文章核心观点 - 自2020年疫情以来，美国股市出现了一个由散户投机交易驱动的“投机因子”，该因子将加密货币价格走势与特定股票的价格走势联系起来，创造了新的市场联动和溢出效应 [4][9][11] - “投机因子”的影响强度在不同类型的股票中存在显著差异，对直接受益于投机活动的股票影响最强，对防御性公用事业股影响最弱，而对科技股占比较高的纳斯达克100指数也有显著影响 [2][7][15][16] - 这种新兴的联动关系意味着，投资者和风险管理者在构建投资组合和进行回测时，可能无意中加倍了风险敞口或低估了传染风险，尤其是随着机构投资者增加加密货币配置，这种风险可能被放大 [1][5][18] 加密货币与股票市场的联动性 - 自疫情以来，加密货币与股票的相关性从接近零大幅上升至约0.4 [3][8][12] - 国际货币基金组织的研究发现，比特币对标准普尔500指数的预测性溢出效应，已增强至罗素2000指数预测能力的大约三分之一 [3][8][12] - 这种联动性通过“投机因子”体现，该因子衡量了加密货币价格变动对未来股票收益变动的解释程度 [14] 散户交易的影响与“投机因子”定义 - 自2020年以来，散户交易量激增，目前已占美国股票市场资金流量的近三分之一 [4][9][10] - “投机因子”是一种由散户交易者和投机者驱动的行为市场力量，它将加密货币的价格变动与某些股票的价格变动联系起来，其影响范围超越了单个“网红股”事件 [4][11] - 加密货币是衡量散户投机强度的良好代理指标，因为其交易由散户主导，且价格仅反映市场对未来价格的看法，没有现金流预期或估值锚 [12] 不同股票类别的“投机因子”暴露程度 - **直接受益于投机的股票**：如体育博彩公司DraftKings、零售交易平台Robinhood和加密货币交易所Coinbase，与加密货币的收益关联性最强，约为55%至60% [2][7][13][15] - **科技股/纳斯达克100指数**：以QQQ ETF为代表的科技股，与加密货币的平均收益关联性约为45%，有时峰值可达60% [2][7][16][17] - **防御性公用事业股**：受投机行为影响最小，收益关联性范围在30%至45%之间 [2][7][15] 机构投资者的角色与市场动态 - 在QQQ ETF中，“投机因子”仅体现在收益联动上，而未体现在波动率联动上，这很可能是由于持有该ETF的机构投资者在投机者撤出时起到了缓冲价格波动的作用 [6][17] - 然而，散户交易者通常是边际买方或卖方，因此他们的行为对价格形成有重要影响 [6][17] - 风险管理者应关注其股票投资组合波动率与加密货币的联动性是否增加，这可能意味着该股票机构投资者的缓冲作用正在减弱 [5][22] 对投资实践的影响与潜在机会 - 随着机构投资者增加加密货币配置，例如哈佛大学捐赠基金在2025年底向一只比特币ETF投资了超过4.4亿美元，它们可能无意中加倍了对“投机因子”的风险敞口 [5][19] - 通过主成分分析等方法，可以将“投机因子”从DraftKings、Robinhood等股票和加密货币中分离出来，从而形成一个可衡量、可交易的投机资本强度指标 [5][20] - 从长期看，追逐彩票式回报的投机者平均会亏损，因此做空“投机因子”可能是一个有利可图的交易策略 [21]