Ellington Financial (NYSE:EFC) Q1 2026 Earnings call May 06, 2026 11:00 AM ET Company ParticipantsAlaael-Deen Shilleh - Associate General Counsel and SecretaryFrankie Labetti - Assistant VP of Equity ResearchJR Herlihy - CFOLaurence Penn - CEO and PresidentMark Tecotzky - Co-Chief Investment OfficerMatthew Erdner - DirectorTrevor Cranston - Director of Mortgage Finance Equity ResearchConference Call ParticipantsTimothy D'Agostino - Equity Research AnalystOperatorGood morning. Welcome to the Ellington Financ ...

财务数据和关键指标变化 - 公司报告第一季度GAAP净收入为每股0.78美元，年化经济回报率为26%，每股账面价值在派息后仍增长3% [4] - 第一季度调整后可分配收益达到每股0.55美元，远超每股0.39美元的季度股息运行率 [4] - 每股账面价值从2025年底的13.16美元增长至3月31日的13.56美元，增幅为3% [19] - 公司第一季度ADE为每股0.55美元，其中投资组合部门贡献0.58美元，Longbridge部门贡献0.21美元 [12][13] - 公司将季度ADE每股指引上调至0.45美元左右，仍远高于股息运行率 [13] - 由于利率上升和信用利差扩大，公司以公允价值计量的无担保债务产生了正面的市值重估，对GAAP净收入和每股账面价值均有贡献 [9][19] - 4月份信用利差收窄，预计对负债的重新估值将使每股账面价值产生约0.13美元的负面影响，抵消部分投资组合的强劲表现 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Longbridge业务**：第一季度净收入创下季度记录，并远超2025年全年净收入 [6] 其贡献了每股0.47美元的GAAP净收入和每股0.21美元的ADE [12][13] 本季度Longbridge发放了5.5亿美元新贷款，较2025年第一季度增长52% [16] 业务受益于创纪录的专有反向抵押贷款发放量、市场份额增长、健康的出售利差、成功的证券化以及一笔1700万美元的一次性诉讼和解付款 [5][6][15] - **信贷投资组合**：贡献了每股0.61美元的GAAP净收入 [12] 净利息收入连续增长，并在非QM贷款、封闭式第二留置权贷款、机构合格贷款和商业REO等资产上实现了净已实现和未实现收益 [14] 90天拖欠率连续第二个季度下降，实际信用损失保持在极低水平 [7][14] - **机构策略**：贡献了每股0.02美元的GAAP净收入 [12] 业绩由净利息收入和利率对冲净收益驱动，部分被机构RMBS净损失所抵消 [14] - **贷款发放平台**：LendSure在第一季度继续表现出色，高发放量和强出售利差推动了盈利 [6] - **证券化平台**：第一季度通过EFMT平台参与了7笔交易，总额超过28亿美元，而2025年第一季度为4笔交易总计11亿美元 [7] 平均非QM证券化规模达到5.08亿美元，几乎是2025年第一季度2.65亿美元平均水平的两倍 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 非QM市场抵押贷款利率在季度内曾短暂跌破6%，引发了该领域的提前还款激增 [8] 公司的EFMT平台在同类产品中拥有最低的提前还款速度和几乎最低的30天以上拖欠率 [8] - 非机构抵押贷款量持续增长，越来越多GSE合格贷款转向私人标签执行，其定价通常更具吸引力 [25] 非机构市场规模在增长，而房利美和房地美的市场份额在收缩 [25] - 机构合格贷款策略是一个关键的增长领域，正受益于GSE的收缩 [24] - 房价增值不再是过去几年那样强劲的信货表现顺风，2025年是十年来HPA增长最弱的一年 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于多元化、垂直整合的平台 [21][29] 持续投资技术以提升运营效率，在不显著增加运营人员的情况下处理更多业务量 [21] - 证券化规模的扩大有助于改善流动性、吸引更广泛的机构投资者、获得更优惠的长期非市值计价融资条件，并将固定成本分摊到更广泛的基础上 [21][32] - 公司正在推进此前宣布的收购住宅抵押贷款服务商，以深化垂直整合，增强内部服务能力 [9] - 