The rout was triggered by an overnight meltdown in US software stocks after American AI startup Anthropic unveiled 11 new plugins designed to automate a wide range of professional tasks, reigniting fears that artificial intelligence could undermine both the profitability and competitive moats of traditional IT firms.Over the past 15 years, the worst single-day crash in the Nifty IT index was recorded on April 12, 2013, when it plunged a staggering 12%, according to ACE Equity data. The closest comparable s ...

"AI颠覆潮"来得过于猛烈。 受人工智能（AI）颠覆性冲击引发的担忧情绪影响，全球SaaS(软件即服务)概念股遭遇猛烈抛售。据统计数据，追踪软件、金融数据和交易所股票的两项标普类股指 数市值周二合计蒸发了约3000亿美元（约合人民币2.1万亿元）。今日，美股软件股抛售潮传递到亚太市场，多家行业龙头股价大跌。 有分析指出，投资者担忧软件公司的核心业务正面临被AI技术取代的威胁。AI初创公司Anthropic近日发布了一款面向企业法务团队的新型自动化工具进一步加剧了市 场的担忧情绪，直接导致法律软件和出版公司的股价暴跌。 全线重挫 今日，港股SaaS概念股全线重挫，截至14:00，金蝶国际暴跌14.6%，中国软件国际大跌超8%，汇量科技大跌近7%、微盟集团大跌超6%。A股方面，引力传媒、天地 在线封死跌停板，值得买大跌超11%，因赛集团、易点天下跌超9%，省广集团跌超8%。 | HK 金蝶国际 | | 『 Q | | --- | --- | --- | | 00268 港股通 L2 ▼ | | | | 12.450 最高 10.850 | 12.450 最低 | 10.640 | | 2.96% 总量 -14.3 ...

文章核心观点 - AI新技术引发市场对软件股恐慌性抛售 导致聚水潭股价暴跌并创上市新低 [1] - 市场对AI的预期发生根本性质变 从“助力增长”转向担忧“彻底取代”传统软件订阅模式 [1] - 分析师将当前局面描述为“SaaS末日” 市场呈现恐慌性抛售且未见止跌迹象 [1] 公司股价与市场表现 - 聚水潭(06687)股价今早跌近13% 低见21.6港元创上市以来新低 [1] - 截至发稿 股价下跌12.81% 报21.64港元 [1] - 成交额为764.17万港元 [1] 行业事件与市场反应 - AI初创巨头Anthropic推出新型自动化工具 引发市场对软件股的恐慌性抛售 [1] - 该事件导致软件股创下去年4月以来跌幅最大的一天 [1] - 市场交易风格被描述为“无论如何让我离场”式的恐慌性抛售 [1] 公司业务概况 - 聚水潭是全球电商SaaS市场的领军企业 [1] - 公司主要面向在各电商平台开设店铺的商家 [1] - 核心产品为电商SaaS ERP 提供一站式电商SaaS解决方案 [1] - 截至2025年6月30日 公司服务9.3万个SaaS客户 [1]

