有机协同工作[12]

公司业务布局与战略 - 公司在AI、SaaS领域持续布局，核心业务围绕法律科技、教育信息化、政企数字化三大主营业务领域展开 [1] - 公司已发布一系列具备行业应用价值的智能化产品 [1] 法律科技产品进展与表现 - 公司推出互联网法律知识服务平台“元典问达”，提供深度研究、要素式起诉状AI生成等实用功能 [1] - “元典问达”服务覆盖司法行政机构、执业律师、企业法务和高校法学院系等多类用户，产品周活持续增长，用户留存表现良好 [1] - 2025年下半年，公司进一步推出法律智能体“Amicus”，该产品在幻觉控制和权威知识库表现突出 [1] - “Amicus”能够实现深度研究分析报告直接生成、重复性工作自动化、合同智能审查、个性化配置和自主学习，实现端到端业务流程的智能化升级 [1]

分析师背景与研究方法 - 分析师拥有10年亚太股票买方分析经验 [1] - 采用自下而上的基本面分析方法 并辅以宏观经济视角 [1] - 主要覆盖金融、工业和可选消费行业 [1] - 专注于发掘能从全球大趋势中受益的股票 [1] 文章发布目的与关注领域 - 撰写文章旨在分享观点并关注在美国市场上市的亚洲股票 [1] - 认为亚洲（除中国外）股票在投资者的股票投资组合中常被忽视且配置不足 [1] - 希望其文章能帮助扩大读者的投资范围 [1]

财报预期与市场表现 - PTC公司计划于2月4日盘后公布2026财年第一季度业绩，预计营收在6亿至6.6亿美元之间，非GAAP每股收益预计在1.26至1.82美元之间 [1] - 市场普遍预期营收为6.384亿美元，较上年同期增长13%，普遍预期每股收益为1.59美元，较上年同期增长44.6% [1] - 在过去四个季度中，公司每股收益均超过市场普遍预期，平均超出幅度达34.6% [2] - 过去一年，公司股价下跌了17.8%，而同期Zacks计算机软件行业指数仅下跌4.2% [4] 业务战略与增长驱动 - 公司的核心业务产品生命周期管理和计算机辅助设计解决方案是主要收入来源，并可能对第一季度业绩产生积极影响 [5] - 公司正加强其围绕CAD、PLM、应用生命周期管理和服务生命周期管理的智能产品生命周期愿景，并日益重视SaaS和人工智能 [5] - 公司正在进行市场进入策略重组，旨在增强其规模化能力和客户服务能力 [6] - 管理层指出，尽管宏观经济环境严峻，但需求获取依然“健康”，且进入第一财季时的“销售渠道”比2025财年初更强劲 [7] - 公司预计2026财年客户流失率将保持低位，因为客户需要订阅才能继续使用其软件来设计、制造和服务其产品 [7] 财务指标与现金流 - 对于第一财季，公司预计年度经常性收入按固定汇率计算将增长8%至8.5%（包含Kepware和ThingWorx业务），若排除这两项业务则增长8.5%至9% [9] - 第一财季通常是新增年度经常性收入净额的“最淡季度”，原因在于续订的季节性和大型企业交易的时间安排 [9] - 公司预计第一财季经营活动现金流在2.7亿至2.75亿美元之间，自由现金流预计在2.65亿至2.7亿美元之间 [11] - 对于整个2026财年，公司有望产生约10亿美元的自由现金流，其中55%至60%预计在上半年实现，因为大部分收款发生在此时期 [11] 产品创新与近期发展 - 生成式人工智能计划及产品组合的增强是积极因素，公司在其PLM、ALM、SLM和CAD产品中增加了生成式AI功能，并为2026财年制定了全面且雄心勃勃的AI路线图 [10] - 2026年1月27日，公司推出了Windchill AI Parts Rationalization功能，这是其Windchill PLM解决方案中一项由AI驱动的能力，旨在通过减少重复零件、加速零件搜索和提高数据一致性来改善零件管理 [13] - 2026年1月20日，公司宣布制造公司Reditus Space选择了其云原生Onshape CAD和PDM平台，以支持其可重复使用航天器及相关硬件的开发 [14] - 2025年1月15日，公司通过推出Codebeamer 3.2、Codebeamer AI 1.0和Pure Variants 7.2升级了其ALM产品组合，专注于更强的可追溯性、改进的变更管理以及符合监管和质量标准的受治理AI辅助 [15] - 2026年1月6日，公司为其FlexPLM零售PLM解决方案推出了新的AI驱动功能，可通过从设计图纸中提取数据来自动创建技术包，以填充物料清单、尺寸和其他规格 [16] 战略调整与竞争环境 - 公司将Kepware和ThingWorx业务出售给TPG（预计在2026年上半年完成）是其聚焦核心战略的一部分 [5] - 向订阅模式的转变以及加强运营纪律的努力一直在推动现金流增长 [10] - CAD市场的激烈竞争和外汇汇率的波动是主要担忧，在充满挑战的宏观背景下，如果收入表现不佳，因投资增加而上升的费用可能对利润率表现造成拖累 [12]

