2025年业绩概览 - 2025年对公司来说是表现强劲的一年 投资业绩全面优异 是公司价值主张的基石 [1] - 绝对回报策略表现卓越 多策略综合产品在2025年实现了15%的总回报率 [1] - 基础设施策略是近期增长最快的策略 全年回报率约为11% 所有其他业务板块的总体回报也为正且具有竞争力 [1] - 公司认为投资机会依然强劲 并拥有约120亿美元的可用资金（dry powder） [1] - 从资本形成角度看 2025年是公司有史以来最好的募资年份 [1] 财务表现 - 2025年财务业绩同样强劲 与2024年相比 费用相关收益、调整后EBITDA和调整后净利润分别增长了11%、15%和18% [4] - 全年费用相关收益率为44% 较2024年提高了200个基点 [4] - 自上市以来公司持续实现显著的利润率改善 并相信仍具有正向经营杠杆 [4][5] - 调整后EBITDA和调整后净利润得益于绝对回报策略业务产生的6800万美元业绩费 这是过去六年中第四次年度业绩费超过5000万美元 [5] - 尽管第四季度实现业绩报酬（carried interest）较少 但来自业绩报酬的盈利能力仍在快速增长 [5] - 总未实现业绩报酬余额达到创纪录的9.49亿美元 较2024年增加了1.13亿美元（增长14%） 其中约50%即4.78亿美元归属于公司 [6] - 基于多项实时积极进展 预计在第一季度末结账时该余额将再次增加 [6] 资产管理规模与增长 - 截至2025年末 资产管理规模达到910亿美元 较2024年增长14% 创下公司新高 [6] - 收费资产管理规模同比增长12%至720亿美元 [6] - 已签约但尚未收费的资产管理规模同比增长27%至100亿美元 这是未来收入增长的重要领先指标 其中蕴含着实实在在的费用相关收入增长 [6][7] - 在实现关键战略目标方面取得显著进展 特别是在个人投资者渠道 该渠道资产管理规模同比增长18% [7] - 2025年推出了新的财富管理分销合资公司Grove Lane Partners 推出了基础设施间隔期基金 并最近为一只注册私募股权基金提交了注册文件 [7] 募资情况 - 2025年共募集了107亿美元的总资本 其中约35亿美元来自第四季度 两者均创下纪录 [4] - 募资活动基础广泛 所有业务板块（包括绝对回报策略）均实现资金净流入 所有投资者渠道和地区均有贡献 [4] - 进入2026年的业务渠道非常强劲 预示着今年的募资前景良好 [4] - 募资的多元化体现在各个策略上 每个投资策略都对年度业绩做出了重要贡献 并且都拥有可观的2026年渠道 [14] - 与现有客户交叉销售产生的募资额约占公司任何给定年份募资额的20%至25% [15] - 绝对回报策略在2025年募集了19亿美元 为2021年以来的最高金额 [19] - 过去两年在财富渠道通过11个白标解决方案募集了近10亿美元 [19] 近期市场波动与公司立场 - 近期市场压力似乎由对AI颠覆以及SaaS业务对股权和信用估值影响的担忧所驱动 [8] - 公司的投资和组合管理过程的定义特征是多元化 在各个业务板块的典型投资组合中包含了数百家公司或资产的穿透式风险敞口 [9] - 这些头寸在市场、行业、不同资产类别类型和地域上都是分散的 [10] - 在SaaS风险敞口方面 公司认为其敞口低于同行且总体非常有限 SaaS敞口仅占总资产管理规模的4% 占信用资产管理规模的不到6% [10] - 公司的观点是并非所有SaaS业务都相同 SaaS业务不会消失 并且也将受益于AI [10] - 上周的市场大幅回调对不同公司未加区分 这总是会带来机会 公司的绝对策略投资组合在一月份取得了正回报 [11] - 总体而言 公司平台对颠覆者和颠覆受益者的风险敞口 大于对商业模式或未来前景可能受到颠覆担忧的业务的敞口 公司从AI趋势中获得的净多头机会多于可能受到的损失 [11] 资本配置与股东回报 - 公司股票近期也受到市场错位的影响 股票交易市盈率低于标普500指数和另类投资同行 当前股息收益率约为5% 公司认为当前具有良好价值 [12] - 因此 公司将股票回购授权增加了3500万美元 使可用回购资金达到9100万美元 [12] - 公司拥有充足的现金余额 部分来自强劲的现金流 部分来自11月权证行权所得 可用于回购股票、最小化股权激励带来的稀释 以及偿还6500万美元的定期贷款 [13] - 在第四季度 公司以每股平均11.11美元的价格回购了280万股股票 总计3100万美元 [26] - 公司正在提前偿还6500万美元的定期贷款 这将降低杠杆并每年节省超过300万美元的利息支出 [26] - 公司的资本配置理念是保持轻资本业务 支付健康的股息 并自上市以来已多次提高股息 [28] - 在第四季度权证行权后回购了股票 并正在偿还部分债务 目前的授权回购和已宣布的债务偿还使公司回到了一个相当舒适的范围 [28][29] 2026年展望与指引 - 公司有望实现到2028年将2023年费用相关收益翻倍至超过2.8亿美元 并将每股调整后净利润增长至超过1.20美元的目标 [13] - 对于2026年 预计私募市场管理费将与第四季度相对一致 [22] - 鉴于市场上专业基金的时间安排和费用结构 预计今年的追赶费（catch-up fees）有限 [22] - 由于资金净流入和出色的投资表现 预计2026年绝对回报策略管理费将较第四季度增长约5% [23] - 2026年费用相关薪酬与福利预计将比去年第一季度高出约100万美元 [24] - 2026年非GAAP一般行政及其他费用预计将与2025年持平或略高 [25] - 公司拥有强劲的募资、优异的绝对回报策略投资表现、稳定的费用相关收入增长、利润率扩张以及业绩费带来的上行空间 认为已具备2026年非常强劲的所有要素 [27] 各业务板块表现与策略 - 私募市场收费资产管理规模和管理费同比分别增长106% 这得益于稳健的募资和已签约但尚未收费的资产管理规模的转化 [22] - 绝对回报策略收费资产管理规模和管理费同比分别增长155% [23] - 基础设施领域表现强劲 公司对更广泛的基础设施策略以及其中的关键基础设施解决方案基金感到乐观 [40] - 在个人投资者渠道 白标解决方案取得了成功 定制化解决方案预计将成为该渠道未来增长的重要贡献者 [19] - 关于绝对回报策略业务 公司未改变其预算（预计资金流持平） 但指出过去六年中 业绩费方面一直超过预算运行率 [32][33][34] - 对于Advance基金（专注于新兴和多元化基金经理） 由于市场环境 本次募资难度较大 预计最终规模将小于前一期基金 [37][38] - 关键基础设施解决方案基金的前一期基金规模约为10亿美元 [40] 运营效率与费用管理 - 公司能够随着业务规模扩大而保持较低的费用增长 这得益于对可扩展性和技术的持续投资 包括AI的应用 以及在业务增长领域（如个人投资者领域）进行有纪律的投资 [49] - 公司继续看到良好的经营杠杆 并相信能够也将会持续推动费用相关收益率和整体利润率直至2028年 [31] 业绩报酬展望 - 业绩报酬的实现是一个时间问题（“when” not “if”） [51] - 未实现业绩报酬资产正在快速增值 且旧有的业绩报酬已大部分收回 因此该资产是活跃的 [52] - 公司每股4.79美元的业绩报酬资产是一个时间问题 且该数字将会上升 其背后还有大量未计入账面但正在运作的业绩报酬 [53] - 该业绩报酬资产目前占公司总企业价值的很大一部分 相对于同行值得注意 加上可用资金和其后的业绩报酬 这对公司而言是一项非常重要的资产 [55][56]

财务数据和关键指标变化 - 2025年财务表现强劲 与2024年相比 费用相关收益增长11% 调整后EBITDA增长15% 调整后净收入增长18% [5] - 费用相关收益利润率达到44% 较2024年提升200个基点 自上市以来利润率持续改善 公司认为仍存在正向经营杠杆 [5][6] - 2025年绝对回报策略业务产生了6800万美元的业绩费 这是过去六年中第四次年度业绩费超过5000万美元 [6][7] - 期末总资产管理规模达到910亿美元 同比增长14% 创历史新高 收费资产管理规模同比增长12%至720亿美元 [7] - 已签约但尚未收费的资产管理规模为100亿美元 同比增长27% 是未来收入增长的重要领先指标 [8] - 公司期末总未实现附带权益余额达到9.49亿美元的历史新高 较2024年底增长1.13亿美元或14% 其中约4.78亿美元（50%）归属于公司 [7] - 2025年总费用相关收入为4.16亿美元 同比增长6% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 绝对回报策略表现优异 多策略综合产品在2025年实现了15%的总回报率 [4] - 基础设施策略是近期增长最快的策略 2025年回报率约为11% 其他所有垂直领域的投资回报总体为正且具有竞争力 [4] - 