投资评级 - 报告研究的具体公司赛富时（CRM N）获维持“优于大市”评级 [5][26] - 收盘价为242 85美元，总市值/流通市值为1999/1999亿美元 [5] - 52周最高价/最低价为269 11/146 32美元，近3个月日均成交额为28 43亿美元 [5] 核心观点 - 利润高速增长，AI赋能软件释放平台价值 [1] - 利润高速增长，AI产品商业化落地加速 [1] - AI原生产品商业化加速，智能体应用推动平均订单价值增长 [2] - 盈利能力维持稳定，参股Anthropic带来投资收益 [3] - 公司业绩增长主要得益于AI产品放量、净新增AOV创四年最高水平且客户流失率降至接近历史最低点、平台消费飞轮加速运转以及投资Anthropic带来的投资收益 [6] - 公司在业绩电话会上明确反驳“SaaS末日论”，强调AI并未取代原有软件，而是释放了平台数据价值，实现了客户平均订单价值的高速增长 [2][21] 财务表现 - FY2027H1公司实现营收224 78亿美元，同比+12 03% [1][6] - FY2027H1实现GAAP归母净利润56 33亿美元，同比+64 32% [1][6] - FY2027H1实现Non-GAAP净利润82 21亿美元，同比+55 29% [1][6] - FY2027Q2公司实现营收113 45亿美元，同比+10 83% [1][6] - FY2027Q2实现GAAP归母净利润35 26亿美元，同比+86 86% [1][6] - FY2027Q2实现Non-GAAP净利润48 44亿美元，同比+73 31% [1][6] - 2QFY2027公司期间费用率为55 28%，环比+0 16个pct [3][24] - 研发、销售、管理费用率分别为14 87%、34 01%、6 39%，分别环比+0 26%、+0 16%、-0 26% [3][24] - 公司净利率为31 08%，环比+12 15个pct，主要系投资Anthropic等带来投资收益26 13亿美元所致 [3][24] - 公司毛利率76 65%，环比持平 [3][24] AI产品与业务进展 - FY2027Q2公司Agentforce ARR已达15亿美元，将其投入生产的付费客户数达2000家，环比+70% [2][21] - Slackbot上线5个月活跃用户达100万，环比+150% [2][21] - 客户在平台上产生的智能体工作流单元达32亿个，环比大幅+97% [2][21] - 本季度公司推出了Claudeforce和Slack Code [2][21] - Claudeforce由公司与Anthropic联合打造，将Claude大模型与CRM底层数据及工作流深度融合，为客户提供具备推理和行动能力的动态AI交互界面 [2][21] - Slack Code在日常工作界面中为智能体与人类提供共享的多人协作集成开发环境 [2][21] - AI产品放量：Agentforce等AI产品采用量增加，客户为解锁AI创新功能大量升级至高级附加功能，推动了总体ARR及预订量的增长 [1][6] - 净新增AOV创下四年来的最高水平，同时客户流失率降至接近历史最低点，彰显了平台核心CRM系统的高黏性 [1][6] - 平台消费飞轮加速运转：AI应用促使客户在平台上推动产生数十亿个AWU，模型调用量以及整体平台的计算消耗量大幅增长 [1][6] 盈利预测与估值 - 预计FY2027/FY2028/FY2029年实现收入为459 94/507 70/562 39亿美元 [3][26] - 前值为FY2027/FY2028年分别实现收入462 48/506 81亿美元 [26] - 预计FY2027/FY2028/FY2029年实现净利润75 89/91 72/108 69亿美元 [3][26] - 前值为FY2027/FY2028年分别实现净利润79 9/94 16亿美元 [26] - 盈利预测和财务指标显示2024至2028E营业收入分别为37,895/41,525/45,994/50,770/56,239百万元 [4] - 营业收入同比增速分别为8 7%/9 6%/10 8%/10 4%/10 8% [4] - 净利润分别为6197/7457/7589/9172/10869百万元 [4] - 净利润同比增速分别为49 8%/20 3%/1 8%/20 9%/18 5% [4] - 每股收益分别为7 53/9 06/9 22/11 14/13 21元 [4] - EBIT Margin分别为18 5%/20 6%/12 0%/14 3%/16 3% [4] - 净资产收益率（ROE）分别为10 1%/12 6%/11 4%/12 1%/12 5% [4] - 市盈率（PE）分别为34 4/28 6/28 1/23 3/19 6 [4] - EV/EBITDA分别为19 8/18 8/26 5/23 0/20 2 [4] - 市净率（PB）分别为3 49/3 61/3 20/2 81/2 46 [4]