2025年业绩概览 - 2025年公司实现营业收入973.1亿元，同比下降23.7% [1] - 2025年归母净利润为10.2亿元，同比下降90.2% [1] - 公司不派发末期股息，中期派息每股人民币0.07元 [1] 业绩下滑原因分析 - 综合毛利率为9.7%，同比下降6.3个百分点 [1] - 存货计提减值23.57亿元，同比多计提13.65亿元 [1] - 应占联营合营公司收益同比减少20.83亿元 [1] - 所得税综合税率同比增加44.7个百分点至80.0% [1] - 剔除投资物业等影响后，公司应占核心净利润为-17.0亿元 [1] 分业务板块表现 - 开发业务收入705.4亿元，同比下降30.0%，毛利率为-6.9%，同比下降13.0个百分点 [1] - 运营业务实现收入141.9亿元，同比增长1.6%，毛利率达75.6%，同比提升1.4个百分点 [2] - 服务业务实现收入125.8亿元，同比下降1.3%，毛利率为28.3%，同比下降2.6个百分点 [2] - 开发业务贡献核心净利润-96.2亿元，运营及服务业务贡献79.2亿元 [1] 开发与销售情况 - 2025年全口径销售金额631.6亿元，同比下降37.5% [2] - 销售一二线城市占比达89%，并表回款率超过100% [2] - 公司延续审慎投资策略，2025年新增土储37.7万平方米 [2] - 截至2025年末土储建面为2235万平方米，71%的货值位于一二线城市 [2] 商业运营与服务业务 - 2025年新开业商场13座，营业额整体同比增长17%（不含车），同店同比增长6%（不含车） [2] - 截至2025年末在营商场为99座，出租率达97% [2] - 截至2025年末，物业在管面积3.6亿平方米，其中外拓占比55% [2] 财务状况与债务结构 - 截至2025年末，公司有息负债1528.1亿元，同比下降235.1亿元 [3] - 剔除预收款后资产负债率为54.7%，净负债率52.2% [3] - 剔除预售监管资金及受限资金后的现金短债比为1.14倍 [3] - 2025年末平均融资成本降至3.51%，同比下降0.49个百分点 [3] - 平均借贷年期延长至12.12年，债务期限结构优化 [3] 未来展望与预测 - 随着低毛利项目逐步出清、核心城市销售结构优化及运营服务业务利润贡献提升，公司盈利能力有望逐步修复 [3] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为5.69/6.83/9.41亿元 [3] - 对应2026/2027/2028年PE分别为84.7/70.6/51.2倍 [3]