行业竞争态势与营销焦点 - 2025年以来，中国主要机场出现大量AI云厂商广告，阿里云、火山引擎、百度智能云、华为云、京东云等纷纷投放[1] - 深圳宝安机场出现阿里云与火山引擎广告针锋相对，阿里云宣称“中国AI云市场份额领先，超过第2-4名总和”，火山引擎宣称“你的AI云，占中国公有云大模型市场份额46.4%”[2] - 腾讯云在当前的机场广告营销战中“隐身”，未参与其中[5] 云厂商的战略路径分歧 - 行业存在“要规模，还是要利润”的战略选择分歧[7] - 持续近十年的价格战导致全行业陷入“利润黑洞”，国内云厂商利润微薄，阿里云最早盈利但利润率不到9%[8] - 腾讯云自2022年起叫停大包大揽模式，转向自研产品与被集成战略，聚焦高质量增长[9] - 腾讯云在过去三年“减脂增肌”，裁撤了一百多亿的低利润业务，导致其市场占有率有所降低[10] - 2025年，腾讯云云业务实现整体规模化盈利[6] AI云时代的核心商业模式之争 - 行业对“卖Token”的价值出现分歧，火山引擎采取“入口论”，于2024年将Token价格降至“厘”时代，试图通过低价圈住客户再转化[12] - 2025年火山引擎的MaaS业务收入在20亿元量级，其2026年MaaS收入目标直指百亿规模[13] - 腾讯云认为“Token不是一个好的生意模式”，客户黏性差，最终需为客户创造应用价值[14] - 即便火山引擎，其2024年120亿元收入中MaaS业务仅贡献约20亿元，占比不到10%，核心收入依然是IaaS[15] 腾讯云的差异化业务结构与增长策略 - 腾讯云业务结构呈“4-4-2”分布，即四成IaaS，四成PaaS，两成SaaS，与友商结构显著不同[17] - 腾讯云押注AI SaaS化和SaaS AI化的双向融合路径[17] - 过去一年，腾讯云SaaS涨幅远高于IaaS，商业赋能类SaaS涨幅达128%，腾讯地图旺店、腾讯问卷增长超200%，AI大模型产品两年内增长超50倍[18] - 腾讯会议等产品已深度AI化，例如CodeBuddy服务腾讯内部超九成工程师，整体编码时间平均缩短40%以上，新增代码AI生成占比超50%[18] - 混元大模型已落地腾讯内部900多个业务场景[18] - 出海是腾讯云另一重要增长引擎，合作伙伴出海业务同比增长30%，案例企业深圳云诺出海业绩占比超60%，同比增长超50%[20] 云厂商与合作伙伴的生态关系 - 行业存在云厂商与合作伙伴的激烈博弈，有ISV表示其方案成熟后遭遇云巨头推出自研竞品捆绑销售，有渠道商表示核心客户被云厂商收归直销导致收入腰斩[21][22] - 腾讯云强调“生态大于生意”的理念，将伙伴视为“半条命”，尊重伙伴劳动并让利，追求长期主义[24] - 过去一年腾讯云携手超11000家合作伙伴，合作伙伴公有云收入保持两位数增速，AI及SaaS产品相关订单翻倍增长[24] AI云市场竞争格局与未来展望 - 2025年上半年中国AI云整体市场规模达223亿元，阿里云以35.8%份额居首，火山引擎占14.8%，华为云占13.1%，腾讯云占7%，百度智能云占6.1%[28] - 阿里云2025年Q3营收增速重回30%以上，目标拿下2026年中国AI云市场增量的80%[26][27] - 火山引擎2025年上半年GPU收入约35亿，增速超200%；阿里云GPU收入约55亿，增速超100%[26] - 腾讯云高管认为AI驱动的产业变革是场耐力角逐，强调长期主义与深耕场景，不急于求快[28]