公司致力于优化资产负债表，通过发行长期无担保债务替代短期回购融资，以降低融资成本和保证金追缴风险 [22][32][33] 目标是形成一个良性循环，改善信用评级，使未来的无担保债务发行更具吸引力 [34] - 公司继续增加研究资源，为投资决策提供信息，并与发放伙伴分享见解，帮助他们做出更好的信贷决策 [27] - Longbridge已成为私人标签反向抵押贷款的市场领导者，人口结构趋势和婴儿潮一代就地养老的偏好是强大的顺风 [24] 其专有反向抵押贷款业务已建立成熟的证券化计划和深厚且重复的投资者基础 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管3月市场波动加剧、信用利差扩大，公司仍实现了异常强劲的第一季度业绩 [4] - 中东战争除了3月份短暂的利率和利差波动外，对公司的策略没有产生重大影响 [26] - 展望未来，如果能源价格持续高企，许多消费者可支配收入将减少，低收入群体偿债将更困难 [26] 公司正密切关注此风险 - 住房比进入2025年时更可负担，这应有利于长期贷款表现 [27] - 公司对2026年开局感到兴奋，并对今年剩余时间及未来的前景感到乐观 [35] - 管理层认为，除非GSE大幅重新定价，否则非机构市场增长、GSE市场份额收缩的动态将持续 [25] 其他重要信息 - 公司投资组合（扣除证券化活动后）环比增长约4%，主要由贷款组合增长驱动 [8] 总资产超过50亿美元 [23] - 调整后的长期信贷组合环比增长4%，达到42.7亿美元 [15] 短期贷款组合产生了2.24亿美元的本金偿还，占其期初公允价值的15% [16] 长期机构RMBS组合下降3%至1.97亿美元 [16] Longbridge投资组合增长13%至6.95亿美元 [16] - 公司于1月通过大宗交易筹集了1.17亿美元普通股，用于赎回成本最高的A系列优先股，该交易扣除所有成本后对每股账面价值具有增值作用 [10][11] 此次发行获得机构投资者超额认购超过2.5倍 [11] - 截至季度末，公司追索权债务与权益比率为1.9:1，总债务与权益比率为9:1，与年底基本持平 [17] 无负担资产增长8%至19亿美元 [17] - 加权平均借款利率为5.49%，较年底下降18个基点 [17] 30%的追索权借款为长期且非市值计价，18%为无担保 [17] - 季度内改善了多项信贷工具的条款，这些增强措施将在第二季度生效 [17] - 公司使用空头TBA头寸来对冲利率、波动性和抵押贷款基差风险，并在信用利差扩大时期表现良好 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于股息政策和收益留存 - 管理层表示目前没有考虑降低股息，认为当前约11%的股息收益率是良好的平衡，未来有可能上调，但目前倾向于维持现状 [37] 问题: 关于商业REO表现优异的驱动因素 - 商业REO的未实现收益主要源于贴现现金流模型下的价值自然增值，而非大规模资产处置，由于使用了较高的贴现率，随着时间推移，公允价值会向终值靠拢 [38] 问题: 关于机构MBS配置的未来趋势 - 管理层认为机构MBS配置可能随时间小幅下降，公司将更倾向于机会性交易，而非核心策略 [39][41] 空头TBA头寸也作为对冲工具被积极管理 [40][41] 问题: 关于Longbridge的发放量趋势和驱动因素 - Longbridge第一季度发放量环比仅略有下降，同比大幅增长52% [46] 发放量从1月到3月逐月上升，3月最高 [50] 4月及第二季度初势头持续 [46] 专有产品比HECM产品对高利率更具韧性 [47] 人口结构、营销努力和更高的转化率是持续强劲表现的驱动因素 [48] 问题: 关于净利息收入前景和ADE指引 - 第一季度ADE超预期主要来自Longbridge的一次性贡献，投资组合部门的净利息收入贡献相对稳定 [50][51] 指引调整旨在表明不应预期Longbridge每季度都贡献0.21美元 [51] 随着投资组合和权益基础的增长，净利息收入预计将同步增长 [51] 问题: 关于政府降低抵押贷款利率的政策可能性 - 管理层认为GSE降低LLPA或G-fees、FHA降低MIP、或GSE增加购买规模等政策有可能但可能性不大 [58][60] 抵押贷款利率更多受国债利率、通胀、赤字和美联储政策等宏观因素驱动 [63] 银行、REITs和外国资本更多地参与市场是更重要的顺风 [61] 问题: 关于向保险公司出售整笔贷款池的考量 - 该交易是季度内信用利差大幅波动时的机会性操作，公司更偏好证券化，因其能带来规模效益、改善平台流动性等长期好处 [66][67] 在当前周期，整笔贷款销售预计不会成为主要部分 [67] 问题: 关于AI技术在业务中的应用 - Longbridge已推出AI产品，帮助员工快速获取承销指南等信息，以更高效地响应客户 [68] AI技术在公司多项业务中被广泛用于提升效率 [68]