绝对回报策略的收费资产管理规模和基金管理费分别同比增长15%和5% 预计2026年第一季度基金管理费将环比增长约5% [22] - 私人市场的收费资产管理规模和基金管理费分别同比增长10%和6% [20] - 绝对回报策略在2025年募集了19亿美元资金 为2021年以来最高 [17] - 公司预计2026年第一季度私人市场基金管理费将与第四季度基本持平 预计今年将只有有限的追赶费 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 个人投资者渠道的资产管理规模同比增长18% 增速超过整体资产管理规模增长 [8] - 公司在财富渠道推出了11个白标解决方案 过去两年募集了近10亿美元资金 [17] - 在亚洲市场 公司为一家机构客户定制了专注于日本的绝对回报策略方案 展示了其全球能力和本地化服务 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括发展个人投资者渠道 2025年推出了新的财富管理分销合资企业Grove Lane Partners 并推出了基础设施间隔基金 最近还为一只注册的私募股权基金提交了注册文件 [8] - 公司的成功建立在广泛、灵活的平台基础上 能够适应市场条件 定制创意解决方案 并在广泛的机会范围内提供服务 [19] - 交叉销售是增长的关键驱动力 在任何给定年份贡献了约20%-25%的资金募集 [14] - 公司计划到2028年 将2023年的费用相关收益翻一番以上 超过2.8亿美元 并将每股调整后净收入增长至超过1.20美元 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对近期市场波动（由对AI颠覆及对SaaS业务股权和信用估值的担忧驱动）持相对乐观态度 [9] - 公司认为其投资组合具有高度分散性 是其为客户提供价值的核心原则 [9] - 公司对SaaS业务的敞口有限 SaaS敞口仅占总资产管理规模的4% 占其信贷资产管理规模的比例不到6% [10] - 管理层认为并非所有SaaS业务都一样 SaaS业务不会消失 并且也将受益于AI 现有的信贷附着点通常对减值具有保护作用 [10] - 公司认为其平台对颠覆者和颠覆受益者的敞口 大于对那些商业模式或未来前景可能受到颠覆影响的业务的敞口 从AI趋势中获得的净多头机会更多 [11] - 公司认为其股价近期被市场错杀 当前估值具有吸引力 因此将股票回购授权增加了3500万美元 使总回购额度达到9100万美元 并计划提前偿还6500万美元的定期贷款以降低杠杆 [11][12][24] - 公司2025年的资金募集活动非常强劲 为有史以来最好的一年 募集资金总额达107亿美元 其中第四季度募集了约35亿美元 均创下纪录 [4] - 进入2026年 公司的业务活动渠道非常强劲 预示着今年的资金募集前景良好 [4] - 管理层预计2026年第一季度的费用相关薪酬和福利将比去年同期高出约100万美元 非GAAP一般行政及其他费用将与2025年第一季度持平或略高 [22][23] 其他重要信息 - 第四季度 公司发行的认股权证到期 部分行权 以每股11.50美元的行权价发行了约1000万股 筹集了略高于1.1亿美元的资金 [24] - 公司在第四季度以平均每股11.11美元的价格回购了280万股股票 总计3100万美元 [24] - 公司正在提前偿还6500万美元的定期贷款 预计每年可节省超过300万美元的利息支出 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本分配计划 在认股权证行权后资产负债表现金增加 除了近期偿还部分债务和股票回购外 未来的计划是什么 是否会有额外的债务偿还 [27] - 公司强调其是资本密集度低的业务 并支付健康的股息 自上市以来已多次提高股息 公司打算保持资本密集度低的模式 在第四季度认股权证行权后进行了股票回购 并计划现在偿还部分债务 当前的授权回购和宣布的债务偿还使公司回到了一个相当舒适的范围 公司有健康的股息收益率 但似乎未因此获得太多估值提升 尽管可能有现金流来增加股息 但似乎不会因此获得回报 特别是那些关注增加回购的股东 [27][28] 问题: 关于运营杠杆和利润率扩张 费用相关利润率达到44% 在过去五年大幅提升 随着业务规模扩张至2028年 公司能否继续保持较低的费用增长并推动利润率扩张 [29] - 公司相信可以继续实现运营杠杆 并认为能够且将会继续推动费用相关收益利润率及整体利润率直至2028年 [30] 问题: 关于绝对回报业务的前景 考虑到过去几年的成功 对该业务恢复有机增长的感觉如何 [34] - 公司表示不会改变预算或在此类电话会议上做出任何声明 公司内部有比预算更看好该垂直领域的人 但目前不会改变预算 该预算与资金流（直接影响管理费）以及业绩预期和预算中的常规业绩费有关 并指出在过去六年中 公司在业绩费方面也超过了预算中的常规水平 [34] - 补充说明 2026年第一季度的指导中已经包含了该垂直领域费用相关收入的增长 以反映其成功 [36] 问题: 关于Advance和CIS基金 Advance策略目前募集了多少资金 还有多少时间截止 以及CIS基金重返市场 请提醒上一只基金的规模 [38] - Advance基金目前仍在募集中 公司有能力延长募资期 并已与有限合伙人咨询委员会沟通 预计该基金规模可能小于前一期 这是少数几期规模小于前期的基金之一 该基金专注于新兴和多元化基金管理人 考虑到当前环境 募资更具挑战性 规模较小已纳入公司的预测和预期中 [39][40] - CIS III基金的规模约为10亿美元 附带一些共同投资工具 目前正在为CIS IV募资 公司对基础设施领域的整体成功感到满意 这只是其中的一部分 [42] 问题: 关于2026年资金募集的驱动因素分解 请分析2026年的驱动因素 并在专业基金与独立管理账户 SMA 机构与零售/全球财富之间进行分解 以及其他相关指标 [45] - 资金募集的构成与过去几年相似 具有相关的嵌入趋势 包括全球范围广泛 渠道广泛 垂直领域高度多元化 独立管理账户与专业基金的比例与资产管理规模中的70/30比例大致相同 且潜在趋势仍然相关 基础设施领域强劲 个人投资者市场增长快于机构市场 个人投资者资产管理规模增长近20% 高于整体资产管理规模增长 保险渠道的资金贡献持续增长 预期将是当前趋势的延续 即资本募集的健康环境 公司受益于业务的多元化和广度 并在特定领域进行投资以顺应市场顺风 [46][47] - 补充说明 在截至12月31日募集了105亿美元之后 公司当前的渠道规模比一年前更大 并且在渠道 司法管辖区 地理位置上完全多元化 [48] 问题: 关于运营费用控制和附带权益实现机会 是什么驱动了公司在业务规模扩张的同时控制运营费用和薪酬支出的能力 以及对附带权益实现机会的看法和来源 [49] - 在运营费用方面 公司专注于持续的费用管理以及对可扩展性和技术的投资 包括人工智能在内的努力有助于实现规模经济 同时公司也在有产品增长的领域（如个人投资者空间）进行投资 通过技术投资在可以的地方控制并降低费用 [50] - 关于附带权益 最重要的是这是一个时间问题而非是否实现的问题 该资产正在快速增值 公司鼓励关注其在脚本中关于该资产增值的评论 旧的附带权益已大部分收回 因此现有的附带权益是活跃的 公司完全有信心这4.79亿美元（公司份额）是时间问题 并且这个数字还会上升 此外 还有大量正在运作但尚未计入净值的附带权益 这些资本正在部署并创造投资回报以转化为净值附带权益 公司希望上市以来附带权益资产规模增长3-3.5倍的模式能在现有的4.79亿美元基础上重演 相对于同行 公司当前的附带权益资产占企业总价值的很大一部分 加上干火药和其后的附带权益 这是公司一项非常重要的资产 预计将在未来产生现金流 只是时间问题 [51][52][53][54][55] 问题: 关于2026年募资展望 鉴于2025年非常强劲 且渠道比一年前更强 是否应预期2026年募资超过2025年 [57] - 公司自下而上的详细规划得出的数字将超过去年 但考虑到去年募资创纪录 且较2024年大幅增长 公司目前没有预算 也不会在电话会议上声称2026年募资将超过2025年 但公司有足够的渠道给2025年带来严峻挑战 团队认为应该会有更大的一年 但基本预算与去年一致 并将随着时间推移更新 当有信心超过时 会宣布 [57] 问题: 关于业绩费和附带利息 第四季度业绩费强劲 但附带利息较低 2025年附带利息较低是否令人意外 以及对第四季度绝对水平的看法 [58] - 附带利息低于预期 但附带利息是所有人最难预测的收入流 特别是当附带利息高度多元化且涉及许多不同分配机制时 公司希望实现额能增加 自2022年 2023年放缓以来一直在期待 目前在各处都看到了更多有趣的活动 因此预计该部分收入会增加 但附带利息净值的变化非常重要 因为不知道何时能拿到钱 但最终会拿到 因此跟踪该资产很重要 该资产在第四季度变动很大 尽管没有收到太多现金 [59][60]