核心观点 - 公司作为数据安全领域的领导者，其SaaS业务表现强劲，正加速向全面SaaS公司转型，并有望在2026年底实现这一目标 [1][2] - 尽管GAAP准则下公司仍处于运营亏损状态，但非GAAP调整后指标显示盈利能力改善，且经营活动现金流和自由现金流均实现显著增长 [1][6][13] - 公司设定了积极的2026年财务指引，预计SaaS年度经常性收入和总收入将继续保持双位数增长，并实现非GAAP层面的扭亏为盈 [14] 财务表现摘要 - **第四季度（截至2025年12月31日）**： - 总收入为1.734亿美元，去年同期为1.585亿美元 [6] - SaaS收入为1.423亿美元，较去年同期的7220万美元大幅增长97% [6] - 定期许可证订阅收入为2100万美元，维护和服务收入为1010万美元，两者下降主要因客户向SaaS平台转换所致 [6] - GAAP运营亏损为3030万美元，去年同期为1760万美元 [6] - 非GAAP运营收入为460万美元，去年同期为1530万美元 [6] - **全年（截至2025年12月31日）**： - 总收入为6.235亿美元，2024年为5.510亿美元 [6] - SaaS收入为4.626亿美元，较2024年的2.088亿美元增长122% [6] - 定期许可证订阅收入为1.096亿美元，维护和服务收入为5130万美元，下降主因同样是SaaS转换 [6] - GAAP运营亏损为1.465亿美元，2024年为1.177亿美元 [6] - 非GAAP运营亏损为360万美元，2024年为非GAAP运营收入1590万美元 [6] 关键业绩指标与业务亮点 - **年度经常性收入**：截至第四季度末，ARR为7.454亿美元，同比增长16% [1][7] - **SaaS年度经常性收入**：截至第四季度末，SaaS ARR为6.385亿美元，占总ARR约86% [1][2] - 包含转换因素的年同比增长率为88% [7] - 排除转换因素的年同比增长率为32% [1][2][7] - **现金流**：全年经营活动产生的现金流为1.474亿美元，去年同期为1.152亿美元 [1][13] - 全年自由现金流为1.319亿美元，去年同期为1.085亿美元 [1][13] - **现金状况**：截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物、短期存款、短期和长期有价证券共计11亿美元 [7] - **业务进展**： - 成功将约三分之一剩余的自托管客户转换为SaaS客户 [2] - 已达成协议收购AI安全公司AllTrue.ai，以增强客户安全采用AI的能力 [13] - 宣布与AWS Security Hub集成，并与Microsoft Purview DSPM集成 [13] - 被提名为2025年微软年度合作伙伴奖（市场类别）决赛入围者 [13] 2026年财务展望 - **第一季度**： - 收入预计在1.64亿至1.66亿美元之间，同比增长20%至22% [14] - SaaS ARR（排除转换）预计同比增长27%至28% [14] - 非GAAP运营亏损预计在1100万至1000万美元之间 [14] - 非GAAP每股基本及摊薄净亏损预计在0.06至0.05美元之间 [14] - **全年**： - 收入预计在7.22亿至7.30亿美元之间，同比增长16%至17% [14] - SaaS ARR预计在8.05亿至8.40亿美元之间，同比增长26%至32% [14] - SaaS ARR（排除转换）预计同比增长18%至20% [14] - 自由现金流预计在1.00亿至1.05亿美元之间 [14] - 非GAAP运营收入预计在0至400万美元之间 [14] - 非GAAP每股摊薄净收益预计在0.06至0.10美元之间 [14]

文章核心观点 - OPC（一人公司）热潮的兴起是数智技术发展、经济引擎转变、全球不确定性增加以及生态化趋势强化的共同结果，其本质是以单一核心经营者为中心，依托数智底座和外部协作网络进行价值创造的最小组织单元[1][2][3] - OPC的成功运营依赖于三大核心议题：构建坚实的数智底座、准确识别市场与商业机遇并确立商业模式、以及进行有效的生态化协作[1][3] OPC的定义与本质 - OPC并非指一个人完成所有工作，而是指组织内部没有雇佣团队，通过外包、平台服务和合作伙伴等外部协作网络来完成业务链条[1] - OPC在统计上属于小微/微型企业，但在经营逻辑上是“极简内核+外部协作”的结构，呈现出更多向外管理的特点[1] OPC兴起的驱动因素 - **数智浪潮**：云服务、SaaS、自动化工具和生成式AI将公司能力转化为按需购买的服务，使创业者从琐碎工作中解放，专注于价值判断和客户沟通[2] - **经济发展引擎转变**：新增需求转向分散、细分和场景化的服务，客户更看重匹配度、响应速度和确定性，这天然偏好“高匹配度的小型供给者”[2] - **全球不确定性**：宏观波动和行业周期使企业更谨慎于固定成本，OPC因其内部固定成本低、方向调整快、能灵活切换客群与产品形态，成为一种“敏捷结构”[2] - **生态化趋势强化**：竞争演变为“系统对系统”，OPC的生存与发展依赖于其能否将工具、伙伴与平台规则组织成稳定运转的活动系统[3] 构建数智底座的关键与常见误解 - **常见误解一：依赖经验，无需流程**：经验若不固化成步骤与标准，将变成不可复制、易导致混乱的个人手艺[4] - **常见误解二：AI万能**：AI能降低起草、整理等成本，但输入不清会导致输出不理想，且重要结论仍需人工复核[4] - **常见误解三：无需战略，边走边看**：OPC最稀缺的是注意力，缺乏聚焦会导致陷入低毛利、低复用的杂活，需要有意识的战略管理来定死主战场、细分人群、场景和交付包，并用关键指标持续验证[5] - **常见误解四：模式高度灵活，完全定制**：高度定制会导致交付不可控、知识难沉淀、利润被返工侵蚀，正确做法是将业务拆分为“必选的固定模块+可选的增配模块”，并对固定模块进行标准化[5] - **构建要点**： - 明确AI能力边界，将工作分为三类：AI起草但需复核、AI参与但人拍板、原则上不让AI独立完成（如涉及合规、隐私、重大判断）[6] - 将服务模式拆分为固定模块（标准化）和可选模块（按需加价）[6] - 明晰业务流程四阶段（获客、转化、交付、复购），每阶段固定动作并留痕[6] - 进行战略思考，始终围绕客户/用户识别、价值提供、能力拓展及合作伙伴来确定和迭代商业模式[7] 市场机遇识别与商业模式确立 - **机遇区分**：市场机遇关注“有没有人需要”，商业机遇则需回答能否以可接受成本稳定交付并收回款项[8] - **方法适配**：OPC可对大型战略方法（如华为“五看三定”）进行“减重”，采用“两看一导一定”：看“想做的”和“善做的”，经专家引导后定夺“要做的”及“当下不做的”[9] - **商业模式特征**： - 价值主张宜聚焦单一、易被感知且能持续兑现的优势（如“更快”、“更省心”），并围绕其展开所有业务环节[10] - 通常只专注一个业务维度或价值链中最关键的一段，形成最短闭环[10] - 资源有限，需将时间投入最值钱、最不可替代的部分（如客户选择、质量把关），并将其他部分转化为可复用资产或交由可信赖伙伴完成[10] - 合作伙伴数量与业务占比通常高于传统小微企业，涵盖获客平台、交付供应商、专业服务及SaaS/AI工具等[11] 生态化协作与运营 - **生态的必要性**：OPC具有先天生态化特征，若不合作则难以做成、做大、做稳，必须借助平台、伙伴及工具来补齐能力短板[12] - **生态思维**：与追求控制交付的供应链思维不同，生态思维追求对齐协作，核心能力是接口和分工[12] - **生态融入**：OPC需基于自身商业模式选择合适的生态类型、生态位及角色融入其中，数智时代的通用技术和工具大大简化了多个OPC之间的有机协同工作[12]

