涉及的行业与公司 * 公司为潍柴动力（A股代码：000338 SZ，H股代码：2338 HK）[1] * 行业涉及重型卡车（HDT）发动机、物流自动化（KION）、数据中心备用电源、固体氧化物燃料电池（SOFC）以及电动动力总成[1] 传统发动机业务 * 管理层预计HDT发动机（柴油+LNG）市场需求在2026年将继续增长，受经济增长和持续替换政策支持[7] * 公司预计2025年全年发动机销量将实现中个位数（MSD%）同比增长，10月LNG HDT发动机销量已超过1万台，而2024年第四季度为2万台[7] * 展望2026年，公司预计总发动机销量将继续实现中个位数至高个位数（MSD%~HSD%）同比增长，得益于行业需求增长和发动机直接出口增加（其利润率高于国内销售）[7] * 2025年前九个月（9M25）公司整体发动机销量录得低个位数（LSD%）同比下滑，但9月强劲增长基本抵消了二季度及6/7月的疲软[6] * 3Q25毛利率同比下降0 7个百分点，主要归因于LNG发动机的促销活动，但折扣幅度不大（每台数千元人民币，基于销量），且影响大部分被持续优化的制造成本所抵消[6] * 管理层表示4Q25为传统旺季，促销活动可能持续但折扣不会进一步扩大，并强调不会仅依赖降价获取市场份额[6] 大缸径发动机业务 * 2025年前九个月（9M25）大缸径发动机销量为7 7千台，销售额超40亿人民币（隐含3Q25销量/销售额为2 7千台/14 8亿人民币）[10] * 9M25混合平均售价（ASP）实现十几（high-teens）个百分点同比增长，得益于数据中心应用（备用发电机）的销售贡献提升（3Q25销量贡献升至12%，2024年为5%）[10] * 数据中心用大缸径发动机一半销往海外，北美是关键区域（占海外销售的一半）[10] * 海外销售的平均售价（ASP）实现了20%的同比增长，受大型化趋势推动，而国内售价基本稳定[10] * 管理层重申2025年大缸径发动机总销量目标为1万台以上，但预计数据中心发动机销量将超过1200台，高于此前指引区间（1000-1200台）的上限[10] * 预计2026年大缸径发动机销量将增至12-13千台（同比增长20%-30%），数据中心发动机增速可能更快[10] * 公司已与多个北美客户签署长期（5-7年）销售协议，单个客户的合同金额已达数十亿人民币级别（分五年交付）[10] 电动动力总成业务与eHDT威胁 * 2025年前九个月（9M25）电动动力总成业务实现销售收入20亿人民币，且订单大部分集中在第四季度，一期产能（年产能8GWh）目前正满负荷生产[9] * 管理层对实现全年35-40亿人民币的销售目标充满信心[9] * 针对电动重型卡车（eHDT）渗透对HDT发动机市场收缩的担忧，管理层认为30%的渗透率可能是一个上限，需要更强激励（如政策和技术升级）才能突破[11] * 即使eHDT渗透率更高，对潍柴净利润的影响也是可控的，因为其电动动力总成产品与传统动力总成的单台净利润差距小于1万元人民币[11] 固体氧化物燃料电池（SOFC）业务 * 公司通过与全球领先的SOFC厂商Ceres Power（CWR L）合作，已成功开发SOFC产品，且自2018年起已成为其最大股东[14] * 管理层提到公司已获得客户订单（主要来自亚太地区），目前唯一的障碍是产能，预计新产能投产后将在2027E/2028E产生销售贡献[14] 凯傲（KION）业务与其他 * 与凯傲效率计划相关的一次性费用的负面影响可能低于此前指引[1] * 公司在SOFC领域定位良好，该技术正日益被数据中心作为替代电源解决方案采纳[1]