Nvidia is playing fast and loose with its war chest as it looks to build on its momentum as the chief benefactor of the AI boom. The company on Tuesday signed a €1 billion ($1.15 billion) partnership with Deutsche Telekom to set up an “AI factory” in Munich that aims to boost Germany’s AI computing power by 50%. Called the “Industrial AI Cloud,” the project will use more than 1,000 Nvidia DGX B200 systems and RTX Pro Servers with up to 10,000 Blackwell GPUs to provide AI inferencing and other services to G ...

核心观点 - 英伟达近年增长高度依赖两大客户（客户A和客户B），其收入占比在三个月内从30%升至39% [1][2][5] - 公司数据中心业务占总收入87.9%，主要客户群体为超大规模云服务商 [6][7] - 客户集中度风险因供应链结构（通过承包商采购）而部分缓解 [8][9][10] - AI芯片行业普遍存在客户集中现象，博通32%收入来自少数AI半导体客户 [12][13] - 超大规模企业资本支出占收入比例达五年高点，周期转向可能影响芯片供应商 [17][18] 客户集中度分析 - 客户A占比从16%升至23%，客户B从14%升至16%，合计贡献Q2收入182.3亿美元 [5] - 若无这两大客户，英伟达Q2收入将环比下降23.6亿美元（原总收入467.4亿美元） [6] - 另有四家直接客户分别贡献14%、11%、11%和10%的收入 [7] 供应链结构 - 直接客户包括附加卡制造商、分销商、原始设备制造商和系统集成商 [10] - 终端用户（如AWS、微软Azure、谷歌云）通过承包商采购服务器整机系统 [8][9] - 客户A和客户B实际为服务多家云基础设施供应商的大型分销商 [10] 行业对比 - 博通预计AI半导体收入占比超32%，主要依赖三家超大规模客户 [12] - 正与另外两家开发下一代AI XPU的超大规模企业合作，预计2027年转化为收入客户 [13] - 博通与Meta合作定制AI芯片，与谷歌合作开发张量处理单元 [14] 市场动态 - 超大规模企业（亚马逊、微软、Alphabet、Meta、Oracle）处于资本扩张周期 [18] - 资本支出占收入比例达五年高位，未来可能向现金流生成阶段转变 [17][18] - 周期波动可能导致英伟达等芯片供应商股价出现震荡 [19]