公司业务布局与战略 - 公司在AI、SaaS领域持续布局，核心业务围绕法律科技、教育信息化、政企数字化三大主营业务领域展开 [1] - 公司已发布一系列具备行业应用价值的智能化产品 [1] 法律科技产品进展与表现 - 公司推出互联网法律知识服务平台“元典问达”，提供深度研究、要素式起诉状AI生成等实用功能 [1] - “元典问达”服务覆盖司法行政机构、执业律师、企业法务和高校法学院系等多类用户，产品周活持续增长，用户留存表现良好 [1] - 2025年下半年，公司进一步推出法律智能体“Amicus”，该产品在幻觉控制和权威知识库表现突出 [1] - “Amicus”能够实现深度研究分析报告直接生成、重复性工作自动化、合同智能审查、个性化配置和自主学习，实现端到端业务流程的智能化升级 [1]

分析师背景与研究方法 - 分析师拥有10年亚太股票买方分析经验 [1] - 采用自下而上的基本面分析方法 并辅以宏观经济视角 [1] - 主要覆盖金融、工业和可选消费行业 [1] - 专注于发掘能从全球大趋势中受益的股票 [1] 文章发布目的与关注领域 - 撰写文章旨在分享观点并关注在美国市场上市的亚洲股票 [1] - 认为亚洲（除中国外）股票在投资者的股票投资组合中常被忽视且配置不足 [1] - 希望其文章能帮助扩大读者的投资范围 [1]

