纪要涉及的行业或公司 * 行业：可转债市场、纯债市场（利率债、信用债）[1] * 公司：提及双良、百川、奥特维作为正股短期爆发力的案例[5] 核心观点与论据 可转债市场：高估值与高波动并存 * **估值水平极高**：可转债溢价率年初以来大幅抬升6-7个百分点，估值水平与2015年牛市中期相当，新券定价甚至超过当时水平[2][3] * **波动原因**：高估值状态、条款调整（高溢价率偏股型可转债溢价率压缩）、正股受全球流动性冲击走弱、供需变化（二级债基仓位下降导致定价权分散）、市场普遍盈利后的获利回吐与错误定价修正[3] * **需求刚性**：权益资产配置需求和股票慢牛预期是配置盘需求的刚性来源，短期内估值中枢难以受表象问题影响[2][4] * **供给变化**：2023年8月后可转债供给快速压缩，近期科技股发新券或改善供给，但政策效果预计四季度后期显现[2][4] * **策略聚焦**：当前策略应聚焦资质好且有存续意愿的老券，这类标的是资金抱团和拔高估值的主要方向[2][5] * **中低价券问题**：价格中枢未明显上升至150元以上的转债面临赎回问题（价格与溢价率倒挂），需关注正股短期爆发力（如双良、百川、奥特维）或具有下修意愿的中低价转债[2][5] * **赚取阿尔法策略**：根据高估值属性精简操作，通过缩圈和轮动，选择程序较好、存续意愿强或可持有价值较高的标的[6] 纯债市场：一季度展望乐观，利率有下行空间 * **总体展望乐观**：对2026年2月及一季度纯债市场展望总体乐观，短期内仍有利率下行空间[7][9] * **资金面平稳宽松**：预计一季度资金面维持平稳宽松状态，央行政策态度积极，2月15日左右央行大概率续做6个月逆回购以保持流动性平稳[2][7][10] * **央行操作积极**：央行通过各种工具累计投放1.2万亿中长期资金，并重启14天逆回购提供流动性[7][10] * **利率走势预期**：一季度利率有进一步下行动力，10年和30年国债存在进一步下行空间[7][21] * **配置盘态度积极**：配置盘对长债配置态度积极，保险公司对超长期地方债配置价值认可度提升，大型机构持续买入长债[17] * **交易情绪缓解**：债市交易情绪有所缓解，超长债换手率中枢较2025年三季度显著回落，高杠杆高仓位的不确定性已显著缓解[19][20] 其他重要内容 市场环境与潜在风险 * **季节性规律**：历史上2月份通常是中小盘表现占优时期，一季度配置盘需求旺盛，2026年预计维持此趋势[4] * **春节资金走势**：2026年春节较晚，资金价格预计呈双峰态势，节前季节性收紧，节后边际宽松，波动区间一般在20BP至35BP左右[10] * **流动性缺口应对**：预计央行将采取3万亿至3.5万亿的对冲力度来应对春节流动性缺口[11] * **短期关注问题**： * 利率债供给压力，特别是超长期限供给压力，一季度地方债供给压力较高，预计3月份达峰[13] * 再通胀预期回升，金属及大宗商品价格上涨，若延续可能使二季度PPI同比由负转正，但目前受需求偏弱制约[13] * 制造业产能利用率处于较低水平且同比明显下降，新订单指数降幅大于新出口订单指数，显示国内需求相对疲软[15] * **结构性通胀影响**：短期内对债市影响有限，历史经验（如2019年、2021年）表明未改变央行宽松底层逻辑，但可能导致期限利差和长短债收益率波动加大[16] 市场动态与积极因素 * **1月市场修复**：1月7日压力释放后市场情绪改善，收益率回落，10年期国债率先修复，30年期国债补涨，信用利差震荡下行[7] * **基金销售新规影响**：新规落地降低负债端赎回压力，固收加基金增长支撑信用类及永续类债券配置需求，三十年国债ETF出现小规模资金回流[18] * **当前策略判断**：杠杆套息策略仍有效，各期限信用贷息差稳定在高位，可关注10年国债换券机会（新券发行前次活跃券与活跃券利差可能收窄）[21]