财报预期与市场表现 - PTC公司计划于2月4日盘后公布2026财年第一季度业绩，预计营收在6亿至6.6亿美元之间，非GAAP每股收益预计在1.26至1.82美元之间 [1] - 市场普遍预期营收为6.384亿美元，较上年同期增长13%，普遍预期每股收益为1.59美元，较上年同期增长44.6% [1] - 在过去四个季度中，公司每股收益均超过市场普遍预期，平均超出幅度达34.6% [2] - 过去一年，公司股价下跌了17.8%，而同期Zacks计算机软件行业指数仅下跌4.2% [4] 业务战略与增长驱动 - 公司的核心业务产品生命周期管理和计算机辅助设计解决方案是主要收入来源，并可能对第一季度业绩产生积极影响 [5] - 公司正加强其围绕CAD、PLM、应用生命周期管理和服务生命周期管理的智能产品生命周期愿景，并日益重视SaaS和人工智能 [5] - 公司正在进行市场进入策略重组，旨在增强其规模化能力和客户服务能力 [6] - 管理层指出，尽管宏观经济环境严峻，但需求获取依然“健康”，且进入第一财季时的“销售渠道”比2025财年初更强劲 [7] - 公司预计2026财年客户流失率将保持低位，因为客户需要订阅才能继续使用其软件来设计、制造和服务其产品 [7] 财务指标与现金流 - 对于第一财季，公司预计年度经常性收入按固定汇率计算将增长8%至8.5%（包含Kepware和ThingWorx业务），若排除这两项业务则增长8.5%至9% [9] - 第一财季通常是新增年度经常性收入净额的“最淡季度”，原因在于续订的季节性和大型企业交易的时间安排 [9] - 公司预计第一财季经营活动现金流在2.7亿至2.75亿美元之间，自由现金流预计在2.65亿至2.7亿美元之间 [11] - 对于整个2026财年，公司有望产生约10亿美元的自由现金流，其中55%至60%预计在上半年实现，因为大部分收款发生在此时期 [11] 产品创新与近期发展 - 生成式人工智能计划及产品组合的增强是积极因素，公司在其PLM、ALM、SLM和CAD产品中增加了生成式AI功能，并为2026财年制定了全面且雄心勃勃的AI路线图 [10] - 2026年1月27日，公司推出了Windchill AI Parts Rationalization功能，这是其Windchill PLM解决方案中一项由AI驱动的能力，旨在通过减少重复零件、加速零件搜索和提高数据一致性来改善零件管理 [13] - 2026年1月20日，公司宣布制造公司Reditus Space选择了其云原生Onshape CAD和PDM平台，以支持其可重复使用航天器及相关硬件的开发 [14] - 2025年1月15日，公司通过推出Codebeamer 3.2、Codebeamer AI 1.0和Pure Variants 7.2升级了其ALM产品组合，专注于更强的可追溯性、改进的变更管理以及符合监管和质量标准的受治理AI辅助 [15] - 2026年1月6日，公司为其FlexPLM零售PLM解决方案推出了新的AI驱动功能，可通过从设计图纸中提取数据来自动创建技术包，以填充物料清单、尺寸和其他规格 [16] 战略调整与竞争环境 - 公司将Kepware和ThingWorx业务出售给TPG（预计在2026年上半年完成）是其聚焦核心战略的一部分 [5] - 向订阅模式的转变以及加强运营纪律的努力一直在推动现金流增长 [10] - CAD市场的激烈竞争和外汇汇率的波动是主要担忧，在充满挑战的宏观背景下，如果收入表现不佳，因投资增加而上升的费用可能对利润率表现造成拖累 [12]

行业竞争态势与营销焦点 - 2025年以来，中国主要机场出现大量AI云厂商广告，阿里云、火山引擎、百度智能云、华为云、京东云等纷纷投放[1] - 深圳宝安机场出现阿里云与火山引擎广告针锋相对，阿里云宣称“中国AI云市场份额领先，超过第2-4名总和”，火山引擎宣称“你的AI云，占中国公有云大模型市场份额46.4%”[2] - 腾讯云在当前的机场广告营销战中“隐身”，未参与其中[5] 云厂商的战略路径分歧 - 行业存在“要规模，还是要利润”的战略选择分歧[7] - 持续近十年的价格战导致全行业陷入“利润黑洞”，国内云厂商利润微薄，阿里云最早盈利但利润率不到9%[8] - 腾讯云自2022年起叫停大包大揽模式，转向自研产品与被集成战略，聚焦高质量增长[9] - 腾讯云在过去三年“减脂增肌”，裁撤了一百多亿的低利润业务，导致其市场占有率有所降低[10] - 2025年，腾讯云云业务实现整体规模化盈利[6] AI云时代的核心商业模式之争 - 行业对“卖Token”的价值出现分歧，火山引擎采取“入口论”，于2024年将Token价格降至“厘”时代，试图通过低价圈住客户再转化[12] - 2025年火山引擎的MaaS业务收入在20亿元量级，其2026年MaaS收入目标直指百亿规模[13] - 腾讯云认为“Token不是一个好的生意模式”，客户黏性差，最终需为客户创造应用价值[14] - 即便火山引擎，其2024年120亿元收入中MaaS业务仅贡献约20亿元，占比不到10%，核心收入依然是IaaS[15] 腾讯云的差异化业务结构与增长策略 - 腾讯云业务结构呈“4-4-2”分布，即四成IaaS，四成PaaS，两成SaaS，与友商结构显著不同[17] - 腾讯云押注AI SaaS化和SaaS AI化的双向融合路径[17] - 过去一年，腾讯云SaaS涨幅远高于IaaS，商业赋能类SaaS涨幅达128%，腾讯地图旺店、腾讯问卷增长超200%，AI大模型产品两年内增长超50倍[18] - 腾讯会议等产品已深度AI化，例如CodeBuddy服务腾讯内部超九成工程师，整体编码时间平均缩短40%以上，新增代码AI生成占比超50%[18] - 混元大模型已落地腾讯内部900多个业务场景[18] - 出海是腾讯云另一重要增长引擎，合作伙伴出海业务同比增长30%，案例企业深圳云诺出海业绩占比超60%，同比增长超50%[20] 云厂商与合作伙伴的生态关系 - 行业存在云厂商与合作伙伴的激烈博弈，有ISV表示其方案成熟后遭遇云巨头推出自研竞品捆绑销售，有渠道商表示核心客户被云厂商收归直销导致收入腰斩[21][22] - 腾讯云强调“生态大于生意”的理念，将伙伴视为“半条命”，尊重伙伴劳动并让利，追求长期主义[24] - 过去一年腾讯云携手超11000家合作伙伴，合作伙伴公有云收入保持两位数增速，AI及SaaS产品相关订单翻倍增长[24] AI云市场竞争格局与未来展望 - 2025年上半年中国AI云整体市场规模达223亿元，阿里云以35.8%份额居首，火山引擎占14.8%，华为云占13.1%，腾讯云占7%，百度智能云占6.1%[28] - 阿里云2025年Q3营收增速重回30%以上，目标拿下2026年中国AI云市场增量的80%[26][27] - 火山引擎2025年上半年GPU收入约35亿，增速超200%；阿里云GPU收入约55亿，增速超100%[26] - 腾讯云高管认为AI驱动的产业变革是场耐力角逐，强调长期主义与深耕场景，不急于求快[28]

行业趋势：AI从生成智能向决策智能演进 - 全球企业级AI的发展路径发生结构性变化，正从“生成内容”迈向“承担责任的决策智能” [1][2] - 资本市场开始逐步淡化传统SaaS的订阅倍数叙事，转而关注交易规模、风险定价能力与结果变现率 [1] - 决策智能的前提是确定性、可追溯、可审计的数据基础设施，而非更多参数 [2] 中国市场的独特优势：制度型基础设施 - 中国在AI变革中具备独特优势，金税四期、数电发票等国家级数字基础设施的推进，使企业的合同、发票、申报、资金流等关键经营行为首次在制度层面实现全量数字化与标准化确认 [3] - 这些数据是具备法律后果的“制度事件”，合规成为数据资产进入经济现实层的唯一确权机制 [3] - 在全球范围内，很少有经济体能在大规模上形成覆盖全市场的“交易级数字底座” [3] 理论创新：交易本体论 - 白皮书的核心创新在于提出并系统阐释了“交易本体论” [4] - 在传统数字化范式下，发票是一行数据，而在交易本体论视角下，发票是连接资金流、货物流与法律责任的经济事实节点 [4] - 只有经过税法、合同法、会计准则等制度确认的数据，才具备可审计、可追责、可流通的资产属性，是AI可直接用于高风险决策的“数字资产” [4] - 未经制度确认的数据只是“数字噪音”，这一区分为破解AI幻觉问题、推动AI从辅助工具走向决策主体提供了关键路径 [4] 商业模式变革：从SaaS向RaaS迁移 - 当数据具备法律与制度确定性后，企业服务行业正处在由SaaS（软件即服务）向RaaS（结果即服务）迁移的结构性拐点 [5] - 企业不再为“功能”或“席位”付费，而是开始为可量化的经营结果买单 [5] - 例如在采购场景，基于价格指数按节省金额分成；在供应链金融场景，按风控与资产收益分润；在B2B营销场景，按高意向线索或成交结算 [6] - 这些RaaS模式的共同前提是交易本体所带来的可归因性与可审计性 [6] 公司战略：构建智能经济底座 - 公司依托覆盖数千万企业的真实交易网络，持续构建跨行业的交易语义标准与全产业链图谱，将分散的数据碎片还原为结构化、可计算的经济事实 [7] - 这一能力支撑了控本、融资、获客等RaaS场景的规模化落地，并为AI Agent进入高责任决策领域提供了现实路径 [7] - 公司正在尝试构建的是AI2.0时代的“商业决策操作系统” [7] - 公司认为，可信是智能经济的起点，需先解决信任、确立交易本体，再释放算法价值 [7]